Акрон: Финансовые результаты за I квартал 2010 г. по МСФО

Опубликован отчет за I квартал 2010 г. Акрон опубликовал финансовый отчет за I квартал 2010 г. по МСФО, показатели которого в целом совпали с ожиданиями. Что касается кредитного качества, то стоит отметить умеренное улучшение финансового положения Акрона, однако долговая нагрузка компании остается значительной, и основная часть капвложений, запланированных на нынешний год, еще впереди.

Рентабельность растет… но могла бы быть и выше. В последнее время руководство компании сообщало о планах достижения рентабельности по EBITDA на уровне приблизительно 25%, тогда как показатель I квартала лишь чуть превысил 20%. EBITDA по итогам квартала составила 78 млн долл. против 57 млн долл. кварталом ранее и 76 млн долл. в I квартале 2009 г., когда был достигнут пик рентабельности по EBITDA на уровне 27,7%.

Положительное значение свободного денежного потока. По итогам отчетного периода Акрон получил операционный денежный поток в размере 60 млн долл., направив на инвестиции лишь 17,5 млн долл., в результате чего свободный денежный поток составил 41,5 млн долл. – возвращение к положительной величине после отрицательного значения, зафиксированного по итогам IV квартала 2009 г. Приток денежных средств и использование значительных денежных резервов, аккумулированных в конце 2009 г., позволили Акрону существенно сократить краткосрочный долг, который в итоге уменьшился на 160 млн долл. (или 38%) до 258 млн долл. Объем долгосрочного долга компании практически не изменился за I квартал и на конец периода составил 665 млн долл. В результате чистый долг упал на 18 млн долл. до 802 млн долл., а отношение Чистый долг/EBITDA снизилось до 3,75 с 3,86 на конец 2009 г.

Противоречивые показатели ликвидности. Изъятие 135 млн долл. из денежных резервов, которые, таким образом, сократились за I квартал более чем вдвое, уменьшили покрытие краткосрочного долга денежными средствами до 0,46 с 0,61 на конец декабря 2009 г., однако при более общая мера ликвидности, а именно коэффициент текущей ликвидности, повысился за квартал с 1,1 до 1,2 за счет удлинения сроков погашения долга. Недавно Акрон договорился со Сбербанком об открытии кредитной линии на сумму 3 млрд руб. (около 100 млн долл.), что, тем не менее, не может рассматриваться как резерв ликвидности, поскольку эти средства будут израсходованы позже – на осуществление проектов Акрона по добыче сырья. И все же при анализе балансовых показателей нельзя не заметить, что на долю краткосрочного долга приходится лишь 28% совокупной задолженности по сравнению с 39% кварталом ранее. Кроме того, у Акрона сохраняется большой объем дополнительных резервов в виде портфельных инвестиций (главным образом пакеты акций Сильвинита в размере 8,1% и Апатита – 10,5%), оцениваемых в общей сложности в 17,5 млрд руб. (580 млн долл.).

Чего ожидать в 2010 г.? EBITDA за I квартал в размере 78 млн долл. позволяет рассчитывать, что наш прогноз по итогам года, равный 300 млн долл., будет выполнен. Мы прогнозируем капвложения по итогам 2010 г. в размере 240 млн долл., что в сочетании с затратами на финансирование, равными 75 млн долл., не позволит Акрону уменьшить чистый долг, который, как мы ожидаем, на конец года достигнет 920 млн долл. – увеличение на 120 млн долл. по сравнению с текущим уровнем. Таким образом, отношение Чистый долг/ EBITDA по итогам 2010 г. года снижается до 3,07, что едва ли можно считать значительным улучшением по сравнению с 3,75 в настоящий момент. Как следствие, наш общий взгляд на финансовый профиль Акрона в 2010 г., вероятно, не изменится относительно 2009 г., что связано со значительными инвестициями, необходимыми для осуществления проектов по добыче сырья – главным образом разработки месторождения калийных солей Олений Ручей.

Облигации Акрона достаточно привлекательны. На внутреннем рынке облигаций обращаются два рублевых выпуска Акрона, а именно: Акрон-2 и Акрон-3. Последний выпуск представляется более интересным при доходности в 9% со сроком погашения через два года. Акрон не входит в число наших главных фаворитов, как, например, Мечел или Евраз, однако, по нашему мнению, Акрон-3 предоставляет хорошую компенсацию за свой кредитный риск, при этом финансовые результаты за I квартал 2010 г. не вызывают обеспокоенности по поводу кредитоспособности Акрона.