Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕогасив большую часть облигаций,  редит ≈вропа Ѕанк размещает евробонд. ѕредложение выгл€дит интересным


[07.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

 редит ≈вропа Ѕанк

ѕогасив большую часть облигаций, банк размещает евробонд. ѕредложение выгл€дит интересным

»нвестиции умеренного риска. Ќесколько дней назад стало известно о том, что  редит ≈вропа Ѕанк ( ≈Ѕ) организовал роуд-шоу в св€зи с размещением новых евробондов. — апрел€ 2007 г., когда  ≈Ѕ разместил LPN объемом 250 млн долл., маркетируема€ сделка станет первым выходом банка на рынок внешних заимствований. ƒетали предложени€ пока неизвестны, однако €сно, что новые бумаги будут номинированы в долларах, при этом длина выпуска с наибольшей веро€тностью составит три года. ѕо итогам 2009 г. банк получил хорошую прибыль, уровень его капитализации остаетс€ высоким, что во многом объ€сн€етс€ поддержкой со стороны родительской группы FIBA. “аким образом, риски вложени€ средств в бумаги  ≈Ѕ мы оцениваем как весьма умеренные и рекомендуем инвесторам участвовать в размещении нового евробонда.

ƒемонстраци€ силы. Ќам особенно импонирует тот факт, что  ≈Ѕ предпочел сначала погасить р€д своих крупных об€зательств (LPN объемом 250 млн долл. в апреле и локальные облигации на 3,5 млрд руб. в феврале с.г.) и лишь затем вышел на рынок с новым займом. Ётот шаг положительно отличает размещение  ≈Ѕ от многих сделок последнего времени, которые, по сути, представл€ли собой обмен погашающихс€ облигаций на новые выпуски.

«агл€нем в отчетность. —амой недавней публикацией отчетности банка по стандартам ћ—‘ќ €вл€етс€ аудированный отчет за 2009 г.  ≈Ѕ публикует свои консолидированные финансы с завидным посто€нством с 2003 г., и единственное, чего в этом плане хотелось бы пожелать, – чтобы банк делал это не раз в полгода, а ежеквартально. Ќаиболее интересные моменты в отчетности перечислены ниже.

- — точки зрени€ объема активов  ≈Ѕ в 2009 г. демонстрирует ту же тенденцию, что и многие другие банки –‘: рост валюты баланса при сокращении кредитной книги. ¬ рублевом выражении активы  ≈Ѕ выросли за год на 3% до 69,4 млрд руб., при этом валовые кредиты сократились на 9%. –ост, как обычно, происходил за счет привлечени€ депозитов (объем средств клиентов увеличилс€ на 148% за год) и размещени€ лишних средств в финансовые активы и на межбанковском рынке. ¬ результате к концу года ликвидность баланса банка значительно выросла: дол€ ликвидных активов в суммарных достигла 29% по сравнению с 18,7% в конце 2008 г.

- —труктура бизнеса  ≈Ѕ не претерпела существенных изменений.  ак уже было упом€нуто, валовые кредиты банка сократились на 9%, при этом розничные продукты сокращались быстрее, чем корпоративные кредиты, которые в конце 2009 г. достигли 48,8% валового портфел€. —реди розничных продуктовых линий наибольший объем выданных кредитов приходилс€ на кредиты в отделени€х, однако кредитные карты были единственным продуктом, который вырос в совокупном объеме, составив 7,2% общего портфел€ против 5,8% в 2008 г. ѕохожие тенденции мы совсем недавно видели в отчетности одного из конкурентов  ≈Ѕ – –усского —тандарта. ћенеджмент последнего объ€сн€л акцент на кредитных картах высокой процентной маржой при хорошо контролируемом качестве этих активов.

- „то касаетс€ чистой процентной маржи, в 2009 г. она находилась у  ≈Ѕ на уровне 8,2% – ниже, чем в 2008 (12,2%) и 2007 (9,5%) годах. Ќекоторое снижение маржи представл€етс€ нам логичным по двум причинам. ¬о-первых, как мы упоминали выше, в кредитном портфеле  ≈Ѕ выросла дол€ корпоративных ссуд, которые по определению €вл€ютс€ менее маржинальным продуктом, чем розница. ¬о-вторых, также упом€нутый нами рост ликвидности баланса банка с большой веро€тностью оказал давление на „ѕћ, поскольку как портфель облигаций (который обычно содержит в основном качественные бумаги), так и межбанковский рынок не могут обеспечить процентный доход, сравнимый с кредитованием.

- „истый процентный доход  ≈Ѕ составил в 2009 г. 181 млн долл. против 256 млн долл. в 2008 г. –асходы на резервирование при этом снизились до 97 млн долл. в сравнении с 110 млн долл. годом ранее. ¬ообще, необходимо отметить, что банк создал в конце 2008 г. довольно большой объем резервов, который позволил в 2009 г. избежать скачкообразных потерь по плохим кредитам. ѕроцент ссуд, просроченных на 90 дней и более, составил в конце 2009 г. 7% в сравнении с 4,5% в 2008 и 3,5% в 2007 г. ѕокрытие же NPL резервами было в 2007 г. равно 91%, выросло до 121% в 2008 г. и затем снизилось до 104% в 2009 г.

- ƒаже при снизившемс€ чистом процентном доходе относительно умеренные затраты на резервирование и сокращение издержек позволили банку заработать в 2009 г. чистую прибыль в размере 48 млн долл. – почти ровно столько же, сколько и в 2008 г. —охранение прибыльности бизнеса мы считаем одним из главных достижений  ≈Ѕ в кризисный год. ќтношение –асходы/ƒоходы понизилось до 0,4 в сравнении с 0,46 в 2008 и 0,59 в 2007 гг.

- ѕолученна€ чиста€ прибыль позволила увеличить размер собственного капитала до 420 млн долл. к концу 2009 г., что соответствует 18,2% активов в сравнении с 17,1% в 2008 г.  апитальных вливаний со стороны родительской группы FIBA в прошлом году не осуществл€лось, однако в 2008 и 2007 гг. группа поддержала  ≈Ѕ, выкупив его допэмиссии на 3 и 4 млрд руб. соответственно.  ак и в случае с ’ ‘, помощь со стороны иностранной финансовой группы (суммарные активы пор€дка 13 млрд долл.) €вл€етс€ дополнительным важным фактором устойчивости банка.

- „то касаетс€ структуры об€зательств, она, как мы уже отмечали, развивалась, как и у большинства российских банков в 2009 г., в сторону роста доли депозитов, котора€ к концу года достигла 38% в сравнении с 16% в 2008 г. 34% суммарных об€зательств составл€ли выпущенные долговые бумаги, дол€ средств ÷Ѕ снизилась до 8% с 24% в конце 2008 г. ¬ообще, структура об€зательств  ≈Ѕ очень напоминает структуру –усского —тандарта, и высока€ дол€ долговых бумаг остаетс€ главным (и, по сути, единственным) недостатком баланса банка, на который мы хотели бы обратить внимание. —оотношение „истые кредиты/ƒепозиты  ≈Ѕа по-прежнему довольно высокое – на уровне 2,2, хот€ оно и кардинально улучшилось за год по сравнению с 6,1 в 2007–2008 гг.

- — другой стороны, необходимо отметить, что в 2010 г. ситуаци€ уже изменилась существенно. »з 642 млн собственных облигаций на конец 2009 г. пор€дка 365 млн долл. уже погашены. Ёта сумма состоит из выпуска LPN объемом 250 млн долл. с погашением в апреле 2010 г. и локальных облигаций объемом 3,5 млрд руб., срок которых истек в феврале. “аким образом, сейчас на рынке остаетс€ всего 277 млн долл. долга  ≈Ѕ, а именно, около 130 млн долл. LPN с погашением в окт€бре 2012 г. и локальный выпуск номинальным объемом 4 млрд руб., обращающийс€ до июн€ 2011 г.

Ќаше заключение по отчетности банка. ≈сли говорить коротко, банк производит очень хорошее впечатление: умеренный уровень «просрочки», €вившийс€ следствием хорошего баланса между корпоративным и розничным бизнесом, позволил  ≈Ѕ сохранить прибыльность в т€желом 2009 г. на уровне предыдущего года.  апитализаци€ банка очень высока, при этом в случае каких-то неожиданных проблем  ≈Ѕ может рассчитывать на поддержку родительской группы FIBA, котора€ уже оказывалась ранее. Ѕаланс банка весьма ликвиден, что не обещает трудностей в исполнении текущих об€зательств. ≈динственным недостатком €вл€етс€ относительно слабо развита€ пока депозитна€ база, однако и в этом отношении динамика в 2009 г. была очень положительной.

ј теперь еще и рейтинг от Fitch. —егодн€ агентство Fitch сообщило о присвоении банку  редит ≈вропа рейтинга «BB-» со —табильным прогнозом. ƒо этого наличие у банка рейтинга только от агентства Moody’s («Ba3») могло восприниматьс€ инвесторами как слегка сомнительна€ оценка, особенно учитыва€, что рейтинги Moody’s в отношении российских банков традиционно превышают оценки S&P и Fitch на одну-две ступени. “еперь же качество  ≈Ѕ подтверждено еще одной независимой стороной.

ѕозиционирование новых бумаг. ≈сли, как мы предполагаем, разговор идет о 3-летнем выпуске, то наиболее близким бондом по дюрации, да и кредитному качеству к новой бумаге  ≈Ѕ окажетс€ ALFARU’13 (B+/Ba1/BB-), торгующийс€ с доходностью чуть выше 7% годовых.  ак видно из нашего графика ниже, обращающийс€ выпуск FCFIN’12 (облигации  ≈Ѕ) в среднем котируетс€ с тем же кредитным спредом, что и соседние бумаги јльфа-Ѕанка и ћƒћ. ѕоэтому при первичном размещении эмитент постараетс€ продать предполагаемый FCFIN’13 без особенной премии к ALFARU’13. — другой стороны, рыночные услови€ сейчас, безусловно, ухудшились, и, с большой веро€тностью, преми€ все же потребуетс€. “аким образом, речь в сегодн€шних услови€х может вестись о диапазоне 7–7,5%, однако волатильный рынок, весьма веро€тно, внесет свои коррективы в прайсинг нового размещени€ к моменту, когда оно состоитс€ (если это вообще произойдет). ћы же со своей стороны можем только еще раз подчеркнуть, что нам нравитс€ кредитное качество  ≈Ѕ и что мы советуем инвесторам участвовать в его размещении.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: