Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: √реци€ вновь привлекает заимствовани€


[13.07.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

√реци€ вновь привлекает заимствовани€. ¬ первый день недели мировым рынкам удалось показать небольшой рост. –езультаты Alcoa, традиционно открывающей сезон публикации корпоративной отчетности, превысили прогнозы аналитиков. ѕри этом компани€ ожидает роста мирового спроса на алюминий до конца года. јгентство по управлению госдолгом √реции сегодн€ проведет аукцион по размещению шестимес€чных облигаций объемом 1,25 млрд евро (1,6 млрд долл.). ѕредыдущий аукцион состо€лс€ 22 апрел€, и значит, это будет первый аукцион по продаже госдолга √реции после получени€ страной пакета помощи от ≈— в мае. ¬ период с 10 по 23 июл€ √реции предстоит погасить краткосрочные облигации объемом 4,5 млрд евро, при том что планом помощи ≈— предусмотрено лишь частичное рефинансирование этой суммы. ¬ конце прошлой недели доходности шестимес€чных облигаций с погашением в €нваре составл€ли 5,7%, и ожидаетс€, что на сегодн€шнем аукционе стоимость заемных средств дл€ страны также превысит 5%. ¬чера CDS спред на греческий долг, который 24 июн€ достиг исторического максимума на уровне 1126 б.п., сузилс€ до 841 б.п. Ќа сегодн€ намечена публикаци€ оценки торгового баланса —Ўј за май – ожидаетс€, что его отрицательное сальдо составит 39 млрд долл. – и июньских параметров американского бюджета. —огласно консенсус-прогнозу Bloomberg, дефицит бюджета составл€ет 70 млрд долл.

‘онды облигаций по-прежнему попул€рны у инвесторов. —огласно опубликованной статистике EPFR, фонды облигаций развивающихс€ рынков продолжали привлекать новые деньги. „истый приток средств в эту группу фондов по итогам прошедшей недели достиг 740 млн долл. ќднако за тот же период инвесторы вывели 113 млн долл. из фондов высокодоходных облигаций. ‘онды облигаций —Ўј привлекли свыше 2,3 млрд долл., при этом значительна€ часть притока средств пришлась на фонды, ориентированные на инвестиции в кратко- и среднесрочные бумаги. ‘онды мировых облигаций получили 631 млн долл., фонды денежного рынка привлекли рекордную за последние 18 мес€цев сумму 33,5 млрд долл., в то врем€ как отток из фондов акций всего мира за первую неделю июл€ составил 11,25 млрд долл. ƒинамика движени€ средств инвестфондов свидетельствует о том, что инвесторы стараютс€ избегать рисков, св€занных с инвестици€ми в акции, выбира€ более надежные инструменты.

¬нутренний рынок

ћинфин не изменил стратегию размещени€ ќ‘«. ¬чера замминистра финансов –‘ ƒмитрий ѕанкин в интервью информационному агентству Reuters за€вил, что ћинистерство не изменило тактику размещени€ госбумаг на внутреннем рынке и при удовлетворительной динамике бюджетных поступлений намерено продавать ќ‘« исход€ из доходности бумаг на вторичном рынке, то есть, без предоставлени€ премии инвесторам. Ќедавно некоторые участники рынка отмечали, что ћинфин изменил стратегию размещени€ на первичном рынке и готов предоставл€ть премии. ќднако на предыдущем аукционе при размещении ќ‘« серии 25071 средневзвешенна€ доходность составила 7,12%, а накануне аукциона бумага торговалась с доходностью 7,11%. “аким образом, размещение прошло на рыночном уровне. ѕо словам ƒмитри€ ѕанкина, ћинфин будет готов давать участникам премию только в случае существенного сокращени€ доходов.  ак мы уже отмечали, в июне бюджет был сведен с профицитом, и мы ожидаем, что положительна€ бюджетна€ динамика сохранитс€, поэтому едва ли стоит наде€тьс€ на существенные премии от ћинистерства финансов.  роме того, мы сомневаемс€, что до конца года ћиsнфин разместить весь запланированный объем ќ‘«.

–убль продолжил укрепление, несмотр€ на падение цен на нефть. ’от€ цена нефти опустилась вчера на 0,5%, рубль укрепилс€ к бивалютной корзине, стоимость которой опустилась с 34,54 до 34,36 руб. ¬озможно, динамика рубл€ св€зана со значительным притоком средств в глобальные фонды денежного рынка, который был зафиксирован на прошлой неделе. ћы ожидаем, что рубль продолжит плавно укрепл€тьс€ до конца текущего года. —айт Ѕанка –оссии сообщает, что 15 июл€ состоитс€ аукцион по размещению ќЅ– серии 4-14-21 объемом 20 млрд. руб. Ќе исключено, что на фоне сокращени€ ликвидности Ѕанку –оссии удастс€ разместить меньшую часть предложени€.

Fitch повысил рейтинг — Ѕ-Ѕанка (B2/B). јгентство Fitch сообщило вчера, что повысило долгосрочный рейтинг — Ѕ-Ѕанка c «B-» до «B», прогноз рейтинга «—табильный». Ќовость, безусловно, €вл€етс€ положительной дл€ облигаций банка, которые мы в последнее врем€ активно рекомендуем к покупке в группе относительно коротких банковских бумаг с привлекательной доходностью. ¬ыпуск — Ѕ-Ѕќ4 торгуетс€ сейчас по 9,7% на срок 16 мес€цев и в насто€щий момент €вл€етс€ одной из самых привлекательных бумаг в банковском секторе рублевого облигационного рынка. ¬ качестве его конкурентов мы может назвать также выпуски ћ Ѕ-8 и ”ралсибЋ -2, которые торгуютс€ приблизительно на тех же уровн€х.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ћежбанковские ставки отразили снижение уровн€ ликвидности

”ровень ликвидности продолжил снижатьс€ на прот€жении четырех сессий подр€д. ’от€ объем снижени€ совсем невелик (вчера сокращение составило 14,8 млрд руб.), ставки на рынке межбанковского кредитовани€ вчера выросли. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime прибавила 4 б.п. и составила 2,71%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ выросли на 64 млрд руб. и составили 461,3 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 78,8 млрд руб. до 771,5 млрд руб.

ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ составил 1 млрд руб., сократившись на 33 млн руб. по сравнению с предыдущей сессией, средн€€ ставка снизилась на 1 б.п. до 5,07%.

—егодн€ ÷Ѕ проведет аукцион по размещению 1 млрд руб. в п€тинедельных кредитах без обеспечени€. ћинфин предложит банкам 50 млрд руб. к размещению на 20-недельных депозитах. ћы не ожидаем высокого спроса на эти виды фондировани€.

–убль вчера укрепилс€ к доллару несмотр€ на снижение цен на нефть и рост доллара на мировых рынках. Ќа закрытие вчерашней сессии ћћ¬Ѕ рубль торговалс€ на уровне 30,8/долл., прибавив 10 копеек за день, и 38,78 руб./евро (прибавив 26 копеек). —тоимость бивалютной корзины уменьшилась на 17 копеек и составила 34,36 руб., что стало самым низким значением в этом мес€це. —егодн€ азиатские рынки наход€тс€ в «красной зоне», и российский рынок, веро€тно, последует их примеру, что может не пойти на пользу российской национальной валюте. ÷ены на нефть продолжают снижатьс€, что может стать еще одним отрицательным фактором дл€ рубл€. ћы ожидаем, что сегодн€ он будет торговатьс€ у отметки 30,9–31 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

“атфондбанк (B2): Ѕанк хочет докапитализации

Ёкстраординарна€ мера. ѕо сообщени€м прессы, совет директоров “атфондбанка одобрил увеличение капитала за счет выпуска привилегированных акций, которые затем будут обменены на ќ‘«. ѕараметры выпуска, в частности его объем, который предварительно оцениваетс€ в 5 млрд руб., должны быть утверждены в ходе общего собрани€ акционеров банка, назначенного на 18 августа. Ќовость вызывает некоторое удивление, поскольку заложенна€ в бюджет в 2009 г. государственна€ программа докапитализации банков с помощью ќ‘« была предложена правительством как экстраординарна€ мера помощи банкам, попавшим в сложные, кризисные услови€. ¬ итоге ситуаци€ в секторе оказалась лучше, чем ожидалось, и ни один банк до сегодн€шнего момента не выразил желани€ воспользоватьс€ этим предложением правительства, которое в результате уже неоднократно за€вл€ло в нынешнем году, что средства, запланированные на указанные цели, будут сэкономлены в бюджете, а соответствующие объемы ќ‘« не будут выпущены.

«ачем это нужно? “атфондбанк не публикует отчетности по ћ—‘ќ, поэтому за его результатами приходитс€ следить по данным отчетности согласно –—Ѕ”. ƒанные I квартала обращают на себ€ внимание одной существенной негативной тенденцией, а именно падением чистой процентной маржи. ѕо нашим расчетам, она составила всего 2% в сравнении со средними 4% в 2009 г. ¬ообще, тенденци€ к давлению на процентную маржу в I квартале текущего года наблюдаетс€ у большинства банков, которые в 2009 г. активно набирали депозитную базу.   таким банкам относитс€ и “атфондбанк, поскольку объем средств клиентов у него вырос с начала 2009 г. до апрел€ 2010 г. на 44%. — другой стороны, 4-процентный уровень маржи, не говор€ уже о 2-процентном, €вл€етс€ низким сам по себе, угрожа€ тем, что любое негативное изменение в качестве активов приведет к заметным убыткам.  стати, уровень резервировани€ “атфондбанка не изменилс€ за I квартал, оставшись равным 8,5% валовых кредитов. ”читыва€ отсутствие аудита, можно теоретически допустить, что “атфондбанк искусственно «придерживал» необходимый объем резервов в услови€х, когда его чиста€ процентна€ маржа сжалась почти до нул€.

 апитала пока вполне достаточно. — другой стороны, если довер€ть объему созданных резервов, то собственно капитализаци€ “атфондбанка не вызывала до сих пор никаких опасений. ќтношение собственного капитала к суммарным активам составл€ло в апреле 2010 г. 14,6% – вполне достаточно по любым стандартам. Ёто соотношение постепенно снижалось в последнее врем€, однако происходило это за счет роста суммарных активов, которые, например, за I квартал 2010 г. выросли на 12,6%, составив почти 2 млрд долл. —оответственно, наше предположение заключаетс€ в том, что решение прибегнуть к докапитализации за счет ќ‘« было прин€то банком дл€ того, чтобы обеспечить себе большую капитальную базу в услови€х роста активов, который в последнее врем€ происходил на фоне снижени€ процентной маржи, что всегда угрожает потер€ми капитала при любом росте резервировани€. ћы не удивимс€, если после сделки, а может быть, уже во II квартале, банк заметно увеличит резервы на возможные потери по ссудам. ¬ целом кредитный профиль “атфондбанка продолжает характеризоватьс€ уровнем кредитного риска выше среднего, однако никаких неожиданных новых угроз кредитному качеству этого эмитента мы пока не видим.

“ћ  (¬/¬1/-): ¬ысокие операционные показатели за II квартал 2010 г. ∆дем еще более заметных улучшений во II полугодии

ѕродажи труб выросли на 50% год к году. TMK опубликовала достойные операционные показатели за II квартал 2010 г. —овокупный объем продаж трубной продукции существенно увеличилс€ относительно II квартала прошлого года (на 50% до 931 тыс. т) на фоне продолжающегос€ роста продаж у американского подразделени€ компании – TMK-IPSCO, а также высокого спроса на сварные трубы большого диаметра со стороны √азпрома и “ранснефти. ¬прочем, по сравнению с предыдущим кварталом показатели почти не изменились. ѕо итогам же I полугоди€ производство трубной продукции увеличилось на 55% относительно уровн€ годичной давности и составило 1,86 млн т.

ƒальнейшие улучшени€ в операционной де€тельности TMK-IPSCO. ¬ажно отметить, что TMK-IPSCO и во II квартале 2010 г. увеличила объем продаж трубной продукции на 21% по сравнению с предыдущим кварталом – до 227 тыс. т, что было достигнуто благодар€ восстановлению количества газодобывающих буровых установок в —Ўј и росту объемов буровых работ, включа€ разработку месторождений сланцевого газа. Ќа операционную де€тельность в —Ўј пришлось около 24% объема производства “ћ  во II квартале 2010 г., при том что коэффициент использовани€ американских производственных мощностей восстановилс€ до предкризисных уровней и превысил 80%. »нтенсивна€ разработка месторождений сланцевого газа в —Ўј продолжает формировать повышенный спрос на нефтепромысловые трубы премиум-класса, необходимые дл€ добычи сланцевого газа, что позволило “ћ  увеличить отгрузку трубной продукции. “ћ  поставл€ет около 70% труб, производимых в —Ўј дл€ удовлетворени€ потребностей компаний, добывающих сланцевый газ.

¬ысокий спрос на длинномерные трубы. —охран€етс€ высокий спрос на производимые “ћ  трубы большого диаметра, чему способствуют реализаци€ масштабных проектов √азпрома (Ѕованенково-”хта, ѕочинки-√р€зовец), а также заказы от “ранснефти и Ћ” ќ…Ћа. ’от€ во II квартале 2010 г. продажи длинномерных труб снизились приблизительно на 11% по сравнению с предыдущим кварталом из-за изменений в сортаменте в сторону увеличени€ доли тонкостенных труб и составили 132 тыс. т, компани€ по-прежнему уверена в своем портфеле заказов, отмеча€, что имеющиес€ заказы “ранснефти, Ћ” ќ…Ћа и других потребителей уже сейчас позвол€ют обеспечить загрузку производства на первую половину 2011 г. Ќизкорентабельный сегмент промышленных труб показал рост объема продаж на 17% квартал к кварталу – до 271 тыс. т благодар€ восстановлению спроса со стороны машиностроени€, в частности автопрома, и электроэнергетики.

ќптимистический финансовый прогноз на II квартал 2010 г. “ћ  представила оптимистический прогноз финансовых показателей за II квартал 2010 г.: компани€ ожидает незначительного роста EBITDA с уровн€ 200 млн долл., отмеченного по итогам I квартала 2010 г. Ќесмотр€ на резкий рост цен на сырье (сталь, металлолом), “ћ  надеетс€ удержать показатели рентабельности по EBITDA во II квартале на уровне 16–17% (почти без изменений квартал к кварталу). ѕрогнозы компании соответствуют нашим оценкам результатов по итогам года, согласно которым EBITDA за весь 2010 г. составит 980 млн долл., а средн€€ рентабельность по EBITDA – 17%. ћы полагаем, что “ћ  сохранит положительную динамику выручки и в III квартале года – на фоне снижени€ цен на сырье и роста договорных цен поставок на 10–15% начина€ с III квартала. ѕо нашей оценке, к концу нынешнего года долгова€ нагрузка “ћ , выраженна€ отношением „истый долг/EBITDA, снизитс€ до 3,6 (на начало текущего года значение показател€ превышало 10).  ак неоднократно за€вл€л менеджмент “ћ , снижение долговой нагрузки остаетс€ дл€ компании приоритетом на ближайшую перспективу.

¬ыпуск “ћ -3 не представл€ет интереса из-за короткой дюрации, советуем обратитm внимание на евробонды TMK’11. ƒоходность погашающегос€ в феврале 2011 г. выпуска рублевых облигаций “ћ -3 находитс€ на уровне 6,4% (спред к свопам равен примерно 290 б.п.), и из-за короткой дюрации мы не видим идей в сегменте рублевого долга “ћ . ¬ то же врем€ привлекательно выгл€д€т евробонды TMK’11 (YTM 6.4% @ июль 2011, спред к свопам – около 530 б.п.), доходность которых при переводе долларовой доходности в рублевую через валютный своп окажетс€, например почти на 150 б. п. выше, чем у выпусков сопоставимого по кредитным метрикам ћечела (-/¬1/-).

—оллерс (NR): ¬ преддверии оферты купон по выпуску —оллерс-2 установлен на уровне 12,5%. –екомендуем присмотретьс€ к другим выпускам с сопоставимой доходностью

ƒоходность на уровне 12,8% не в полной мере соответствует уровню кредитного риска —оллерса. ѕри размещении биржевых облигаций —оллерс-Ѕќ-2 компани€ сообщала, что собираетс€ оставить в рынке и выпуск —оллерс-2, оферта по которому запланирована в конце июл€, предложив инвесторам привлекательные услови€. ќднако установленный компанией купон в размере 12,5% (YTM 12,8% на горизонте двух с половиной лет) едва ли можно назвать привлекательным. Ќесмотр€ на очевидные успехи —оллерса в преодолении последствий кризиса – в I первом полугодии компании удалось увеличить продажи на 29%, в то врем€ как рынок вырос лишь на 3%, уровень кредитного риска по об€зательствам —оллерса остаетс€ довольно высоким. ƒавление на кредитный профиль —оллерса оказывает масштабна€ инвестпрограмма, котора€ в 2010 г. должна составить пор€дка 3,65 млрд руб., что соответствует прогнозному значению EBITDA за это период. ѕо оценкам компании, ее чистый долг возрастет в 2010 г. до 25 млрд руб. (с 23,2 млрд руб. на конец 2009 г.), – таким образом, отношение „истый долг/EBITDA по итогам года будет превышать 7.

–екомендуем инвесторам воспользоватьс€ офертой. Ќасколько мы знаем, компани€ готовилась к тому, что облигации будут предъ€влены к оферте, и к концу весны уже аккумулировала на счетах пор€дка 1,5 млрд руб.  роме того, успешное размещение биржевых облигаций, а также хорошие отношени€ с госбанками, на долю которых приходитс€ более половины совокупного портфел€ —оллерса, должны способствовать тому, что компани€ выполнит свои об€зательства перед инвесторами в полном объеме. “о, что котировки выпуска —оллерс-2 наход€тс€ вблизи номинала, свидетельствует об уверенности инвесторов в благопри€тном исходе. ћы рекомендуем держател€м облигаций —оллерс-2 воспользоватьс€ офертой, поскольку видим много других интересных идей в выпусках с доходностью выше 12% при дюрации менее двух лет. ¬ частности, нам нравитс€ включенный в список репо ÷Ѕ второй выпуск биржевых облигаций ——ћќ Ћен—пец—ћ” (S&P:B), предлагающий доходность пор€дка 13,2% при дюрации чуть менее двух лет. “акже интересно смотритс€ размещенный недавно выпуск подконтрольной ј‘  —истеме (¬¬/¬а3/¬¬-) компании »нтурист (YTP 13.88% @ май 2012 г.).  роме того, в свете вчерашней новости о том, что основной акционер —едьмого  онтинента (NR) јлександр «анадворов договорилс€ о реструктуризации своего персонального кредита, а также рефинансировании долгового портфел€ компании в јльфа-Ѕанке, мы рекомендуем присмотретьс€ к выпуску —едьмой континент Ѕќ-1, предлагающему доходность пор€дка 12,83% на горизонте около полугода. –иск рефинансировани€ по этим об€зательствам, как мы считаем, заметно снизилс€ в последнее врем€.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: