Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Качество активов Росбанка вызывает вопросы


[03.07.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Росбанк (-/Ваа3/ВВВ+)

Прибыльность на среднем уровне, качество активов вызывает вопросы

Опубликована отчетность за 2011 г. по МСФО

Первая отчетность после завершения консолидации. Вчера Росбанк опубликовал отчетность за 2011 г. по МСФО, первую после завершения консолидации российских активов Societe Generale. Помимо показателей самого Росбанка, отчет включает результаты БСЖВ, Русфинанс Банка и Банка «ДельтаКредит». По сравнению с 2010 г. объединенному банку удалось улучшить показатели прибыльности и маржи, но вместе с тем возросла и его зависимость от фондирования со стороны материнской группы, а достаточность капитала снизилась, впрочем, с точки зрения последнего показателя банк все равно выглядит лучше своих прямых конкурентов. Слабым местом Росбанка по-прежнему является низкая операционная эффективность, однако уже в текущем году в этой части должны произойти позитивные изменения в связи с завершением процесса объединения. Наибольшую обеспокоенность у нас вызывает качество активов, динамика которого оставляет желать лучшего, однако неплохие показатели капитализации обеспечивают Росбанку определенный запас прочности.

Заметное увеличение активов… Во многом благодаря консолидации показателей дочерних банков активы Росбанка за 2011 г. выросли на 64% (здесь и далее – год к году) до 745,5 млрд руб. после стагнации в 2010 г. Кардинальных изменений в структуре активов не произошло, при этом доля кредитного портфеля увеличилась на 12,7 п.п. до 72,8%, а доля средств в других банках сократилась на 8,5 п.п. до 5,7%. Стоит отметить, что, несмотря на увеличение объема средств, размещенных в банках материнской группы, с 3,0 млрд руб. до 20 млрд руб., Росбанк не является нетто-поставщиком ликвидности для Societe Generale, поскольку объем средств последней в обязательствах российского банка также резко увеличился – с 21,2 млрд руб. до 148,1 млрд руб.

…качество которых по-прежнему вызывает вопросы. Вследствие присоединения двух розничных банков валовый кредитный портфель Росбанка за 2011 г. вырос на 86,8% до 606,4 млрд руб., при этом банк сохранил за собой статус универсальной кредитной организации – процентное соотношение розничного и корпоративного кредитования составляет 59:41 (48:52 до объединения). Как и годом ранее, банк не раскрыл общую величину просрочки, однако, судя по резервам, которые в минувшем году увеличились на 5,4 млрд руб., определенные проблемы с качеством кредитов сохраняются. На 1 января 2012 г. норма резервирования Росбанка составляла 10,5%, что заметно выше, чем у конкурентов (ЮниКредит Банк – 3,2%, Райффайзенбанк – 6,0%, Альфа-Банк – 5,9%, НОМОС-Банк – 4,3%), хотя налицо улучшение показателя относительно 2010 г. (15,8%). Согласно отчетности по российским стандартам, на 1 мая 2012 г. доля просрочки Росбанка составляла 8,5% (7,9% на начало 2012 г. и начало 2011 г.).

Рост маржи и прибыльности. Процентные доходы за 2011 г. выросли на 51,3%, тогда как процентные расходы (в связи с удешевлением фондирования) увеличились лишь на 24,3%, в результате чего чистый процентный доход поднялся на 74,7% до 44,0 млрд руб. Наряду с положительной динамикой кредитного портфеля это позволило Росбанку повысить чистую процентную маржу на 2,1 п.п. до 7,7%, что является одним из лучших показателей среди универсальных банков. Чистые комиссионные доходы возросли на 62,3% и составили 7,8 млрд руб. Несмотря на заметную долю ценных бумаг на балансе (8,3%), зависимость банка от операций с финансовыми инструментами остается низкой, и основу совокупного операционного дохода формируют процентный и комиссионный доходы. Отчисления в резервы снизились более чем вдвое, что вкупе с ростом доходов позволило Росбанку показать чистую прибыль в размере 8,5 млрд руб. против лишь 624 млн руб. годом ранее. Это привело к росту рентабельности средних активов и среднего капитала с 0,1% и 1,1% до 1,4% и 9,0% соответственно.

Операционная эффективность остается низкой, но ожидается ее повышение. Росбанк традиционно не отличался высокой операционной эффективностью – в предыдущие годы отношение Расходы/Доходы стабильно превышало 60%. Под влиянием расходов на консолидацию в 2011 г. коэффициент вырос еще на 4 п.п. до 67,9%, что хуже, чем у конкурентов. По нашей оценке в текущем году рост операционных расходов Росбанка замедлится в связи с завершившейся консолидацией, что, предположительно, поддержит позитивную динамику показателей прибыльности.

Ощутимая зависимость от средств материнской группы. После объединения структура фондирования Росбанка немного ухудшилась: доля депозитов клиентов в обязательствах снизилась с 78,0% до 56,1%, тогда как доля средств группы Societe Generale выросла с 5,6% до 23,1%. Зависимость от оптового фондирования при этом не очень существенна, поскольку на выпущенные долговые ценные бумаги приходится лишь 9,7% всех обязательств (7,3% годом ранее).

Приемлемая достаточность капитала. Обратной стороной роста активов в результате объединения стало снижение достаточности капитала первого уровня на 7,0 п.п. до 14,3% и совокупной достаточности капитала на 9,8 п.п. до 18,8%, при этом на фоне конкурентов Росбанк по этим показателям выглядит очень неплохо, уступая лишь Райффайзенбанку. Ликвидность баланса Росбанка нельзя назвать очень высокой – доля ликвидных активов составляет лишь 13,3%, однако она все равно превышает объем привлеченного оптового фондирования.

Несмотря на обилие облигаций в обращении, выбор совсем невелик. До понижения рейтингов Societe Generale и его «дочек» мы рекомендовали к покупке облигации Русфинанс Банка, премия которых относительно других банковских выпусков с рейтингами инвестиционного уровня порой превышала 100 б.п. Теперь, после понижения рейтинга Русфинанс Банка до «Ва1», его выпуски выглядят уже не столь привлекательно. Это утверждение справедливо и для бондов самого Росбанка, которые к тому же не отличаются высокой ликвидностью. Единственным интересным для покупки выпуском мы считаем ДельтаКредит-6 (YTM 9,25% на 24 мес.): благодаря прямой гарантии Societe Generale выпуск имеет рейтинг категории «А» и при этом торгуется по доходности на одном уровне с бондами, обладающими рейтингами на уровне «ВВВ».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: