НОМОС-Банк (-/Ba3/BB)

NOMOS’19 - один из самых привлекательных выпусков в секторе

Высокодоходный инструмент качественного эмитента

NOMOS’19: высокая доходность, избыточный спред к сопоставимым бумагам. Участникам рынка, рассматривающим возможность инвестирования в высокодоходные инструменты качественных эмитентов в банковском секторе, мы можем рекомендовать субординированный выпуск NOMOS’19 (YTM 10,30%), рейтинг эмиссии (-/B1/BB-). По доходности эта бумага – одна из самых привлекательных в банковском секторе, в особенности среди еврооблигаций категории «BB». Выше на сегодняшний день торгуется лишь неликвидный субординированный выпуск банка «Русский Стандарт» (RUSB’16 YTM 11,73%), а также один из выпусков представителя третьего эшелона – ТКС Банка (AKBHC’14 YTM 11,3%). На среднем участке кривой субординированный NOMOS’15 (-/B1/BВ-) в настоящее время предлагает премию в размере 150 б.п. к евробондам госбанков (NOMOS’15 YTM 7,62% против VTB NW’15 YTM 6,16%), а спред низколиквидных субординированных выпусков PROMBK’15 и PROMBK’16 (-/Ba3/B+) схожего по кредитному качеству Промсвязьбанка (-/Ba2/BB-) составляет 320–350 б.п. Учитывая также равную 130–150 б.п. текущую премию новых бумаг квазисуверенного Газпромбанка (BB+/Baa3/-) за субординированный статус к старшим выпускам госбанков (GPBRU’19 YTM 6,83% против VEB’20 YTM 5,54% и SBERRU’21 YTM 5,46%), справедливый спред 19-го выпуска НОМОС Банка к соответствующим бондам со схожей дюрацией, на наш взгляд, должен составлять 390–410 б.п., что предполагает справедливую доходность на уровне 9,5–9,6% и потенциал снижения текущей доходности на 0,7–0,8 п.п. Таким образом, мы рассматриваем новый выпуск NOMOS’19 как недооцененный, а премию к сопоставимым по дюрации суборнидированным бумагам инвестиционной категории как избыточную. В ходе майских распродаж выпуск сравнительно сильно подешевел (на 5 п.п. с момента размещения), однако к середине июня котировки уже несколько восстановились. Доходность, превышающую 10%, при данной категории риска мы считаем более чем привлекательной.

Кредитное качество не вызывает опасений. Несмотря на ряд негативных моментов, вызванных по большей части сезонными факторами, в том числе замедлением роста кредитования и некоторым увеличением доли просроченных кредитов, отчетность НОМОС-Банка за 1 кв. 2012 г. (см. гиперссылку ниже) в целом выглядела вполне убедительно, что подтверждает устойчивость финансового профиля эмитента. Среди основных положительных факторов можно отметить достаточный объем ликвидности в преддверии крупных выплат по публичным обязательствам, качество кредитного портфеля намного выше среднего по рынку, консервативный подход к генерированию доходов от торговых операций (который позволит избежать значительных убытков в случае волатильности рынков), а также наличие акционеров, готовых при необходимости оказать банку помощь.

Вопрос достаточности капитала не критичен, сделка по консолидации 44% ХМБ близка к завершению. Коэффициент достаточности капитала Н1 НОМОСа на 1 июня нельзя назвать полностью комфортным (11,9% против установленном ЦБ минимуме в 10%), однако мы не считаем, что в ближайшее время банк столкнется с нехваткой капитала. Во-первых, по Базельским стандартам ситуация выглядит намного лучше (по итогам 1 кв. 2012 г. достаточность капитала первого уровня составила 12,8%, а совокупная достаточность капитала – 16,7%). Во-вторых, размещенный в апреле текущего года субординированный кредит в размере 500 млн долл. не был включен в капитал банка второго уровня по решению ЦБ в связи с нарушением положения 215-П, касающегося заимствований на условиях, отличных от рыночных («отклонение на 20% от среднего уровня процентов, начисленных по аналогичным долговым обязательствам, выданным в том же квартале на сопоставимых условиях»). Согласно комментариям руководства, данный вопрос в ближайшее время будет урегулирован: бумага будет включена в расчет собственных средств (капитала) эмитента уже в июле, а соответствующие поправки для этого будут внесены в документы ЦБ к 01.07.2012 г. На днях было объявлено, что завершение сделки по приватизации 44% акций Ханты-Мансийского Банка запланирована на 28 сентября. Основным претендентом на пакет является НОМОС-Банк, которому в настоящее время принадлежит 51,3% ХМБ. Менеджмент неоднократно указывал на то, что для осуществления сделки понадобятся дополнительные средства, и уже завершил подготовку к допэмиссии (порядка 14% от текущего количества обыкновенных акций), объем которой, исходя из текущих котировок, мы оцениваем в 240 млн долл. При этом мы полагаем, что сделка, скорее всего, будет структурирована внутри группы, без необходимости незамедлительного привлечения дополнительного капитала. Кроме того, в текущих рыночных условиях проведение SPO выглядит проблематичным. Таким образом, средства, скорее всего, будут получены от основных акционеров и не в нынешнем году, а вероятность размещения нового субординированного выпуска не столь высока.

Предыдущие публикации по теме:

30 мая 2012 г. НОМОС-Банк – Традиционное влияние сезонных факторов. Финансовые результаты по итогам 1 кв. 2012 г. по МСФО.