На пути к выздоровлению

Макроэкономический прогноз УРАЛСИБа пересмотрен

Техническое обновление макроэкономического прогноза… Нынешний пересмотр прогноза носит скорее технический характер и не влияет на нашу оценку динамики и основных факторов будущего развития российской экономики. Мы вновь подтверждаем нашу точку зрения о том, что основным фактором будущей макроэкономической стабильности выступит сбалансированная и ответственная бюджетная политика, что восстановление банковского сектора продолжится, хотя и медленнее, чем мы вначале ожидали, и что в будущем году показатели мировой и российской экономики существенно улучшатся.

…в связи с более низкими, чем ожидалось, экономическими показателями за III квартал и замедлением инфляции. К пересмотру прогноза нас побудили, во-первых, данные по промышленному производству, объему инвестиций и обороту розничной торговли за август-сентябрь, согласно которым российская экономика восстанавливается медленнее, чем мы предполагали летом, и, во-вторых, неожиданное, хотя и позитивное, изменение инфляционного тренда в последние три месяца.

ВВП – более существенное снижение в 2009 г., но более высокие темпы роста в 2010 г. Хотя новые данные оказали определенное влияние на оценку прогнозных макроэкономических параметров, наша точка зрения осталась в целом неизменной: в IV квартале экономический рост возобновится, а в 2010 г. и в последующие годы продолжится. Однако в предыдущей версии прогноза мы неверно оценили сроки восстановления экономики. Мы ожидали изменения динамики в лучшую сторону уже в июле-августе, а не в сентябре (о сентябрьском улучшении свидетельствуют последние статистические данные). Это означает, что по итогам 2009 г. снижение российского ВВП, вероятно, окажется более существенным, чем мы предполагали ранее. Согласно нашей новой оценке, ВВП по итогам нынешнего года сократится на 6,7%, тогда как прежде мы прогнозировали его снижение на 5,8%. Но при этом мы повысили прогноз роста ВВП по итогам 2010 г. – с 4,2% до 4,5%.

Понижен прогноз промышленного производства, объема иностранных инвестиций и импорта. Были пересмотрены еще три прогнозных показателя: объема промышленного производства, иностранных инвестиций и импорта. Хотя в последнее время динамика производства в экспортных секторах российской промышленности резко улучшилась, эти позитивные перемены будут отчасти нивелированы углублением спада в отраслях, ориентированных на внутренний рынок, в частности строительстве и автомобилестроительной промышленности. Приток инвестиций в российскую экономику остается незначительным, что объясняется низкими темпами восстановления мировой финансовой индустрии, а снижение потребительского спроса и, соответственно, объема импорта стало результатом сокращения потребительских расходов и увеличения накоплений в условиях кризиса и растущей неуверенности в том, что удастся сохранить работу.

Позитивные изменения: снижение прогноза инфляции… В качестве положительного фактора отметим, что в предыдущей версии прогноза мы не предвидели возможности существенного замедления инфляции. Причина в том, что мы ожидали сохранения прежней кредитно-денежной и курсовой политики ЦБ РФ, служащей целям протекционизма (за счет искусственного снижения курса рубля), невзирая на риск роста инфляционного давления. С радостью признаем нашу ошибку. С лета 2009 г. ЦБ РФ резко сократил объемы интервенций на валютном рынке, что позволило существенно замедлить рост денежной массы. Изменение кредитно-денежной политики сопровождалось также сдерживанием бюджетных расходов.

…благодаря укреплению рубля. Результатом стал значительный рост курса рубля, который в сентябре-октябре лидировал по темпам укрепления среди мировых валют. Мы прогнозировали укрепление рубля еще весной нынешнего года, так что текущий тренд не стал для нас неожиданностью. Вместе с тем ближе к концу года мы ожидаем коррекции на рынках и потому прогнозируем некоторое ослабление рубля по сравнению с текущим уровнем – до 31 руб./долл. В последние несколько месяцев укрепление рубля в сочетании со снижением потребительского спроса способствовало стабилизации потребительских цен, а в ряде секторов, в частности в зарубежном туризме, цены даже пошли вниз. Существенное снижение инфляционных ожиданий, также стало важным фактором замедления инфляции. Изменение ценовой динамики позволило нам изменить прогноз роста ИПЦ по итогам года с 12,2% до 9,2%. Соответственно, был понижен прогноз роста цен производителей и денежной массы М2 на 2009 и 2010 г.

Повышены прогнозы экспорта и положительного сальдо счета текущих операций. Укрепление рубля явилось одним из двух основных факторов, повлиявших на наш прогноз платежного баланса. Второй из них – повышение среднесрочного прогноза цен на нефть аналитиками УРАЛСИБа по нефтегазовому сектору. С учетом двух названных факторов мы повысили прогноз объема экспорта и международных резервов, а также величины положительного сальдо счета текущих операций. Согласно нашей последней оценке, по итогам 2009 г., российский экспорт товаров и услуг в стоимостном выражении превысит 300 млрд долл., а положительное сальдо счета текущих операций составит более 50 млрд долл.

Господдержка, по-видимому, позволит замедлить снижение инвестиций в основной капитал и реальных доходов населения. И два последних, но не менее важных изменения нашего макроэкономического прогноза: мы пересмотрели прогноз инвестиций в основной капитал и роста реальных доходов населения. Главной причиной этого стала переоценка экономической политики правительства. Теперь мы ожидаем, что российское правительство будет вновь прямо (через бюджет) или косвенно (через государственные компании и банки) проводить активную инвестиционную политику. Подтверждением этому служит последнее решение премьер-министра Владимира Путина, согласно которому часть средств (150 млрд руб.), ассигнованных в бюджете 2010 г. на поддержку банковского сектора, будет перенаправлена на инвестиции и предоставление госгарантий. Помимо этого, правительство недавно дало понять, что намерено воплотить в жизнь все докризисные планы повышения зарплат в бюджетной сфере и государственных пенсий. Это новая тенденция – ранее мы ожидали, что повышение зарплат и пенсий будет отложено по крайней мере до следующего года и, следовательно, сокращение реальных доходов населения будет более значительным, чем оказалось в действительности. Последние решения правительства вкупе с укреплением рубля позволяют предположить, что реальные доходы населения снизятся меньше, чем мы вначале прогнозировали – на 1,2% по сравнению с 2008 г., а не на 4,1%, как указывалось в предыдущей версии прогноза.