СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

В центре внимания – действия регуляторов. Вчерашний день принес хорошие новости о состоянии американского рынка недвижимости: на вторичном рынке был отмечен рост объема продаж. Запланированная на сегодня публикация данных по первичному рынку также должна порадовать инвесторов. Банк Японии в ходе прошедшего заседания никаких новых решений не принял, однако рынок ожидает увеличения объема покупки активов в декабре. Прямые инвестиции в Китае незначительно сократились, но это не подорвало общий позитивный настрой инвесторов. Основным событием недели станет сегодняшняя встреча министров финансов Евросоюза, на которой должны быть приняты новые решения по Греции. Также заслуживают внимания проходящие в США переговоры по бюджетной политике. Новостной фон остается слабым (в том числе из-за Дня благодарения в США), поэтому участники рынка продолжат ориентироваться на действия регуляторов и корпоративные отчеты.

Рынок оживился. После нескольких сессий, когда котировки в основном снижались, инвесторов воодушевили данные с рынка недвижимости США, и большинство евробондов завершили торговую сессию ростом. Спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,87%) к 10 UST (YTM 1,61%) сузился со 138 б.п. до 125 б.п., при этом доходность 10 UST повысилась со 1,58% до 1,61%, а российский бенчмарк вырос в цене на 65 б.п. до 126,5% от номинала. Из суверенных бумаг стоит отметить выпуск Russia’42 (YTM 4,3%), подорожавший на полпроцентных пункта. На кривой Газпрома несколько восстановил свои позиции GAZPRU’34 (YTM 5,5%), который прибавил в стоимости 40 б.п., тогда как евробонд GAZPRU’37 (YTM 5,4%), также заметно подешевевший в последние дни, остался фактически на уровне предыдущего дня. Из банковских бумаг рост в среднем на 20 б.п. продемонстрировали выпуски Сбербанка, а котировки еврооблигаций ВЭБа и РСХБ практически не изменились. На кривой ВТБ можно отметить VTB’35 (YTР 3,6%), цена которого поднялась на 30 б.п., а также VTB’20 (YTМ 5,6%) и VTB’22 (YTМ 6,4%), подорожавшие на 20 б.п. Во втором эшелоне бесспорными лидерами были бумаги VimpelCom – VIP’17 (YTM 5,3%), VIP’18 (YTM 5,7%), VIP’21 (YTM 6,2%) и VIP’22 (YTM 6,4%), ставшие дороже на 50–60 б.п. В металлургическом секторе длинные выпуски Северстали прибавили в цене в среднем 20 б.п. Сегодня утром рынок может открыться небольшим снижением: рынки Азии двигаются разнонаправлено, а фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются в небольшом минусе.

Внутренний рынок

Неплохое начало недели на рынке ОФЗ. В первом эшелоне корпоративного сегмента спросом пользовались бонды госбанков: ВТБ, РСХБ и ВЭБа, однако рост цен был умеренным, в пределах 10 б.п. Во втором эшелоне уверенно смотрелись бумаги Вымпелкома, например Вымпелком-2 (YTР 9,2%) подорожал на 20 б.п. В целом мы считаем покупку бумаг Вымпелком-1,2,4 интересной инвестиционной ставкой, учитывая хорошее сочетание риска и доходности (доходность на 28 мес. – 9,2%). В госсегменте неделя началась преимущественно с роста цен, объемы торгов при этом увеличились незначительно. Наибольшее количество сделок прошло в десятилетнем выпуске ОФЗ 26209 (YTM 7,4%), который вырос в цене на полпроцентных пункта. Довольно активно торговался пятнадцатилетний выпуск ОФЗ 26207 (YTM 7,7%), подорожавший на 40 б.п. Неплохим день выдался и для девятилетних ОФЗ 26205 (YTM 7,3%) и пятилетних ОФЗ 26205 (YTM 7%), прибавившим по итогам торговой сессии по 20 б.п. Сегодня Минфин объявит ориентир для завтрашнего аукциона: согласно предварительному графику это будет семилетний выпуск ОФЗ 26208 (YTM 7,2%), который вчера подорожал на 15 б.п. Выпуск на вторичном рынке бидовался по 7,15%, и ориентир сегодня, возможно, составит 7,12–7,17%. Вчера глава ФСФР Дмитрий Панкин сделал ряд заявлений касательно расчетов через Euroclear. Иностранные инвесторы смогут открывать счета номинального держателя через центральный депозитарий только с 30 марта, хотя напомним, что раньше речь шла о начале следующего года. Мы считаем целесообразным дождаться более четких комментариев относительно работы центрального депозитария и сроков доступа иностранных инвесторов, которые уже неоднократно переносились. Рынок никак не отреагировал на заявления Панкина, поскольку много вопросов остались открытыми.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация с ликвидностью улучшается…

…несмотря на период налоговых платежей. Сегодня утром уровень средств в банковской системе повысился на 72,8 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 74,5 млрд руб. до 808,1 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ несколько сократились – на 1,7 млрд руб. до 109,9 млрд руб. Ставки по межбанковским кредитам изменились незначительно, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась до 6,41% с 6,52%. Объем РЕПО с Центробанком вырос до 373 млрд руб., при этом совокупный объем обязательств кредитных организаций перед ЦБ в рамках таких операций подпрыгнул до 1584 млрд руб. Сегодня Федеральное казначейство предложит 40 млрд руб. бюджетных средств для размещения на 28-дневных банковских депозитах. Улучшение ситуации с ликвидностью является позитивным знаком, поскольку происходит несмотря на приближающийся период налоговых платежей. По нашему мнению, тенденция должна сохраниться и после начала налоговых платежей, но будет менее выраженной.

Рубль стабилен. Российская валюта сохраняет свои позиции на фоне вялой динамики на мировых валютных рынках. Ее курс по отношению к доллару и евро колебался у отметки 31,7 руб./долл. и в пределах 40,38–40,48 руб./евро соответственно. С прошлой пятницы стоимость бивалютной корзины достигла 35,6 руб. Мы считаем, что пока валютные курсы будут двигаться без вмешательства со стороны Центрального банка. Поскольку мировой новостной поток сейчас ограничен, он, по нашему мнению, не может оказать значительного влияния на рубль. Таким образом, мы ожидаем, что курс российской валюты будет колебаться у текущей отметки до следующей недели.

МАКРОЭКОНОМИКА

Рост за счет потребительского спроса и развития кредитования

Прогноз на 1 п/г 2013 г.

Россия поддается внешнему негативу… Как мы и ожидали, во 2 п/г 2012 г. российская экономика резко замедлилась. В 3 кв. темпы роста ВВП упали до 2,9% год к году с 4,4%, отмеченных по итогам 1 п/г нынешнего года. Замедление произошло, несмотря на взрывной рост кредитов ЦБ отечественным банкам (российский вариант политики количественного смягчения), и в первую очередь связано с динамикой внешней торговли и капитала. Соответственно, мы понижаем наш прогноз экспорта и ожидаем, что в 2013–2015 гг. отток капитала будет сохраняться.

…но не теряет своего долгосрочного потенциала. Мы полагаем, что во 2 кв. 2013 г. темпы экономического роста стабилизируются на уровне примерно 3% год к году, при условии, что ключевые риски для российской экономики – усугубление проблем в Европе и бюджетный обрыв в США – не материализуются. Розничная торговля, обрабатывающий сектор, банки, транспорт и связь, по нашему мнению, останутся основными источниками роста, тогда как добыча сырья, а также производство и распределение электроэнергии, газа и воды будут отставать. Высокие цены на нефть поддержат курс рубля и – благодаря принятию бюджетного правила – обеспечат дальнейшее укрепление государственных финансов. В долгосрочной перспективе Россия сохранит 3-процентные темпы экономического роста и, соответственно, обойдет по темпам развитые страны (по обеим сторонам Атлантики), страны Восточной Европы и встанет в один ряд с такими развивающимися экономиками, как Южная Африка, Бразилия и Турция.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Башнефть (-/Ва2/ВВ): Ожидаемо хорошие результаты по МСФО за 3 кв. 2012 г.; спекулятивные идеи в облигациях отсутствуют

Восстановление объемов переработки не стало сюрпризом. Вчера Башнефть опубликовала в целом позитивные результаты по МСФО за 3 кв. и 9 мес. 2012 г. На фоне улучшившихся операционных показателей, а также небольшого роста цен на углеводороды выручка и EBITDA ожидаемо увеличились квартал к кварталу, однако из-за переоценки валютного долга дальнейшего снижения долговой нагрузки Башнефти не произошло. Суточная добыча нефти в отчетном квартале составила 307 тыс. барр./сутки против 306 тыс. барр./сутки во 2 кв. 2012 г. благодаря предпринятым ранее мерам по повышению эффективности эксплуатационного бурения и интенсификации добычи. На этом фоне совокупная добыча нефти в июле–сентябре выросла на 1,8% за квартал и на 3% год к году до 3,9 млн т. За 9 мес. 2012 г. нефтедобыча выросла на 2,4% год к году до 11,5 млн т. В нефтепереработке благодаря завершению ремонтных работ на Уфимском НПЗ результаты оказались еще лучше: объем производства в отчетном квартале вырос на 12,3% за квартал до 5,0 млн т, однако показатель за 9 мес. 2012 г. снизился на 1,2% год к году.

Спекулятивные идеи в облигациях отсутствуют. Как и ожидалось, отчетность Башнефти оказалась хорошей и отразила тенденции, характерные для остальных нефтяных компаний. Как следствие, публикация результатов не окажет влияния на находящиеся в обращении пять выпусков рублевых облигаций компании. Выпуски серий 01, 02 и 03 с офертой через месяц имеют слишком короткую дюрацию, и их дальнейшая привлекательность будет зависеть от сочетания ставки купона и срока до следующей оферты, которые в скором времени установит Башнефть. Более длинные выпуски Башнефть 04 и БО-1 предлагают премию к Газпром нефти около 50 б.п., что выглядит вполне справедливым.

АЛРОСА (BB-/Ba3/BB-) нашла покупателей на свои газовые активы

Роснефть подписала долгосрочный контракт с Алросой… По данным «Коммерсанта», Роснефть подписала трехлетний контракт на покупку газа у крупнейшей российской алмазодобывающей компании «АЛРОСА». Согласно предварительной информации, объем поставок газа до 2015 г. составит 7 млрд куб. м, а цена будет значительно ниже установленной ФСТ 01.07.2012 г. Поставщиком станет «дочка» горнорудной компании – ЗАО «Геотрансгаз», разрабатывающее Береговое месторождение в Ямало-Ненецком автономном округе. Планируется, что добыча на участке начнется до конца года – к запуску в эксплуатацию готовится первая очередь мощностью 1 млрд куб.м. газа и 300 тыс. т конденсата. Для Роснефти это незначительный объем. Напомним, что не так давно компания подписала контракты с Интер РАО на продажу до 76 млрд куб. м газа в год с 2016 г.

…и может оказаться покупателем газовых активов Алросы. В настоящее время Алроса находится в активном поиске покупателей на своих газовые активы (ЗАО «Геотрансгаз» и Уренгойская газовая компания), которые она выкупила у ВТБ Капитала еще весной нынешнего года за 1,1 млрд долл. Принимая во внимание текущее развитие событий, а также стратегию нефтяной компании в отношении газового бизнеса, мы не исключаем, что Роснефть (BBB-/Baa1/BBB) станет новым претендентом на покупку данных активов. Такая покупка окажет поддержку кредитным метрикам Алросы и будет положительно воспринята инвесторами.

Еврооблигации сохраняют привлекательность. В настоящее время выпуски эмитента – ALROSA’14 (YTM 3,37%) и ALROSA’20 (YTM 5,65 %) – торгуются с расширенным спредом к кривой Северстали, что мы связываем с опасениями инвесторов относительно значительного объема краткосрочного долга Алросы, срок погашения которого наступает до конца года. Мы ожидаем сокращения спреда как на фоне успешного рефинансирования краткосрочного долга и оптимизации структуры портфеля, так и в случае достижения успеха в переговорах по продаже непрофильных активов. К рублевым выпускам эмитента, торгующимся на справедливых уровнях, мы относимся нейтрально.

Томск (-/-/-) выпускает облигации на 1 млрд руб.

Муниципалитет объявил о размещении нового выпуска облигаций. В понедельник город Томск объявил о размещении займа объемом 1 млрд руб. со снижающимся купонным доходом и дюрацией 2,68 года. Ориентир доходности находится в диапазоне 9,5–9,8% годовых. Размещение назначено на 4 декабря.

Выпуск интересен инвесторам, намеренным держать бумагу до погашения. Томск – опытный заемщик, однако в последние годы город не выходил на первичный рынок. В обращении находится один неликвидный выпуск облигаций эмитента объемом 560 млн руб. Небольшой объем новой бумаги также не предполагает ликвидности на вторичном рынке, а отсутствие рейтинга у эмитента не позволит включить выпуск в ломбардный список ЦБ. Как следствие, новый бонд может быть заинтересовать лишь инвесторов, намеренных держать бумагу до погашения.

Высокая активность на рынке субфедеральных облигаций. Во 2 п/г активность на первичном рынке субфедерального долга существенно превысила уровни соответствующего периода прошлого года. В частности, на рынок в последнее время выходили не только регионы, но и крупные города (Волгоград, Новосибирск), и новое размещение Томска соответствует этой тенденции.