Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: √руппа Ћ—– представила в целом нейтральные результаты за 1 п/г 2011 г.


[22.09.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

√руппа Ћ—– (-/¬2/¬)

—тепень вертикальной интеграции растет

√руппа Ћ—– представила в целом нейтральные результаты за 1 п/г 2011 г.

–ост EBITDA и чиста€ прибыль вместо чистого убытка годом ранее. ¬ среду √руппа Ћ—– представила консолидированные результаты по ћ—‘ќ за 1 п/г 2011 г. ¬ыручка компании возросла на 36%(здесь и далее показатели сравниваютс€ с уровнем годичной давности) до 802 млн долл., чему способствовало увеличение объема площадей, переданных покупател€м (в соответствии с ћ—‘ќ выручка, как и затраты, отражаютс€ в отчетности после передачи объекта заказчику). Ќа долю сегмента «ƒевелопмент, строительство и коммерческа€ недвижимость» пришлось 61% выручки против 67% по итогам 2010 г. ѕоказатель EBITDA вырос на 38% до 134 млн долл., при этом рентабельность по EBITDA почти не изменилась, составив 16,7%. ѕо итогам 1 п/г 2011 г. компани€ показала чистую прибыль в размере 23,3 млн долл. против убытка в 20 млн долл. годом ранее.

ѕродажи растут. ¬ 1 п/г 2011 г. √руппа Ћ—– заключила контракты на продажу 118 тыс. кв. м недвижимости (+96%), а обща€ сумма заключенных контрактов составила 9,6 млрд руб. (+83%). —ущественного роста компани€ добилась на своих развивающихс€ направлени€х – в ћоскве (объемы заключенных контрактов выросли на 667% до 8,4 тыс. кв. м) и ≈катеринбурге (+156% до 26,27 тыс. кв. м). ”веренную динамику продаж демонстрирует и основной рынок – —анкт-ѕетербург. “ак, в сегменте элитной недвижимости компани€ заключила контракты на 23,3 тыс. кв. м чистой продаваемой площади (+78%), из которых 19 тыс. кв. м пришлось на продажу квартир, а в сегменте массового жиль€ – на 60,2 тыс. кв. м чистой продаваемой площади (+68%). ¬ыросла и обща€ стоимость заключенных контрактов – до 3,5 млрд руб. в сегменте элитной недвижимости (+62%) и до 4,3 млрд руб. в сегменте масс-маркет и бизнес-класса (+72%). –осту продаж способствовали отложенный спрос и развитие ипотеки. ¬ыручка девелоперского сегмента увеличилась на 45% до 8,66 млрд руб., в то врем€ как рентабельность по EBITDA снизилась на 5 б.п. до 23%. ¬о врем€ телефонной конференции глава √руппы Ћ—– отметил, что в июле–сент€бре положительные тенденции в продажах, имевшие место в первые шесть мес€цев года, сохран€лись, и компани€ ожидает хороших результатов по итогам 2 п/г. ћежду тем менеджмент не прогнозирует существенного изменени€ цен, предполага€, что итогам года оно окажетс€ в пределах инфл€ции. ѕредпри€ти€ строительного бизнес-сегмента компании в 1 п/г 2011 г. передали заказчикам 262 тыс. кв. м домов из сборного железобетона, что на 24% выше показател€ предыдущего года. –ентабельность сегмента снизилась (с 21% до 11%) вследствие увеличени€ цен на сырье и повышени€ металлоемкости выпускаемой продукции ввиду роста этажности зданий. ¬ то же врем€ во 2 п/г компани€ ожидает частичного восстановлени€ рентабельности строительного направлени€ – прогноз, приведенный в ходе телефонной конференции, составил 15% по итогам года.

ѕроизводство стройматериалов демонстрирует хороший рост показателей. —егмент общестроительных материалов показал в отчетном полугодии хорошие результаты: его выручка возросла на 43% до 6,7 млрд руб., в то врем€ как EBITDA вышла из отрицательной зоны и составила 442 млн руб. при рентабельности 7%. Ќе хуже смотрелс€ сегмент нерудных строительных материалов, продемонстрировавший рост выручки на 21% до 1,7 млрд руб. и существенное повышение рентабельности по EBITDA – с 21% до 39%. Ёти итоги свидетельствуют о том, что компани€ движетс€ к намеченной цели – вертикальной интеграции бизнеса. ћожно предположить, что показатели названных сегментов будут и дальше улучшатьс€. ¬ сент€бре первую продукцию дал цементный завод, строительство которого в —ланцевском районе Ћенинградской области было завершено летом. ќжидаетс€, что в текущем году завод выпустит около 200 тыс. т цемента, а на полную производственную мощность (1,86 млн т) выйдет в следующем году. Ѕолее того, с конца 2010 г. компани€ отмечает удорожание выпускаемой продукции (после продолжительной стагнации цен), что позволило ей подн€ть цены на 5–27%.

ƒолгова€ нагрузка увеличилась. ќбщий и чистый долг √руппы Ћ—– за последние полгода увеличились на 23% до 1,28 млрд долл. и 1,22 млрд долл. соответственно. ќсновна€ причина – активна€ инвестиционна€ де€тельность компании при отрицательном операционном денежном потоке. ѕри этом √руппа продолжила улучшать временную структуру долга: по итогам 1 п/г дол€ краткосрочной задолженности снизилась до 9,3% с и без того низкого значени€ 12,6% на конец 2010 г. —огласно презентации, опубликованной одновременно с финансовыми результатами 2010 г., до 45% долга подлежало погашению в 2015 г. ”читыва€ два выпуска биржевых облигаций с погашением в 2014 г., размещенных в марте и июле текущего года, можно предположить, что дол€ длинного долга несколько снизилась, однако она едва ли оказалась ниже 40%. ƒлинные деньги, нехарактерные дл€ российских компаний, усиливают кредитный профиль эмитента, обеспечива€ ему преимущество перед конкурентами. ћежду тем, из-за увеличени€ абсолютного значени€ долга коэффициент „истый долг/EBITDA вырос с 3,5 на конец 2010 г. до 3,8 на конец 1 п/г 2011 г. ћы несколько изменили свой прогноз финансовых показателей компании на 2011 г., повысив ожидани€ по выручки до 2,1 млрд долл. и в то же врем€ снизив ожидани€ по рентабельности по EBITDA до 17,5%. “аким образом, наш прогноз отношени€ „истый долг/EBITDA вырос до 3,9–4.

ќбширна€ инвестиционна€ программа. √руппа Ћ—– достаточно активно строит вертикально интегрированный холдинг, причем как за счет органического роста, так и за счет M&A, что выливаетс€ в существенные инвестиционные расходы. ѕри отрицательном операционном денежном потоке в 1 п/г 2011 г., который составил минус 3,86 млн долл. и, к слову, был во многом «подпорчен» ростом дебиторской задолженности, компани€ потратила 52,7 млн долл. на строительство собственных объектов и 36,1 млн долл. – на приобретение других предпри€тий. ѕро ввод в эксплуатацию цементного завода в —ланцевском районе мы упоминали выше, новый крупный проект √руппы – строительство кирпичного завода и прилегающей инфраструктуры в Ћенинградской области. ѕроизводственна€ мощность предпри€ти€ составит 220 млн т условного кирпича в год, объем инвестиций оцениваетс€ в 10,2 млрд руб. ¬ общей сложности инвестиционные расходы компании в нынешнем году мы прогнозируем на уровне 5 млрд руб.

Ќекоторые выпуски облигаций могут быть привлекательными. ќпубликованна€ отчетность не рождает новых идей в отношении обращающихс€ облигаций компании. ƒолгое врем€ выпуски √руппы Ћ—– торговались со средним спредом к ќ‘«, составл€ющим 220–230 б.п. ќднако в насто€щее врем€, с поправкой на изменившуюс€ конъюнктуру рынка, мы считаем справедливым значение около 300 б.п. ¬ насто€щий момент бумаги компании не отличаютс€ высокой ликвидностью, что вкупе с резкими рыночными колебани€ми привело к существенно расширению спредов между котировками на покупку и на продажу, и это усложн€ет оценку текущего уровн€ доходности. “аким образом, при оценке привлекательности бумаг мы прежде всего исходим из вышеуказанного размера кажущегос€ нам справедливым спреда к ќ‘« и рекомендуем приобретать бумаги, если фактический спред будет шире. ѕри этом, учитыва€ цикличный характер отрасли, в которой работает √руппа Ћ—–, следует принимать во внимание, что потенциал в бумагах компании может быть реализован лишь после того, как инвесторам станут пон€тны перспективы мировой экономики.

ѕредыдущие публикации: 26.07.2011 г. – Ќовый заем от одного из крупнейших девелоперов –‘. √руппа Ћ—– размещает п€тую серию биржевых облигаций.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: