Банк Русский Стандарт (В+/Ва3/В+)

Неоднозначные результаты

Отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2012 г. по МСФО

Рост резервных отчислений испортил результаты. Вчера Банк Русский Стандарт опубликовал результаты за 1 п/г 2012 г., которые мы оцениваем как неоднозначными. С одной стороны, кредитный портфель банка продолжает расти темпами выше среднеотраслевых, что позволяет активно наращивать процентные доходы. А с другой – резко выросшие резервные отчисления негативно сказались на темпах роста чистой прибыли и оказали давление на рентабельность. Кроме того, в отчетном периоде неожиданно уменьшился размер капитала, что привело к снижению капитализации до предельно низкого уровня.

Резкий рост резервов негативно повлиял на рентабельность . Благодаря быстрому росту кредитного портфеля чистые процентные доходы в 1 п/г 2012 г. увеличились на 55% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 15,3 млрд руб. В результате чистая процентная маржа в отчетном периоде достигла 17% против 16,3% в 2011 г. Значительный вклад в рост доходов внесли как чистые комиссионные доходы (+97% год к году до 634 млн долл.), так и выручка от страховых услуг, увеличившаяся на 74% до 3,3 млрд руб. Внушительный рост доходов при более низких темпах роста операционных расходов позволил заметно повысить операционную эффективность банка, о чем свидетельствует снижение коэффициента Затраты/Доходы до 53% в отчетном периоде против 61% в 2011 г. Однако ситуацию портит невысокое качество кредитного портфеля и, соответственно, отчисления в резервы, выросшие на 211% до 5,3 млрд руб., что больше совокупных отчислений за 2011 г. В результате чистая прибыль банка в 1 п/г 2012 г. выросла всего на 24% до 3,1 млрд руб., что, в свою очередь, оказало давление на показатели рентабельности: ROAA опустился до 3,0% с 3,1% в 2011 г., а ROAE поднялся до 23,1% с 18,5%, но в основном за счет уменьшения капитала.

Кредитный портфель продолжает расти, но его качество снижается. Темпы роста бизнеса превышают средние по отрасли, но сопоставимы с другими розничными банками. Так, совокупный кредитный портфель за первые шесть месяцев 2012 г. увеличился на 25% до 152 млрд руб. (кредитный портфель ХКФ Банка за тот же период вырос на 22%). При этом доля таких видов кредитования, как займы наличными и потребительские кредиты, заметно выросла: на 33% до 80,7 млрд руб. и 50% до 36,8 млрд руб. соответственно. В то же время экспресс-кредитование, составлявшее ранее основу бизнеса, постепенно сдает позиции: его доля по итогам полугодия уменьшилась на 11% до 22,5 млрд руб. Банк не предоставил информацию о качестве кредитного портфеля, однако, судя по темпам резервирования, оно продолжает ухудшаться. Так за январь-июнь объем резервов на возможные потери увеличился на 34% (что примерно на треть превышает темпы увеличения кредитного портфеля) до 11,4 млрд руб., а отношение Резервы/Совокупные кредиты составило 7,5% против 6,9% в 2011 г. Тем не менее качество кредитного портфеля остается на среднем уровне среди розничных банков.

Структура источников финансирования хорошо диверсифицирована, приоритет отдается розничным депозитам. Структура фондирования за 1 п/г 2012 г. значительных изменений не претерпела. Благодаря усилиям банка, направленным на развитие депозитной базы, объем средств физических лиц за полгода вырос на 26% до 128,7 млрд руб. Однако из-за снижения объема средств юридических лиц и прежде всего государственных и муниципальных учреждений совокупная доля средств клиентов в активах увеличилась весьма незначительно – до 60% с 58% в 2011 г. В целом, мы находим структуру источников финансирования достаточно диверсифицированной и комфортной: доля оптового фондирования составляет лишь 9%. Кроме этого, банк активно работает с другими кредитными организациями (10 млрд руб.), а также привлекает субординированные кредиты (23 млрд руб.). Достаточность капитала достигла предельно низкого уровня, и вопрос о докапитализации банка стоит сейчас достаточно остро. Капитал банка за первые шесть месяцев 2012 г. сократился на 4%, что на фоне 18-процентного роста активов привело к снижению отношения Капитал/Активы до 12% против 14% в 2011 г.

Ликвидность банка находится на вполне комфортных уровнях. Запас ликвидных активов, включая средства в ЦБ и финансовые активы, на конец 1 п/г 2012 составил более 60 млрд руб. Депозиты и кредиты по срокам достаточно сбалансированы, небольшой разрыв ликвидности в 10 млрд руб. исходя из отчетности банка находится на сроках от трех до шести месяцев и не представляет угрозы. К тому же, в силу специфики розничного кредитования займы имеют достаточно короткие сроки, и банк может накопить необходимый объем ликвидности, перестав выдавать новые кредиты и накапливая средства за счет погашения старых.

Интересен только один выпуск. Результаты банка за 1 п/г 2012 г. нельзя назвать положительными. В то же время среди выпусков банка можно найти интересные идеи. Среди локальных облигаций нам нравится относительно короткий Русский Стандарт БО-2, торгующийся со спредом к кривой ОФЗ в районе 350 б.п., что значительно шире спредов остальных выпусков. Данный выпуск предлагает одно из лучших соотношений цена/качество среди сопоставимых по масштабам и кредитным рейтингам банков. В то же время евробонды банка не выглядят привлекательно, торгуясь с небольшой премией к сравнимым по дюрации субординированным бондам Промсвязьбанка (-/Ва2/ВВ-), что, на наш взгляд, вполне справедливо, учитывая разницу в масштабах и кредитном качестве этих банков.