Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: NOMOSТ19 - высока€ доходность, избыточный спред к сопоставимым бумагам


[28.06.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќќћќ—-Ѕанк (-/Ba3/BB)

NOMOS’19 - один из самых привлекательных выпусков в секторе

¬ысокодоходный инструмент качественного эмитента

NOMOS’19: высока€ доходность, избыточный спред к сопоставимым бумагам. ”частникам рынка, рассматривающим возможность инвестировани€ в высокодоходные инструменты качественных эмитентов в банковском секторе, мы можем рекомендовать субординированный выпуск NOMOS’19 (YTM 10,30%), рейтинг эмиссии (-/B1/BB-). ѕо доходности эта бумага – одна из самых привлекательных в банковском секторе, в особенности среди еврооблигаций категории «BB». ¬ыше на сегодн€шний день торгуетс€ лишь неликвидный субординированный выпуск банка «–усский —тандарт» (RUSB’16 YTM 11,73%), а также один из выпусков представител€ третьего эшелона – “ — Ѕанка (AKBHC’14 YTM 11,3%). Ќа среднем участке кривой субординированный NOMOS’15 (-/B1/B¬-) в насто€щее врем€ предлагает премию в размере 150 б.п. к евробондам госбанков (NOMOS’15 YTM 7,62% против VTB NW’15 YTM 6,16%), а спред низколиквидных субординированных выпусков PROMBK’15 и PROMBK’16 (-/Ba3/B+) схожего по кредитному качеству ѕромсв€зьбанка (-/Ba2/BB-) составл€ет 320–350 б.п. ”читыва€ также равную 130–150 б.п. текущую премию новых бумаг квазисуверенного √азпромбанка (BB+/Baa3/-) за субординированный статус к старшим выпускам госбанков (GPBRU’19 YTM 6,83% против VEB’20 YTM 5,54% и SBERRU’21 YTM 5,46%), справедливый спред 19-го выпуска Ќќћќ— Ѕанка к соответствующим бондам со схожей дюрацией, на наш взгл€д, должен составл€ть 390–410 б.п., что предполагает справедливую доходность на уровне 9,5–9,6% и потенциал снижени€ текущей доходности на 0,7–0,8 п.п. “аким образом, мы рассматриваем новый выпуск NOMOS’19 как недооцененный, а премию к сопоставимым по дюрации суборнидированным бумагам инвестиционной категории как избыточную. ¬ ходе майских распродаж выпуск сравнительно сильно подешевел (на 5 п.п. с момента размещени€), однако к середине июн€ котировки уже несколько восстановились. ƒоходность, превышающую 10%, при данной категории риска мы считаем более чем привлекательной.

 редитное качество не вызывает опасений. Ќесмотр€ на р€д негативных моментов, вызванных по большей части сезонными факторами, в том числе замедлением роста кредитовани€ и некоторым увеличением доли просроченных кредитов, отчетность Ќќћќ—-Ѕанка за 1 кв. 2012 г. (см. гиперссылку ниже) в целом выгл€дела вполне убедительно, что подтверждает устойчивость финансового профил€ эмитента. —реди основных положительных факторов можно отметить достаточный объем ликвидности в преддверии крупных выплат по публичным об€зательствам, качество кредитного портфел€ намного выше среднего по рынку, консервативный подход к генерированию доходов от торговых операций (который позволит избежать значительных убытков в случае волатильности рынков), а также наличие акционеров, готовых при необходимости оказать банку помощь.

¬опрос достаточности капитала не критичен, сделка по консолидации 44% ’ћЅ близка к завершению.  оэффициент достаточности капитала Ќ1 Ќќћќ—а на 1 июн€ нельз€ назвать полностью комфортным (11,9% против установленном ÷Ѕ минимуме в 10%), однако мы не считаем, что в ближайшее врем€ банк столкнетс€ с нехваткой капитала. ¬о-первых, по Ѕазельским стандартам ситуаци€ выгл€дит намного лучше (по итогам 1 кв. 2012 г. достаточность капитала первого уровн€ составила 12,8%, а совокупна€ достаточность капитала – 16,7%). ¬о-вторых, размещенный в апреле текущего года субординированный кредит в размере 500 млн долл. не был включен в капитал банка второго уровн€ по решению ÷Ѕ в св€зи с нарушением положени€ 215-ѕ, касающегос€ заимствований на услови€х, отличных от рыночных («отклонение на 20% от среднего уровн€ процентов, начисленных по аналогичным долговым об€зательствам, выданным в том же квартале на сопоставимых услови€х»). —огласно комментари€м руководства, данный вопрос в ближайшее врем€ будет урегулирован: бумага будет включена в расчет собственных средств (капитала) эмитента уже в июле, а соответствующие поправки дл€ этого будут внесены в документы ÷Ѕ к 01.07.2012 г. Ќа дн€х было объ€влено, что завершение сделки по приватизации 44% акций ’анты-ћансийского Ѕанка запланирована на 28 сент€бр€. ќсновным претендентом на пакет €вл€етс€ Ќќћќ—-Ѕанк, которому в насто€щее врем€ принадлежит 51,3% ’ћЅ. ћенеджмент неоднократно указывал на то, что дл€ осуществлени€ сделки понадоб€тс€ дополнительные средства, и уже завершил подготовку к допэмиссии (пор€дка 14% от текущего количества обыкновенных акций), объем которой, исход€ из текущих котировок, мы оцениваем в 240 млн долл. ѕри этом мы полагаем, что сделка, скорее всего, будет структурирована внутри группы, без необходимости незамедлительного привлечени€ дополнительного капитала.  роме того, в текущих рыночных услови€х проведение SPO выгл€дит проблематичным. “аким образом, средства, скорее всего, будут получены от основных акционеров и не в нынешнем году, а веро€тность размещени€ нового субординированного выпуска не столь высока.

ѕредыдущие публикации по теме:

30 ма€ 2012 г. Ќќћќ—-Ѕанк – “радиционное вли€ние сезонных факторов. ‘инансовые результаты по итогам 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: