Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ћировые финансовые рынки постепенно отыгрывают хорошие результаты стресс-тестов европейских банков


[27.07.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

–ынки постепенно отыгрывают хорошие результаты стресс-тестов, статистика из —Ўј добавила им оптимизма. ѕонедельник завершилс€ дл€ мировых финансовых рынков весьма благополучно: ведущие биржевые индексы выросли в среднем на 1%, начав постепенно отыгрывать результаты стресс-тестов, проведенных в 91 банке ≈—, и вчера это позволило европейской валюте укрепитьс€ и преодолеть психологически важную отметку 1,30 долл. —егодн€ в ≈вропе состо€тс€ аукционы по размещению гособлигаций »талии (на 11,5 млрд евро) и »спании (на 3,5 млрд евро). ћы думаем, что они пройдут весьма успешно на фоне хороших результатов стресс-тестов.   тому же отношение инвесторов к проблемным странам еврозоны в последнее врем€ несколько улучшилось, поэтому вполне возможно, что европейска€ валюта продолжит рост и сегодн€. ≈ще одним поводом дл€ оптимизма, который отразилс€ на динамике американских индексов, стала неожиданно позитивна€ статистика по рынку недвижимости. ѕродажи новостроек в июне выросли до 330 тыс. единиц, тогда как, согласно консенсус прогнозу агентства Bloomberg, аналитики ожидали роста только до 310 тыс. единиц. Ќо в тоже врем€ майские данные были существенно пересмотрены в сторону снижени€ – с 300 тыс. до лишь 267 тыс. домов, что €вл€етс€ худшим показателем с 1963 г. ƒополнительным стимулом к росту индексов в јмерике послужило повышение прогноза прибыли FedEx. –ынки с энтузиазмом восприн€ли эту новость, поскольку многие ассоциируют финансовое положение таких компаний, как FedEx, с общим состо€нием экономики. —егодн€ важным событием дл€ рынков обещает стать публикаци€ индекса потребительского довери€ в —Ўј за июль. ќжидаетс€, что показатель снизитс€ до 51 пункта с июньского значени€ 52,9 пунктов.  роме того, будет опубликован индекс Case Shiller, отражающий изменение цен на жилье в крупнейших 20 городах —Ўј.

–оссийские евробонды по-прежнему пользуютс€ спросом. ¬чера российские евробонды продолжили свой рост, цена суверенного выпуска Russia’30 подн€лась до 115,8% от номинала. “аким образом, спред к дес€тилетним американским казначейским облигаци€м сократилс€ вчера еще на 4 б.п. до 185 б.п. — начала мес€ца спрос на российские еврооблигации существенно возрос – в начале июл€ спред к 10UST составл€л еще 238 б.п. ќднако, по нашему мнению, у спреда сохран€етс€ потенциал сужени€ как минимум до 175 б.п.; справедливый уровень спреда мы видим в диапазоне 125–175 б.п. ѕродолжились покупки и в корпоративном сегменте – рост цен на нефть, как обычно, сопровождалс€ повышением спроса на бумаги нефтегазового сектора: так, цена Gazprom’37 выросла до 102,9% от номинала (+112 б.п.), Gazprom’18 – до 112,9% от номинала (+98 б.п.), цена TNK’20 увеличилась до 104,6% от номинала (+123 б.п.), TNK’18 – до 109,7% от номинала (+117 б.п.). ¬ финансовом секторе инвесторы были менее активны; наиболее существенно выросли евробонды VTB’35 (+96 б.п. до 101,6% от номинала) и VEB’20 (+55 б.п. до 105,1% от номинала).

¬нутренний рынок

–убль несколько укрепилс€. ¬ первый рабочий день недели рубль продолжал дорожать вслед за нефтью, в результате чего стоимость бивалютной корзины снизилась с 34,33 до 34,30 руб. Ќа денежном рынке ставки несколько подросли, индикативна€ ставка MosPrime «овернайт» повысилась на 6 б.п. до 2,81 %. –ост ставок обусловлен в первую очередь сокращением объема ликвидности в системе в период проведени€ налоговых платежей. “олько вчера остатки на корсчетах кредитных организаций в московском регионе снизились с 338,3 млрд руб. до 309 морд руб., в –‘ – с 497,9 млрд руб. до 458,9 млрд руб.

Ќа дальнем конце кривой ќ‘« по€вилась торгова€ активность. ¬чера в секторе гособлигаций наибольшие объемы торгов наблюдались в четырех бумагах: ќ‘« 26202, ќ‘« 25063, ќ‘« 25071 и ќ‘« 46020. ѕо нашему мнению, крива€ доходностей ќ‘« выгл€дит в целом привлекательно – справедливую доходность на ее дальнем конце мы видим на уровне 6,5%, в то врем€ как на данный момент она составл€ет 7,5%. ѕримечательно, что вчера объем торгов в ќ‘« 46020 равн€лс€ 267 млн руб. – на дальнем конце кривой традиционно очень низка€ торгова€ активность. ћы по-прежнему рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуски, наход€щиес€ на перегибе кривой ќ‘« и имеющие дюрацию три-четыре года. ќднако вследствие низкой ликвидности в секторе мы считаем привлекательными дл€ покупки те бумаги, по которым ћинфин планирует проводить аукционы, в том числе активно торговавшийс€ вчера выпуск ќ‘« 25071, объем торгов в котором превысил 1 млрд руб.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

—еверсталь (BB-/Ba3/B+): –ост производства и цен во II квартале 2010 г.

¬ысокие операционные показатели за II квартал 2010 г. ¬чера —еверсталь опубликовала высокие операционные показатели за II квартал 2010 г. —овокупный объем производства стали увеличилс€ на 11% относительно I квартала 2010 г. благодар€ 20-процентному росту производства в —Ўј и 6-процентному – в –оссии. ƒол€ американских активов компании в суммарном объеме производства составила 37%. ѕосле продажи в июне нынешнего года 51% акций Lucchini контролирующему акционеру јлексею ћордашову —еверсталь предоставл€ет операционные показатели без учета европейских активов.

÷ены выросли. ¬ажно отметить, что компани€ сообщила об улучшении ассортимента стальной продукции, выпускаемой в –оссии: производство продукции высокого передела выросло на 25% квартал к кварталу. ѕоказатели добывающего сегмента также хорошие, в частности концентрата коксующегос€ угл€ —еверсталь произвела на 36% больше, чем в предыдущем квартале. „то касаетс€ цен, то —еверсталь зафиксировала во II квартале 2010 г. 15-процентное повышение средней цены на сталь в –оссии, тогда как средн€€ цена на сталь в —Ўј выросла на 8% с уровн€ предыдущего квартала, что соответствует общеотраслевой тенденции.

¬нимание инвесторов по-прежнему сосредоточено на зарубежных активах. Ќесмотр€ на повышение загрузки мощностей в —Ўј, мы ожидаем, что североамериканские активы —еверстали в нынешнем году останутс€ убыточными вследствие значительных затрат на производство. ’от€ у —еверстали одни из лучших сталелитейных предпри€тий в –оссии, которые полностью самосто€тельно удовлетвор€ют свои потребности в железной руде и коксующемс€ угле, динамика финансовых показателей будет зависеть главным образом от способности руководства компании улучшить ситуацию на американских предпри€ти€х.

 редитный профиль очень устойчив. ƒо по€влени€ отчетности —еверстали за II полугодие по ћ—‘ќ наше мнение о кредитном качестве —еверстали едва ли заметно изменитс€. ќсновой высоких (относительно таких конкурентов, как ћечел и ≈враз) кредитных рейтингов компании €вл€етс€ высока€ ликвидность баланса, объем денежных средств на котором в конце I квартала 2010 г. превышал краткосрочный долг ровно в два раза. „то касаетс€ левереджа, отношение „истый долг/EBITDA компании снизилось по итогам I квартала с 5,4 до 3,6, что было, правда, св€зано не с хорошими данными за этот период, а с выводом из расчета 12-мес€чной EBITDA трудного I квартала 2009 г. “ем не менее по итогам года мы ожидаем дальнейшего снижени€ левереджа —еверстали до вполне комфортного уровн€ 2,2, дл€ чего компании необходимо заработать за год 2,1 млрд долл. EBITDA.

ѕокупать интереснее евробонды. Ќа локальном рынке облигации —еверстали торгуютс€ с минимальной премией к ћћ  и ЌЋћ  и с очень большим дисконтом к выпускам ћечела и ≈враза, что делает последние более привлекательными. “ем временем на внешнем рынке долларовые евробонды —еверстали торгуютс€ с минимальным дисконтом к кривой ≈враза, что позвол€ет рекомендовать выпуски —еверстали, особенно CHMF’14, торгующийс€ с доходностью 6,6%, к покупке. ћы также хотели бы отметить, что выпуск ≈враз’18 выгл€дит очень дешево относительно своих соседей.

 стати: ≈враз сообщил величину долга на конец I полугоди€ 2010 г. ѕо данным управленческой отчетности совокупный долг ≈враза на 30 июн€ текущего года составил 8,1 млрд долл., немного увеличившись с начала года (7,9 млрд. долл.). „истый долг ≈враза на 30 июн€ составл€л 7,4 млрд долл. ¬месте с тем, по нашим оценкам, левередж компании за этот период заметно сократилс€ благодар€ значительному росту операционной прибыли. EBITDA компании за I квартал 2010 г. составила 424 млн долл., а за II квартал, по оценкам менеджмента ≈враза, может практически удвоитьс€ до пор€дка 725–825 млн долл. “аким образом, EBITDA за I полугодие может даже превысить значение этого показател€ за весь 2009 г. (1,24 млрд долл.), а отношение „истый долг/EBITDA в годовом выражении – сократитьс€ до 2,5–3.  ак мы уже говорили, мы считаем облигации ≈враза одними из самых привлекательных среди выпусков металлургических компаний. Ќаиболее интересно, на наш взгл€д, смотр€тс€ рублевые выпуски ≈враз’олдинг ‘инанс 1 и 3, предлагающие доходность на уровне 9,2% на срок чуть более двух лет, а также упом€нутый выше евробондовый выпуск ≈враз’18.

ѕубликации по теме: «—еверсталь: ¬ положительном направлении», «≈враз: ѕоказатели P&L ниже прогнозов».

¬иктори€ (Fitch: отозван):  омпани€ отказываетс€ от рейтинга

–ейтинг подтвержден на уровне «¬-» и отозван. ¬чера рейтинговое агентство Fitch подтвердило кредитный рейтинг розничной сети √  «¬иктори€» на уровне «¬-» и отозвало его. ќ причинах отзыва в пресс-релизе не сообщаетс€, однако становитс€ €сно, что, по всей видимости, компани€ больше не заинтересована в выходе на публичные долговые рынки. Ќапомним, что данный рейтинг был получен ¬икторией накануне размещени€ двух выпусков биржевых облигаций общим объемом 4 млрд руб. в феврале нынешнего года. ќднако в итоге компани€ смогла разместить только 1,5 млрд руб. первого выпуска с полугодовой офертой. — тех пор бумаги ¬иктори€ Ѕќ-01, хоть и торгуютс€ регул€рно, но обладают низкой ликвидностью, что свидетельствует о том, что они сосредоточены в руках узкого круга участников рынка. ¬ середине августа по выпуску ¬иктори€ Ѕќ-01 состоитс€ оферта, и в насто€щее врем€ он котируетс€ немного выше номинала. ќтзыв рейтинга означает, что компани€ не заинтересована оставл€ть выпуск в рынке и размещать новые выпуски в ближайшем будущем (помимо наход€щегос€ в обращении у компании зарегистрировано еще четыре выпуска биржевых облигаций на 8 млрд руб.), несмотр€ на то что в последнее врем€ она сообщала о намерении создать новую сеть магазинов формата дискаунтер «у дома» и ведет переговоры о покупке московской розничной сети «ќстров». ¬озможно, инвестиции будут профинансированы за счет собственных средств – за 2009 г. компани€ получила 1,42 млрд руб. чистой прибыли (согласно консолидированной неаудированной отчетности).

ѕродажа не состоитс€? »нформационный поток по компании не слишком интенсивен – среди последних существенных новостей следует упом€нуть прошедшее в середине марта сообщение о том, что компани€ ведет переговоры с р€дом российских и зарубежных инвестиционных фондов о продаже им до 30% уставного капитала и что ¬иктори€ уже начала проводить реорганизацию группы с целью облегчить продажу доли в компании. — отзывом рейтинга привлекательность компании дл€ сторонних инвесторов снижаетс€, однако не исключено, что ¬иктори€ уже договорилась о продаже с определенными покупател€ми и в недалеком будущем владельцы сети не намерены продавать доли в компании.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: