Московский кредитный банк (-/В1/В+). Хорошие темпы роста при сохранении высокого качества активов

Отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по МСФО

Один из самых динамично развивающихся банков. В четверг Московский кредитный банк предоставил результаты деятельности за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. В целом отчетность свидетельствует о высоких темпах роста банка, существенно превышающих среднеотраслевую динамику, что позволило МКБ подняться в рейтинге крупнейших банков РФ по версии РБК до 20-го места по итогам 1 п/г 2011 г., хотя на конец 2010 г. он находился еще на 28 месте. Как следствие, не исключено, что по итогам текущего года прогноз банка, предполагающий 35-процентный рост активов, может быть перевыполнен. При этом МКБ удается поддерживать качество кредитного портфеля на одном из самых высоких уровней в секторе. Однако в результате стремительного роста активов показатели рентабельности оказались под серьезным давлением.

Кредитный портфель растет в основном за счет корпоративных клиентов. В отчетном периоде банк продолжил наращивать объемы бизнеса – совокупный кредитный портфель по итогам полугодия вырос на 54% до 5,4 млрд долл. При этом существенная часть роста была зафиксирована во 2 кв. 2011 г., когда банк начал активно рекламировать свои услуги в СМИ. На этом фоне розничный кредитный портфель за январь–июнь вырос на 44% до 868 млн долл. Корпоративные кредиты в отчетном периоде росли более быстрыми темпами – на 55% за полугодие до 4,5 млрд долл. Примечательно, что банк направляет на кредитование все больше свободных средств, о чем свидетельствует увеличение доли кредитного портфеля в активах до 74% на конец 1 п/г 2011 г. с 64% в 2010 г. и 69% в 2009 г. Объем ликвидных активов находится на вполне комфортном уровне – их доля на конец июня составила 25%, и этого вполне хватает банку для обслуживания короткой части обязательств.

Качество активов продолжает повышаться. Доля просроченных более чем на 90 дней кредитов в совокупном кредитном портфеле опустилась по итогам 1 п/г 2011 г. до докризисных значений около 1%, что является одним из самых низких уровней в отрасли. Это было обусловлено не только быстрым увеличением кредитного портфеля и соответственно размыванием доли просрочки, но также ее уменьшением в абсолютном выражении – на 11% по сравнению с 2010 г. до 48 млн долл. Даже с учетом реструктурированных кредитов доля просрочки остается довольно низкой – около 1,5%. Подход к резервированию у банка достаточно консервативный – резервы на возможные потери на уровне 2,3% на конец полугодия более чем в два раза покрывали объем «плохих» кредитов.

База фондирования достаточно хорошо диверсифицирована. Исторически основные источники финансирования – это средства клиентов с долей в активах около 59%, при этом большую часть (57% от них) составляют вклады населения, что, с одной стороны, оказывает давление на рентабельность, но с другой – это более стабильный источник фондирования, чем средства предприятий. Зависимость от оптового финансирования находится на вполне приемлемом уровне – доля выпущенных долговых бумаг в активах находится около 18% при объеме около 1,3 млрд руб. на конец полугодия, и даже с учетом размещенных после отчетной даты трехлетних еврооблигаций на 200 млн долл. показатель вырастет незначительно – всего до 21%.

Адекватная капитализация. Во 2 кв. 2011 г. банк улучшил ситуацию с капитализацией, которая была его слабым местом на фоне стремительного роста активов в последние годы. В 1 п/г акционеры банка провели допэмиссию и конвертировали синдицированный кредит в капитал. По итогам 1 п/г 2011 г. отношение Капитал/Активы поднялось до 12% по сравнению с 9% в 1 кв. 2011 г. и 8% в 2010 г., а достаточность совокупного капитала выросла до 15,2%, что, учитывая темпы роста банка, до конца года снимает проблему низкой капитализации.

Снижение рентабельности. Благодаря росту кредитного портфеля чистый процентный доход вырос на 52% год к году. Отчисления на резервы в отчетном периоде выросли лишь на 19% год к году, что связано с улучшением качества кредитов. Однако они могли бы быть и меньше, учитывая практически четырехкратный рост во 2 кв. 2011 г. по отношению к 1 кв. На этом фоне чистый процентный доход после резервов поднялся на 65% год к год 102 млн долл. Вследствие высоких темпов роста активов и удорожания источников фондирования чистая процентная маржа продолжает постепенно снижаться: по итогам 1 п/г 2011 г. она составила 5% по сравнению с 5% в 1 кв. 2011 г. и 6% в 2010 г. Комиссионные доходы, также важный для банка источник доходов, вырос на 48% год к году до 38 млн долл., при этом всего 30% этой суммы пришлось на доход от инкассационных услуг. Стоит отметить, что банку несмотря на достаточно высокие темпы роста удается удерживать отношение Затраты/Доходы на достаточно стабильном уровне около 40%, что позволило увеличить чистую прибыль на 47% год к году до 62 млн долл. Однако несмотря на столь сильные показатели, повышение темпов роста активов и собственного капитала привело к снижению рентабельности. Так, по итогам 1 п/г 2011 г. ROAA опустился до 2% по сравнению с 3% в 1 кв. 2011 г. и 2010 г., а ROE составил всего 15%, хотя в 2010 г. показатель находился около 22%. Тем не менее стоит отметить, что по уровню рентабельности МКБ не намного уступает среднерыночным показателям универсальных банков.

Привлекательно выглядят МКБ БО-1 и БО-4. Сейчас у банка в обращении находится семь локальных выпусков и один выпуск еврооблигаций. Более или менее нормальной ликвидностью обладает только короткий МКБ 08, а также БО-1 и БО-4. Нам интересны оба биржевых выпуска, так как их премия к кривой ОФЗ намного шире, чем у сопоставимых бумаг банков схожего рейтинга и кредитного качества, таких как Банк Зенит, Локо-Банк, Банк Русский Стандарт и Новикомбанк. Что касается размещенных в июле евробондов в погашением в 2014 г., то они, на наш взгляд, выглядят перекупленными, торгуясь почти на одном уровне с бумагами Промсвязьбанка (Ва2/ВВ-).