Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Новые облигации Мечела на 10 млрд рублей привлекательны даже по нижней границе обозначенного диапазона доходности


[09.02.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Мечел (-/В1/-). Качественных бумаг станет больше

Комментарий к размещению рублевых облигаций

Еще два выпуска рублевых облигаций. Группа Мечел размещает два выпуска рублевых облигаций объемом 5 млрд руб. каждый на срок 10 лет с трехлетней офертой. Заметим, что в текущем году компании предстоит также пройти оферту по двум выпускам облигаций общим объемом 10 млрд руб.

Выпуск привлекателен даже по нижней границе обозначенного диапазона. Можно сказать, что Мечел является самым активным заемщиком среди компаний металлургической отрасли на публичном долговом рынке. В обращении находится восемь выпусков общим объемом 40 млрд руб. В настоящий момент облигации Мечела торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере порядка 170 б.п. на коротком конце и около 230 б.п. на длинном. Вровень с выпусками Мечела котируются облигации сопоставимых по уровню кредитных рейтингов СУЭКа (В1) и Евраза (В/В2/В+). Исходя из текущих котировок, мы оцениваем справедливую премию по размещаемым выпускам Мечел-15 и 16 в 200–210 б.п., что соответствует доходности на уровне 9–9,1% и ставке купона 8,8–8,9%, то есть ближе к нижней границе диапазона, обозначенного организаторами размещения. Помимо улучшения кредитного качества Мечела, продолжающегося благодаря хорошей рыночной конъюнктуре, повышению интереса инвесторов к долговым обязательствам будет способствовать весьма вероятное включение размещаемых облигаций в список «А1», в котором уже присутствуют все обращающиеся выпуски компании.

Эмитент хорошо известен рынку, поэтому мы остановимся на наиболее актуальных данных, подтверждающих, что кредитный риск по обязательствам компании постепенно снижается.

Операционные показатели в 2010 г. заметно улучшились. По итогам 9 месяцев 2010 г. года выручка Мечела достигла 6,98 млрд долл. (+72,9% год к году), рентабельность по EBITDA также заметно повысилась, достигнув 20,5% против 11,2% годом ранее. Заметим, что в то время как в III квартале многие публичные компании металлургического сектора показали снижение операционных результатов, Мечелу в этот период удалось увеличить выручку на 8,8% по сравнению с предыдущим кварталом – до 2,65 млрд долл. Мы ожидаем, что по итогам 2010 г. выручка компании достигнет 9,3 млрд долл., приблизившись к высоким показателям «докризисного» 2008 г. Ключевым фактором увеличения операционной прибыли в 2010 г. стал добывающий сегмент, вклад которого в EBITDA Мечела за 9 месяцев 2010 г. составил 74% при доле в выручке, равной лишь 30%.

Благодаря росту операционной прибыли существенно усилился кредитный профиль. Отметим, что по итогам 9 месяцев 2010 г. ликвидная позиция компании достигла, наконец, безопасного уровня – коэффициент текущей ликвидности поднялся выше 1, чего не наблюдалось в 2008 и 2009 гг. Также приемлемого значения достиг коэффициент покрытия процентных расходов, повысившийся до 3,3. На 30 сентября компания снизила долю краткосрочного долга в совокупном долговом портфеле до 26,1%, а отношение Чистый долг/LTM EBITDA, по нашей оценке, снизилось до 4,0. По нашему мнению, компании вполне по силам снизить долговую нагрузку по итогам 2010 г. до уровня 3,5, что весьма неплохо, принимая во внимание, что на начало года отношение Чистый долг/EBITDA у Мечела составляло 8,8.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: