НОТА-Банк (-/B3/-)

Поднимаясь по ступенькам рейтингов

Банк предлагает биржевые облигации серии БО-3 на 2 млрд руб.

Небольшой, но быстрорастущий банк… НОТА-Банк был основано в 1994 г. в Тюмени и первоначально назывался Тюменский региональный банк развития. В 1997 г. он был переименован в банк «Белый Север», в 2002 г. сменил владельцев и переехал в Москву, а в апреле 2004 г. получил новое название – ОАО «НОТА-Банк». НОТА-Банк позиционирует себя исключительно как корпоративный банк. Его деятельность сосредоточена в экономически наиболее развитых регионах России (Сибирском, Уральском и Центральном). Сеть насчитывает девять филиалов и десять дополнительных офисов в крупнейших российских городах, головной офис располагается в Москве. Банк развивается достаточно быстрыми темпами. Согласно данным Интерфакса, по итогам 2012 г. он занимал 71-е место среди российских банков по размеру активов (96-е по величине капитала), тогда как еще в 2010 и 2011 г. находился на 97-м и 81-м местах соответственно. По масштабу бизнеса НОТА-Банк сопоставим с такими потребительскими банками, как Связной (-/B3/-) и ТКС (-/B2/B), несколько уступает региональному Запсибкомбанку (B+/-/-), но при этом больше ЛОКО-Банка (-/B2/B+) и Центр-Инвест Банка (-/Ba3/-), также специализирующихся на кредитовании юридических лиц.

…контролируемый частными инвесторами. Контрольный пакет акций НОТА-Банка принадлежит ЗАО «СИА-Финанс» (бенефициар – Фанида Комарова), владеющему 60,8%. Следующая по размеру доля – 24,9% – у председателя правления и члена совета директоров банка Дмитрия Ерохина. Игорь Рудинский, президент крупнейшего в России фармацевтического холдинга ЗАО «СИА Интернейшнл ЛТД» (25% рынка), в результате продаже части пакета в августе 2012 г. снизил свою долю с 25,6% до 14,26%. Несмотря на это, СИА Интернейшнл остается стратегическим партнером банка, оказывая ему содействие в привлечении новых клиентов, расширении региональной сети, а также предоставляя субординированные займы для развития.

Хорошие возможности для повышения рейтинга. В 2010 г. банка получил кредитный рейтинг от Moody’s на уровне «B3». Прогноз по рейтингу в конце 2011 г. был изменен со «Стабильного» на «Позитивный» и подтвержден в сентябре 2012 г. Оптимистические ожидания агентства обусловлены растущей клиентской базой банка, вливаниями в капитал со стороны акционеров и сохранением хороших показателей прибыльности. С другой стороны, сдерживающим фактором является высокая концентрация как активной части баланса (кредитный портфель), так пассивов. Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе возможно повышение рейтинга – банк активно расширяет бизнес, проводя при этом работу по его диверсификации и сохраняя хорошее качество активов.

ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ

Акцент на корпоративных заемщиках. Структура активной части баланса НОТА-Банка достаточно проста и на протяжении последних нескольких лет не подвергалась существенным изменениям. Ее основу формируют ссудная задолженность (40–45% активов) и ликвидные средства (50–53%), преимущественно в виде денежных средств и депозитов в других кредитных организациях. Средний рост нетто-портфеля за 2009–2012 гг. составил 71% против среднерыночного показателя в корпоративном сегменте на уровне 13% за тот же период. НОТА-Банк – преимущественно корпоративный банк, доля розничных продуктов в его портфеле составляет менее 1% (184 млн руб. по итогам 2011 г.). Если говорить об отраслевой разбивке, то наиболее важными отраслями для банка традиционно являются торговля (50% валового портфеля в 2012 г.), промышленное строительство (20%), а также производство (9,5%). Средняя процентная ставка по кредитному портфелю в 2012 г. составляла 12,05%.

Стабильно хорошее качество активов. При всем при этом структура портфеля банка недостаточно диверсифицирована. При развитии своего бизнеса банк ориентируется на узкую группу клиентов: на конец 2012 г. на долю десяти крупнейших заемщиков приходилось 24,1%. С одной стороны, столь высокая концентрация позволяет более тщательно отслеживать качество кредитов. На конец 2011 г. доля просроченной задолженности по МСФО составляла у НОТА-Банка 0,4% (по РСБУ – 5,3% просрочки на срок более одного дня), а с учетом реструктурированных кредитов не превышала 2,4%. На 1 января 2013 г. доля просроченных кредитов согласно данным 101-й формы равнялась 0,3%. У сопоставимых банков этот показатель выше: ЛОКО-Банк – 1,7% Татфондабанк – 3,6%, УБРИР – 5%, а в среднем по корпоративному сегменту он достигает 4,6% (по РСБУ, на ту же дату). Оборотной стороной здесь является то, что возникновение проблем лишь у одного из заемщиков может негативно отразиться на результатах банка. Стоит обратить внимание, что норматив Н6 (максимальный размер риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков) находится у НОТА-Банк вблизи 20% (19% в 2012 г. и 23% в 2011 г.) при максимально допустимом по стандартам ЦБ 25-процентном уровне.

Поддержание значительного запаса ликвидности при высокой концентрации пассивов. НОТА-Банк сохраняет комфортный запас ликвидных средств, традиционно составляющих чуть менее половины совокупных активов. На конец 2012 г. в виде денежных средств и эквивалентов, средств в других банках и ликвидных ценных бумагу банка было порядка 39 млрд руб., или 52% валюты баланса. При этом руководство придерживается консервативного подхода к управлению рыночными рисками - доля ценных бумаг (включая ценные бумаги для продажи и инструменты, удерживаемые до погашения) в активах по итогам 2012 г. снизилась до 9% с 12% в 2011 г. и 17% в 2010 г. По информации эмитента, портфель его ценных бумаг является преимущественно облигационным (доля акций не превышает 5%) и на 97% сформирован из инструментов, входящих в ломбардный список ЦБ РФ. Насколько мы понимаем, поддержание значительной «подушки» ликвидности банку требуется для покрытия депозитов «до востребования» (около 50% всех депозитов), а также для минимизации рисков в связи с высокой концентрацией пассивов - десять крупнейших вкладчиков обеспечивают до 23% объема средств клиентов.

Низкая зависимость оптового фондирования. Структура пассивов НОТА-Банка выглядит сбалансированной. Основным источником фондирования выступают средства клиентов, стабильно формирующие порядка 80% всех обязательств. Коэффициент Чистые кредиты/Депозиты традиционно ниже 100% (около 51% в среднем за 2008–2011 гг.), что демонстрирует способность банка финансировать свою деятельность полностью за счет привлекаемых депозитов. Зависимость от финансирования связанных сторон (их доля в пассивах не превышает 1% по итогам 2012 г.) остается невысокой, тогда как наибольший объем ресурсов привлекается преимущественно от независимых корпоративных клиентов, в числе которых представители строительного сектора и торговли. Объем публичных обязательств остается незначительным (4 млрд руб., или 5% пассивов), он сформирован одним выпуском облигаций (серии 01 на 1 млрд руб.) и векселями, имеющими преимущественно краткосрочную структуру. Банк периодически берет субодинированные займы у аффилированных структур, однако их размер остается несущественным (1 млрд руб. на 1 января 2013 г). В планах на текущих год – конвертировать эти займы в капитал и привлечь новые на сумму 1,5 млрд руб.

Достаточность капитала остается невысокой, но устойчивой. Капитализация банка, по нашей оценке, низкая – отношение Капитал/Активы на конец 2012 г. составляло 7,6% (7,1% в 2011г.), а норматив Н1 – 11,8% (11,72% на 1 марта 2013 г.). У других небольших корпоративных банков этот норматив на ту же дату в целом выше: 12,75% у ЛОКО-Банка, 12,25% у СКБ-Банка, 11,21% у УБРИРа. Главной причиной объективно невысокой капитализации является очень быстрый рост активов, который даже при учете неплохой рентабельности не позволяет восполнять капитал на адекватную величину за счет генерируемой чистой прибыли. Один из основных источников пополнения собственных средств банка – вливание капитала акционерами. Так, в 2007–2012 г. было проведено четыре допэмиссии, которые увеличили уставной капитал с 365 млн руб. до 2 млрд руб. Факт таких вливаний свидетельствует о заинтересованности собственников в стабильном развитии бизнеса. Кроме того, стратегия банка на текущий момент предусматривает полную капитализацию прибыли.

ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ ВЫПУСКА

Параметры нового выпуска. Общий объем зарегистрированных бумаг НОТА-Банка составляет 9 млрд руб. Это четыре выпуска биржевых облигаций, один из которых, серии БО-3 на сумму 2 млрд руб., в настоящий момент предлагается инвесторам. Номинальный срок обращения бумаги составит три года, оферта запланирована через год. Новый выпуск соответствует условиям включения в ломбардный список ЦБ и котировальный список «Б» ММВБ. НОТА-Банк дебютировал на российском долговом рынке в феврале 2012 г., успешно разместив выпуск серии 01 на 1 млрд руб. В ходе годовой оферты по этому выпуску, прошедшей не так давно, к выкупу было предъявлены бумаги в объеме лишь 200 млн руб., таким образом, большая часть выпуска осталась в обращении.

Бумага выглядит привлекательной на всем предложенном диапазоне. Совокупный объем первичных размещений в банковском секторе с начала года уже достиг 115 млрд руб., из них порядка 23% (26,5 млрд руб.) пришлось на эмитентов третьего эшелона. Средний диапазон ставки купона для бумаг данной категории при дюрации 1–1,5 года составляет 10,5–11,2% (премия к кривой госбумаг – 460–550 б.п.). Ориентир по ставке купона для размещаемого выпуска – 11,5–11,75%, что соответствует эффективной доходности к погашению через 12 месяцев на уровне 11,83–12,1% и премии к кривой ОФЗ в 590–620 б.п. Находящийся в обращении дебютный выпуск эмитента НОТАБ-1 предлагает доходность 10,90% к погашению через 11 месяцев и премию к кривой ОФЗ в размере 520 б.п., однако ввиду низкой ликвидности он мало подходит для позиционирования новой бумаги. Наиболее подходящий ориентир для определения справедливой цены новых облигаций -- - недавно размещенные бонды других универсальных частных банков, в частности ЛОКО и Татфондбанка, сходных с НОТА-Банком по масштабу, направлению бизнеса, кредитному качеству и рейтингам.

Справедливая доходность – 11,8-11,9%. По объему активов ЛОКО-Банк несколько уступает НОТА-Банку (75-е место в рейтинге Интерфакса по итогам 2012 г. против 71-го), однако развивающееся розничное направление позволяет ему демонстрировать более высокую маржинальность бизнеса (5,5% против 4,8% по данным РСБУ на 1 января 2013). Неоспоримым преимуществом ЛОКО является и участие в его акционерном капитале международных фондов IFC и East Capital, что вкупе с более высоким рейтингом от Moody’s (на одну ступень выше) должно отражаться в премии ЛОКО к НОТА-Банку, но размером не более 150 б.п. К слову сказать, недавно размещенный выпуск ЛОКО-Банк-БО-2 торгуется с доходностью 10% на 11 месяцев, что предполагает премию к нижней границе маркетируемой доходности (11,83%), составляющую 180 б.п. Что касается Татфонбанка, то он безусловно занимает сильные рыночные позиции, являясь одним из ключевых банков Татарстана. Татфондбанк превосходит НОТА-Банк по размеру бизнеса и филиальной сети, а также имеет более сильную структуру акционеров (порядка 30% акций под контролем Республики Татарстан). Однако при схожей комбинации рейтингов Татфондбанк уступает НОТА-Банку по ряду финансовых показателей, в частности по маржинальности (1,7% против 4,8% по РСБУ на 1 января 2013 г.), качеству активов (3,6% против 0,3%) и показателям капитализации (Н1 10,7 % против 12% на 1 января 2013 г.), что во многом нивелирует его преимущества. Таким образом, мы полагаем, что бумаги НОТА-Банка должны торговаться вблизи кривой Татфондбанка. Недавно размещенный ТатфондБ-БО-7 предлагает доходность 12,31% на 11 месяцев, а менее ликвидный ТатфондБ-БО-1 - 11,36% на 9 месяцев. То есть маркетируемый диапазон доходности для нового НОТАБ-БО-3 (11,83 -12,1%) мы считаем привлекательным и считаем возможным выставлять заявки почти по всей его длине, в интервале 11,8-11,9%.