Внешний рынок

Прошедшая неделя выдалась очень непростой. Последний рабочий день недели не зря был «пятницей 13-е»: рынки уже четвертый день подряд завершили день в красной зоне. А прошедшую пятидневку можно и вовсе назвать «неделей несбывшихся надежд»: многие инвесторы ожидали, что заседание ФРС и принятие нового пакета стимулирующих мер дадут рынкам импульс к росту. Однако случилось обратное: в коммюнике по итогам заседания ФРС было указано, что восстановление экономики США будет еще более медленным, чем предполагалось до того. Это лишь усилило опасения участников рынка относительно возможности скатывания в новую рецессию. Добавил пессимизма рынкам и глава банка Англии Мервин Кинг, заявивший, что прогноз роста английской экономики, второй по величине в Европе, пересмотрен в сторону снижения – с 3,6% до 3%. Мы думаем, что опасения относительно второго витка рецессии пока преждевременны, но замедление посткризисного восстановления мировой экономики уже налицо. Результатом мрачного настроения на рынках стало снижение доходности десятилетних казначейских облигаций в пятницу до уровня 2,68% – 16-ти месячного минимума. Мы уже не раз отмечали, что считаем текущие ценовые уровни в казначейских облигациях США завышенными, но пока информационный фон будет столь негативным, роста доходностей ждать не приходится. Оборот розничной торговли в США по итогам июля вырос на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем, но оказался хуже ожиданий аналитиков, а потребительские цены в июле повысились впервые за последние четыре месяца– на 0,3% по сравнению с июнем. Ранее мы отмечали, что в настоящий момент дефляция сопряжена для американской экономики с существенно большими рисками, чем инфляция.

Рост экономики еврозоны ускорился до четырехлетнего максимума. В пятницу хорошие новости пришли из Европы, однако инвесторы их не оценили, надеемся, что пока. Как и ожидалось, восстановление экономики зоны евро, в отличие от американской, во II квартале ускорилось, причем существенно сильнее, чем предполагал рынок. Рост ВВП еврозоны во II квартале составил 1% относительно предыдущего квартала – это максимальные темпы подъема за последние четыре года. Как мы ранее отмечали, ослабление европейской валюты положительно отразилось на экспортной составляющей экономики Германии – крупнейшей в еврозоне. Рост ВВП Германии во II квартале составил 2,2% относительно I квартала. Вместе с тем страны, оказавшиеся в центре европейского кризиса суверенных долгов, по-прежнему не блещут результатами: хотя экономическая ситуация в Испании постепенно улучшается, ее экономика выросла в II квартале относительно предыдущего меньше, чем прогнозировалось – лишь на 0,2%. Экономика Греции, которая стала виновницей «майского переполоха» в Европе, продолжила падать, сократившись во II квартале на 1,5%. Мы уже отмечали, что проблемы суверенных долгов пока никуда не делись, а странам еврозоны понадобится очень много времени, чтобы привести свои финансы в порядок.

Предстоящая неделя будет вновь богата событиями. На динамику цен российских активов, как и прежде, будут оказывать огромное влияние внешние факторы. На предстоящей неделе будет опубликован значительный объем макростатистики. Уже утром в понедельник была обнародована предварительная оценка ВВП Японии за II квартал, которая оказалась хуже прогнозов. Японская экономика является третьей по величине в мире, и во II квартале ее рост составил 0,4% по сравнению с 4,4% в первом, а на прошлой неделе доллар опустился относительно иены до 15-летнего минимума. Сегодня же в США будут опубликованы индекс рынка недвижимости, рассчитываемый Национальной ассоциацией домостроителей и отражающий текущие условия в секторе, а так же производственный индекс штата Нью-Йорк. На предстоящей неделе тон рынкам будут задавать июльские данные по промышленному производству и индекс цен производителей США. Данные по американскому рынку недвижимости (число новых домов) также не останутся без внимания.

Российские евробонды все еще привлекательны. В пятницу спред суверенного выпуска Russia’30 к десятилетним казначейским облигациям США расширился на 7 б.п. и вернулся на отметку 184 б.п. Сегодня утром на азиатских рынках наблюдается разнонаправленная динамика: после публикации оценки ВВП японский индекс Nikkei снижается. Ntv не менее вполне вероятно, что российские биржи сегодня откроются в плюсе: цена барреля нефти растет и находится выше отметки 75 долл./барр., «зеленеют» и американские фьючерсы. В последнее время в сегменте еврооблигаций наблюдался повышенный спрос и рост цен; инвесторы очень долго обходили этот сегмент рынка стороной. Несмотря на то, что котировки ряда бумаг подросли после ценовой коррекции, наблюдавшейся в мае в связи с проблемами суверенных долгов ряда стран еврозоны, на наш взгляд, в сегменте ещё остались кое-какие идеи. Перечислим некоторые их них.

- На кривой Газпрома привлекательно выглядит выпуск Gazprom’14WN (Baa1) с погашением в 2014 г. и выпуск Gazprom’19, с погашением в 2019 г. Отметим также амортизационный выпуск GAZPRU’20 (BBB+/A-), предлагающий при своей «укороченной» дюрации доходность на уровне кривой Вымпелкома. Инвесторы слегка переоценивают риск снижения рейтинга Лукойла в связи с выкупом собственных акций, дальние выпуски Lukoil’19 и Lukoil’22 предполагают премии в размере 33 б.п. и 25 б.п. к кривой доходностей Газпрома. Выпуск Alliance Oil’15 выглядит несколько перепроданным со спредом в размере более 400 б.п. к кривой доходностей нефтегазовых выпусков инвестиционной категории.

- Среди бумаг категории BB/B наибольший интерес по-прежнему представляет риск Евраза (B/B1/B+), наиболее привлекательно на текущий момент выглядят выпуски Evraz’13 и Evraz’18.

- В телекоммуникационном секторе неплохо смотрится выпуск Vimpelcom’13, предлагающий премию в размере порядка 30 б.п. к кривой доходностей сектора – дело в том, что инвесторов несколько смутили перспективы сделки по покупке Orascom, однако, по нашему мнению, сделка не должна сильно ухудшить кредитный профиль компании.

- Что касается финансового сектора, то в целом наш взгляд на перспективы сегмента весьма положителен: финансовые показатели банковского сектора продолжат демонстрировать тенденцию к улучшению по мере восстановления российской экономики. На кривой квазисуверенных эмитентов весьма привлекательные премии предлагают VTB’18, GPB’13 и GPB’15, мы считаем привлекательными и еврооблигации Банка Москвы BKMOSC’15.

- Мы уже неоднократно отмечали привлекательность бумаг, имеющих отношение к Группе Ренессанс. На данный момент мы подтверждаем наш позитивный взгляд на выпуск RENOTE’11, выпущенный головной компанией группы, кредитное качество эмитента остается высоким. Нам также по-прежнему нравятся выпуски Nomos’15, ALFARU’13 и ALFARU’15, а также RUSB’11.

Внутренний рынок

Изменения цен в пятницу разнонаправленны. В последний торговый день недели в сегменте гособлигаций динамика цен была разнонаправленной, а объемы торгов – небольшими. Торговые обороты в сегменте традиционно увеличиваются в преддверии аукционов по ОФЗ – то есть этого можно ожидать к среде. По итогам пятницы ОФЗ 25063, ОФЗ 25067, ОФЗ 25071, ОФЗ 25072, ОФЗ 25074, ОФЗ 25075 и ОФЗ 26203 несколько повысились в цене, в то время как ОФЗ 25064, ОФЗ 25065, ОФЗ 25068, ОФЗ 25070, ОФЗ 25073 и ОФЗ 26200 подешевели. Соответственно, пятничные торги прошли по гораздо более широкому спектру бумаг, чем в предыдущие дни. Из графика видно, что по итогам прошедшей недели положение кривой изменилось незначительно, а на более коротком конце угол наклона несколько увеличился.

Ждем аукционов в среду. В среду Министерство финансов РФ проведет два аукциона по размещению ОФЗ общим объемом 40 млрд руб. Инвесторам будут предложены ОФЗ 25071 с погашением 26 ноября 2014 г. на 20 млрд руб. и более короткие ОФЗ 25073 с погашением 1 августа 2012 г., объем предложения также составит 20 млрд руб. В четверг Банк России запланировал размещение ОБР на 5 млрд руб., но, учитывая, что три предыдущих аукциона были признаны недействительными, пока нет уверенности в том, что аукцион состоится в четверг.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ликвидности понизился из-за предстоящих сегодня страховых платежей

Уровень ликвидности незначительно снизился ввиду предстоящих сегодня страховых платежей. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 77,7 млрд руб. до 392,5 млрд руб., а депозиты банков выросли на 62,6 млрд руб. до 740,8 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime снизилась на 1 б.п. до 2,77%. Объем операций ЦБ по сделкам РЕПО-кредитования составил 226 млн руб., уменьшившись на 50 млн руб. с предыдущей сессии. Средняя ставка однодневного РЕПО уменьшилась на 1 б.п. и составила 5,04%. Ликвидность продолжит оставаться стабильной до пятницы, когда компаниям предстоит уплатить треть НДС за II квартал 2010 г.

Рубль начал пятничную сессию с существенного укрепления по отношению к доллару, но развернулся на фоне падения нефтяных котировок в середине дня. Впрочем, это не помешало ему укрепиться по итогам сессии на 6 копеек до 30,55 руб./долл. и на 10 копеек до 39,15 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины уменьшилась на 8 копеек и составила 34,42 руб. Сегодня рынки не показывают резких изменений динамики, рублю может оказать поддержку некоторый отскок нефтяных котировок на фоне падения долларового индекса.

МАКРОЭКОНОМИКА

В июле рост цен производителей замедлился по сравнению с уровнем годичной давности – возможно, последний раз в этом году

Цены производителей выросли на 0,7% по сравнению с июнем... Согласно опубликованным в пятницу данным Росстата, по итогам июля цены производителей выросли на 0,7% относительно предыдущего месяца после снижения на 3,1% в июне. Цены повысились меньше, чем ожидали мы (1,2%), но больше, чем предполагал консенсус-прогноз (0,3% – и в том и в другом случае по сравнению с июнем). С начала года наблюдается замедление роста цен производителей относительно уровней годичной давности, и в июле прирост индекса за 12 месяцев составил 6,8% против 9,8% в июне. Главной причиной замедления роста цен мы считаем эффект низкой базы: в июле 2009 г. темпы ИЦП достиг минимума – цены упали на 12,3% по сравнению с тем же периодом предыдущего года.

…в результате восстановления цен на сырьевые товары. В прошлом месяце сырьевые товары отыграли июньские потери и внесли основной вклад в прирост индекса цен производителей, поднявшись на 1,9% относительно июньского уровня. По данным Росстата, в июле наиболее существенно выросли цены в отрасли добычи газа и газового конденсата – на 24,8% по сравнению с июнем, в отрасли добычи, обогащения и агломерации каменного угля - на 7,1%. Наряду с этим, в добыче и обогащении железных руд наблюдалось снижение цен на 5,7% относительно июня. В обрабатывающих отраслях и секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды цены повысились на 0,2% и 0,3% соответственно. В обрабатывающем секторе наиболее существенно выросли цены в пищевой промышленности – на 1,7% (против 0,3% в июне), в мукомольной и крупяной – на 9,1%.

Усиление борьбы с инфляцией. Результатом жары и засухи стало повышение инфляционных рисков в экономике – в дальнейшем мы ожидаем ускорения роста цен, но пока подтверждаем прогноз прироста ИЦП по итогам года на уровне 13,8%. Ужей сейчас очевидно, что правительство сделает все возможное для сдерживания инфляции: на прошлой неделе президент Дмитрий Медведев поручил правительству принять меры для предотвращения роста цен на продовольствие. В пятницу глава ФАС Игорь Артемьев заявил, что считает цены на зерно, установленные большинством производителей, спекулятивными. Кроме того, ФАС предприняла расследование в отношении ряда хлебопекарных заводов. С другой стороны, повышение с 1 августа тарифов Транснефти на 3,3%, одобренное в конце июля, будет толкать цены производителей вверх. Не исключено, что июль был последним месяцем, когда цены производителей снизились по сравнению с уровнем годичной давности.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

НОВАТЭК (ВВ+/Ваа3/ВВВ-). Сезонное падение продаж, рост возобновится во II полугодии. Результаты за II квартал 2010 г. по МСФО

Результаты неплохие, если сделать скидку на сезон. НОВАТЭК опубликовал финансовые результаты за II квартал 2010 г. по МСФО, которые полностью соответствуют консенсус-прогнозу. Выручка сократилась на 7% (здесь и далее показатели сравниваются с уровнем предыдущего квартала) до 25,7 млрд руб. (848 млн долл.) из-за снижения объемов продаж газа, вызванного сезонным потеплением и ослаблением спроса, при неизменных ценах. EBITDA сократилась на 23% до 11,6 млрд руб. (382 млн долл.) под влиянием сезонных изменений в продуктовом ассортименте. НОВАТЭКу смог увеличить продаж жидких углеводородов, что частично компенсировало снижение выручки от продажи газа. Чистая прибыль сократилась на 36% до 7,1 млрд руб. (235 млн долл.), в том числе из-за убытка от курсовых разниц в размере 1,1 млрд руб. (37 млн долл.) на фоне 6-процентного ослабления рубля на конец II квартала по сравнению с концом I квартала.

Добыча выше докризисного уровня, рост возобновится во II полугодии. Объем суточной добычи газа сократился на 17%, что соответствует сезонной динамике отрасли в целом (суточная добыча газа в России упала на 17,6%, добыча Газпрома – на 19,4%). В то же время суточная добыча НОВАТЭКа превзошла докризисные показатели, в частности уровни 2007 и 2008 гг. на 14% и 11% соответственно. Объем реализованного газа упал на 22% до 7,9 млрд куб. м, в то время как жидких углеводородов увеличился на 20% до 0,82 млн т. Мы ожидаем возобновления роста во II полугодии 2010 г. как благодаря сезонным факторам, так и постепенному восстановлению российской экономики. Так, на III и IV кварталы 2010 г. мы прогнозируем рост добычи газа на 6% и 2% квартал к кварталу соответственно, при этом объем добычи жидких углеводородов останется практически без изменений. Во II квартале НОВАТЭК увеличил складские запасы углеводородов: запасы газа практически удвоились, достигнув 829 млн куб.м, а запасы стабильного газового конденсата выросли на 40% до 388 тыс.т. Мы полагаем, компания реализует эти запасы позднее в течение года, что позволит ей улучшить финансовые показатели за III и IV кварталы 2010 г..

Долговая нагрузка на комфортном уровне. Совокупный долг НОВАТЭКа увеличился на 33,8% по сравнению с I кварталом, в основном вследствие размещения облигаций на 10 млрд руб. в июне этого года. Под влиянием более медленного роста EBITDA относительно роста долга долговая нагрузка за квартал увеличилась с 0,7 до 0,9, что все равно остается более чем комфортным уровнем. Показатель Чистый долг/EBITDA также остается низким – 0,5 (против 0,4 на конец I квартала). Таким образом, финансовое состояние эмитента является в высокой степени устойчивым. Что касается облигаций НОВАТЭК БО-01 (YTM 7,01% на три года), то они в настоящее время торгуются практически на одной кривой доходности с бумагами Газпром нефти, в связи с чем дальнейший потенциал к снижению их доходности, на наш взгляд, ограничен.