Компания опубликовала отчетность по МСФО за 2009 г.

Кризис росту не помеха. Розничная компания «Копейка» опубликовала вполне достойные результаты 2009 г. по МСФО, свидетельствующие о том, что финансовые показатели компании по итогам года продолжили улучшаться, несмотря на существенное ухудшение внешних условий. Выручка Копейки в отчетном периоде возросла на 16,7% до 54,9 млрд руб. Вклад в рост выручки внесли и приобретения, осуществленные компанией в разгар кризиса, когда Копейка присоединила ряд мелких розничных сетей. Активы Копейки выросли на 25%. Данная стратегия вкупе с грамотной маркетинговой политикой (поддержание низких цен, работа с поставщиками и проведение различных рекламных акций, направленных на увеличение лояльности потребителей и стимулирование трафика) оказалась действенной: EBITDA Копейки выросла на 78,3% до 3,7 млрд руб. на фоне снижения общих и административных расходов в процентном отношении к выручке (на 0,86 п.п.) и улучшения валовой рентабельности (на 1,4 п.п.). В результате норма EBITDA увеличилась до 6,76% с 4,42% в 2008 г. Чистая прибыль Копейки по итогам 2009 г. составила 1,6 млрд руб. против убытка в размере 1,6 млрд руб. в 2008 г. Однако на оба результата существенно повлияли операции со связанными сторонами: в 2008 г. были начислены резервы по займам связанным сторонам, а в 2009 г. они были восстановлены. Тем не менее мы считаем, что результаты в высшей степени положительны и свидетельствуют о поступательном движении в сторону повышения эффективности на фоне взвешенной финансовой политики компании.

Существенное улучшение структуры долга. Мы считаем важным достижением Копейки значительное улучшение структуры кредитного портфеля: несмотря на трудности, с которыми сталкивались компании реального сектора при рефинансировании текущих обязательств в 2009 г., Копейка сумела снизить долю краткосрочного долга до 27% с 59% в 2008 г., что делает структуру долга достаточно комфортной для компании. Крупнейшими кредиторами Копейки являются Сбербанк и МКБ – на долю первого приходится около 40% портфеля кредитов компании. Именно Сбербанк предоставил Копейке кредит на прохождение оферты по облигациям в феврале 2009 г. После исполнения всех оферт на конец 2009 г. в обращении находились бумаги на 3,8 млрд руб. (суммарный номинальный объем выпусков Копейка-2 и Копейка-3 составляет 8 млрд руб.), или 33% от совокупного долга компании. Несмотря на увеличение последнего в абсолютном выражении, долговая нагрузка Копейки, выраженная отношением Долг/EBITDA, снизилась до 3,1 с достаточно высокого уровня 4,3 в 2008 г. Отношение чистого долга к EBITDA и вовсе сократилось до умеренного уровня 2,7. По нашему мнению, вышеназванные улучшения являются веским основанием для повышения рейтингов Копейки до категории «В». Тем более что прозрачность компании продолжает улучшаться.

Компания вошла в число лидеров по финансовым показателям. Последние достижения позволили Копейке занять по итогам 2009 г. третье место (после признанных лидеров рынка Х5 и Магнита) по уровню выручки среди розничных компаний, представленных на рынке облигаций. Как видно из таблицы, Копейка превзошла Дикси и по величине EBITDA, и по рентабельности, и по размеру активов, сохраняя при этом сопоставимый уровень долговой нагрузки. Более того, на конец года Копейка не так уж значительно отставала от Х5 по уровню Долг/EBITDA, и, принимая во внимание, что рентабельность Х5 (как и Магнита) снижалась в I квартале 2010 г., не исключено, что Копейка смогла еще больше приблизиться по финансовым коэффициентам к лидеру рынка (Копейка, к сожалению, не публикует квартальную отчетность). Таким образом, если премия облигаций Копейки к бумагам Х5 и Магнита вполне оправданна, то с облигациями Дикси Копейка должна торговаться, на наш взгляд, как минимум на одном уровне.