Внешний рынок

Затишье на рынках. После того как схлынула волна оптимизма, вызванная решением глобальных центральных банков предоставить ликвидность через свопы, долговые и валютные рынки легли в дрейф. Исходя из данных по занятости в США, публикация которых намечена на сегодня, участники рынков попытаются определить состояние американской экономики и спрогнозировать действия правительства и ФРС на ближайшую перспективу. До выхода этой статистики, котировки, скорее всего, будут колебаться вблизи текущих уровней.

Евробонды будут дрейфовать в преддверии публикации данных по рынку труда. Вчерашний день выдался более спокойным, чем среда; большинство бумаг завершило сессию в плюсе, однако в некоторых выпусках все же прошла фиксация прибыли. Спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузился на 7 б.п. до 221 б.п., при этом цена суверенного выпуска Russia’30 прибавила 32 б.п. до 118,3% от номинала (YTM 4,31%). Доходности десятилетних облигаций США изменились несущественно и закрепились у отметки 2,09%. Однако продолжение роста котировок наблюдалась не во всех суверенных бумагах, инвесторы решили зафиксировать прибыль в выпуске Russia’28, который потерял в цене почти 1 п.п. Из бумаг с рейтингом «ВВВ» участники рынка наиболее активно покупали выпуск GAZPRU’37, который подорожал на 1 п.п., GAZPRU’16 и RSHB’18 прибавили в цене по полпроцентного пункта, тогда как длинные выпуски ВЭБа завершили день снижением на 20–40 б.п. Среди бумаг с рейтингом ниже инвестиционного наибольшим спросом пользовались TMENRU’15 (+50 б.п.), CHMFRU’17 (+80 б.п.), LUKOIL’20 (+70 б.п.), KOKSRU’16 (+80 б.п.), VOSTOK’15 (+50 б.п.). После заметного роста накануне скорректировались бумаги Вымпелкома – потери выпусков VIP’18, VIP’21 и VIP’22 составили 60–80 б.п. Неплохо себя чувствовали банковские бумаги второго эшелона, в первую очередь Альфа-Банка. Выпуск ALFARU’21 подорожал на 2,2 п.п., а его доходность упала до 9,45%, однако он по-прежнему выглядит привлекательно, равно как и ALFARU’15 (YTM 7,7%) и ALFARU’17 (YTM 8,9%). Также стоит отметить выпуски НОМОС-Банка, который вчера отчитался за 9 мес. 2011 г.: выпуски NOMOS’13 (YTM 6,4%) и NOMOS’15 (YTM 8,7%) подорожали на 60 б.п. и 70 б.п. соответственно. Инвесторы не обошли вниманием и PROMBK’16 (YTM 9,79%), который поднялся в цене на 60 б.п. Мы полагаем, что сегодня активность на рынке будет невысокой до публикации большого объема статистки по рынку труда в США, которая, скорее всего, окажет решающее влияние на итоги сессии. Рынки Азии торгуются разнонаправлено, фьючерсы на американские индексы в небольшом плюсе. Торги в России откроются на положительной территории, однако до выхода американской макростатистики резких движений не ожидается.

Внутренний рынок

Позитивный настрой преобладал, объемы вновь вышесреднего уровня. Вчера в секторе госбумаг сохранялся позитивный настрой, и большинство выпусков продолжили дорожать. На этот раз большим спросом пользовались длинные выпуски. Котировки семилетних ОФЗ 26204 и шестилетних ОФЗ 26206 выросли по итогам дня на 60 б.п. Популярны были и пятилетние ОФЗ 26203, которые прибавили в цене полпроцента. Стоит, впрочем, отметить, что двухлетние ОФЗ 26200 и четырехлетние ОФЗ 25075 подешевели на 1,5 п.п. и 70 б.п. соответственно. На наш взгляд, потенциал снижения длинного конца до конца года сохраняется и составляет порядка 50 б.п., и в данном контексте прежде всего стоит назвать выпуски ОФЗ 25077 и ОФЗ 26206. Еще один важный момент – сохранение объема торгов выше среднего за последний месяц уровня. Как мы уже писали, для оживления рынка госбумаг необходима стабилизация денежного рынка, а она уже не за горами: период налоговых платежей пройден, к тому же приближаются колоссальные бюджетные расходы.

Башнефть снижает верхнюю границу ориентира. Вчера Башнефть (NR), которая с 28 ноября проводит сбор заявок на участие в размещении биржевых облигаций первой серии объемом 10 млрд руб., понизила верхнюю границу диапазона на 20 б.п. Срок обращения выпуска – три года. При двухлетней оферте ориентир по ставке купона теперь составляет 9,5–9,75% против прежних 9,5–9,95%, а диапазон по доходности равняется 9,72–9,99% против 9,72–10,2%. В комментарии от 24 ноября мы отметили достаточно высокое кредитное качество Башнефти и умеренную долговую нагрузку (отношение Долг/EBITDA по итогам первого полугодия 2011 г. составило 1,5). Однако возможен существенный рост капитальных вложений на фоне разработки месторождения Требса и Титова. Мы оценили справедливый уровень доходности нового выпуска в районе 10%, это полностью соответствует верхней границе нового диапазона по доходности. Сегодня Башнефть закроет книгу, и, как мы думаем, ставка первого купона составит 9,75%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность улучшается

Ставки идут вниз, несмотря на снижение объема средств на счетах ЦБ. Ситуация с ликвидность выправляется, несмотря на сокращение остатков на банковских счетах в ЦБ. Ставки МБК и РЕПО с Банком России упали. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 89,9 млрд руб. до 645,6 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 38,8 млрд руб. до 181,1 млрд руб. Краткосрочные ставки МБК резко упали: индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам потеряла 28 б.п., составив 5,49%, недельная ставка опустилась на 16 б.п. до 5,73%, более долгосрочные ставки ушли вниз на 3–8 б.п. Объем операции РЕПО с Центробанком последние два дня снижался. Вчера он составил 267 млрд руб., что на 32% ниже результатов предыдущей сессии. Однодневная ставка РЕПО опустилась на 9 б.п. по сравнению с предыдущей сессией до 5,29%. Ситуация в банковской системе, вероятно, продолжит улучшаться по мере поступления бюджетных средств в экономику страны, что может значительно повысить уровень ликвидности.

Рубль немного скорректировался после роста в течение предыдущей сессии. На ММВБ рубль сделал попытку скорректироваться после вчерашнего укрепления, однако в итоге его курс практически не изменился, составив на момент закрытия 30,75 руб./долл., что всего на 1 копейку выше показателя предыдущего дня, однако российская валюта уступила 9 копеек евро и финишировала на отметке 41,49 руб./долл. Бивалютная корзина подросла на четыре копейки до 35,58 руб. Вчера движения на валютном рынке были минимальными: индекс доллара практически не изменился, а евро прибавил лишь 0,1% по отношению к американской валюте, и его курс составил 1,346 долл./евро. Цены на нефть снизились: Brent опустилась на 1,8% по сравнению с предыдущим днем до 109,6 долл./барр., а WTI была более стабильна, потеряв лишь 0,2% – 100 долл./барр. Котировки на золото остались практически на прежнем уровне (1743 долл./унция) и в течение сессии практически не изменялись. Японская иена ослабла на 0,3% к доллару до 77,8 иены/долл. Сегодняшние тенденции валютного рынка пока неоднозначны – участники ждут макростатистики из США, которая выйдет сегодня в течение дня. Мы ожидаем, что рубль будет торговаться в диапазоне 30,70–30,85 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

НОМОС-Банк (-/Ba3/BB)

Финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по МСФО

Финансовые результаты за 3кв. и 9 мес. 2011 г. Вчера НОМОС-Банк представил результаты по МСФО за 3 кв. и 9 мес. 2011 г., а также провел телефонную конференцию, в ходе которой менеджмент поделился планами на 2012 г. В целом 3 кв. оказался слабее предыдущего вследствие негативного влияния нестабильности на финансовых рынках –убыток от операций с ценными бумагами и валютой стал причиной сокращения дохода от операционной деятельности и снижения достаточности капитала. Тем не менее финансовый профиль НОМОСа по-прежнему устойчивый благодаря способности банка генерировать высокие доходы и наращивать кредитный портфель, кроме того, стоит отметить улучшение позиции ликвидности в преддверии выплат по обязательствам в следующем году.

Есть из чего выбрать. Несмотря на некоторые негативные моменты в опубликованной отчетности, кредитное качество НОМОСа остается достаточно высоким, и мы продолжаем рекомендовать бумаги эмитента к покупке. На внешнем рынке, для более консервативных инвесторов, стремящихся обезопасить себя от рыночных рисков, мы рекомендуем обратить внимание на короткий выпуск NOMOS’13 c доходностью 6,39%. Среди более длинных бумаг неплохой альтернативой являются евробонды Альфа-Банка – ALFARU’15 (YTM 7,72%) и ALFARU’17 (YTM 8,89%), отличающихся высокой ликвидностью и хорошей доходностью в сравнении с мало ликвидными субординированными выпусками НОМОСа и Промсвязьбанка. В рублевом сегменте практически вся кривая НОМОСа выглядит перекупленной. Более привлекательно смотрятся выпуски сопоставимых по размеру бизнеса и кредитным рейтингам банков-аналогов – Промсвязь-6 (YTM 8,53% @ июнь 2013) и ХКФБ-6 (YTP 9,54% @ декабрь 2012).

МТС (BB/Ba2/BB+) и АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-)

Завершение сделки по передаче компании «Система-Инвенчур» не окажет существенного влияние на финансовое положение МТС и АФК «Система»

Завершена сделка по передаче активов АФК «Система» в пользу МТС. Во вчерашнем пресс-релизе МТС и Система сообщили о завершении анонсированной еще в начале осени сделки по приобретению МТС 100% акций компании «Система-Инвенчур» у своей материнской компании АФК «Система». Сумма сделки составляет около 10,6 млрд руб. (344 млн долл.). Кроме этого, на МТС перейдут обязательства покупаемой компании в объеме порядка 10,4 млрд руб. (338 млн долл.), которые должны быть погашены до конца 2011 г. Завершение сделки позволит повысить долю владения МТС в МГТС до 94,1% уставного капитала.

Влияние на кредитные профили компаний будет небольшим. Таким образом, дополнительные расходы МТС до конца года могут составить около 21 млрд руб. (682 млн), что не критично для компании, учитывая значительный свободный денежный поток (1,5 млрд долл. по итогам 9 мес. 2011 г.) и внушительный запас денежных средств на балансе (1,5 млрд долл. на конец сентября текущего года). Влияние на финансы Системы как инвестиционного холдинга, на наш взгляд, также будет незначительным, поскольку сделка дает возможность снизить долговую нагрузку только на уровне корпоративного центра, а консолидированная нагрузка останется на прежних, довольно высоких уровнях, около 2,5 в терминах Чистый долг/OIBDA по итогам 1 п/г 2011 г.

Предыдущие публикации по теме:

Ноябрь 22, 2011 МТС – Сильные квартальные результаты. Отчетность по US GAAP за 3 кв. и 9 мес. 2011 г.

Сентябрь 15, 2011 АФК «Система» – Долговая нагрузка остается высокой. Отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по US GAAP.

Магнит (NR)

SPO на 350 млн долл.

Книга закрыта по цене 85 долл./акция. На днях компания объявила о намерении провести размещение дополнительных акций по процедуре ускоренного букбилдинга. Как мы уже писали в наших предыдущих комментариях, Магнит в ноябре зарегистрировал допэмиссию объемом 10,8 млн новых акций номиналом 0,01 руб., так что размещение технически можно было начать уже до конца этого года. Вчера книга была закрыта по цене 85 долл./акция, что позволило компании привлечь 350 млн долл.

Вероятность снижения долговой нагрузки увеличивается. В 2012 г. Магнит планирует потратить на инвестиции 1,0– 1,4 млрд долл. Привлеченные посредством SPO средства станут одним из источников финансирования инвестиционной программы. Согласно нашим прогнозам, EBITDA компании в 2012 г. составит 1,38 млрд долл., таким образом, уже в следующем году Магнит сможет приступить к снижению долговой нагрузки, которая вследствие высокой инвестиционной активности компании за последние полтора года выросла практически с нулевого значения до 2,3.

Короткий выпуск может быть интересен для удержания до погашения. Новость только подкрепляет наш положительный взгляд на кредитный профиль Магнита. Облигации компании не отличаются высокой ликвидностью. Тем не менее короткий выпуск Магнит-2, на наш взгляд, представляет интерес для удержания до погашения, учитывая доходность 8,3% на 3,7 месяца. Однако мы сомневаемся, что на рынке можно найти большой объем данной бумаги.

Группа Черкизово (В2)

Результаты за 3 кв. 2011 г. по US GAAP превысили ожидания

EBITDA увеличилась на 32% год к году. Вчера Группа Черкизово опубликовала финансовый отчет за 3 кв. 2011 г. по US GAAP, который отразил значительный рост выручки, а также некоторое снижение рентабельности за квартал и год к году. Выручка поднялась на 32% год к году до 389 млн руб., что на 2% ниже консенсус-прогноза. Рост вызван впечатляющим увеличением производства мяса курицы (на 44% до 68 тыс. т) и свинины (на 22% до 25 тыс. т), что, в свою очередь, было достигнуто благодаря вводу в эксплуатацию новых мощностей и покупке Моссельпрома (+12%). Также позитивное влияние на выручку компании оказало повышение рублевых цен в сегментах производства свинины (+9,8% год к году), а также мясопереработки (+15,6% год к году). Валовая прибыль выросла не столь существенно, как выручка, – лишь на 26% год к году. Благодаря эффективному контролю над операционными расходами, EBITDA прибавила 32% год к году и составила 72 млн долл., что на 12,5% выше ожиданий рынка, а чистая прибыль поднялась на 19% год к году до 43 млн долл., превысив консенсус-прогноз на 10%.

На рентабельности сказываются высокие затраты на корма. В 3 кв. 2011 г. компания вновь испытывала сильное давление со стороны быстрорастущих затрат на корма, ускорения роста расходов на персонал в сегментах производства свинины и мяса птицы в связи с запуском новых производственных мощностей. При этом прямых государственных субсидий компания в отчетном периоде не получила. (Во 2 кв. 2011 г. компания получила от государства в виде субсидий 19,2 млн долл.). Таким образом, валовая рентабельность Черкизово упала на 1,3 п.п. год к году и на 1,9 п.п. квартал к кварталу до 25,8%. Благодаря снижению административно-хозяйственные расходов в процентном отношении к выручке на 0,6 п.п. год к году до 12,2%, консолидированная рентабельность по EBITDA осталась на уровне годичной давности, а за квартал сократилась лишь на 0,2 п.п. до 18,6%, оказавшись на 2,4 п.п. выше консенсус-прогноза. Что касается чистой рентабельности, то вследствие двукратного увеличения процентных расходов и 50-процентного роста налога на прибыль она снизилась на 1,2 п.п. год к году до 10,9%, что, тем не менее, на 1,2 п.п. выше консенсус- прогноза.

Снижение долговой нагрузки из-за колебаний валютных курсов. В 3 кв. чистый долг снизился на 15,1% относительно предыдущего квартала до 709 млн долл., однако это снижение было обусловлено в первую очередь ослаблением рубля, нежели чистым погашением задолженности. При стабильной квартальной EBITDA это привело к снижению долговой нагрузки с 3,9 до 3,1. Доля краткосрочного долга компании довольно высока – в течение следующих 12 месяцев компании предстоит погасить 221 млн долл., или 30% всех обязательств. Однако учитывая высокую степень государственной поддержки отрасли в целом и компании в частности, мы не ожидаем возникновения у Черкизова проблем с рефинансированием текущей задолженности. Доля субсидированного долга относительно 2 кв. еще немного выросла и составила 90% – это помогает компании поддерживать стоимость долга на низком уровне (2,3%) и значительно ограничивает ее процентные расходы. Отношение EBITDA/процентные расходы в отчетном периоде составило 14,1.

Облигации компании неликвидны. Размещенный в ноябре прошлого года Черкизово БО-03 котируется с доходностью 9,5% на 23 мес., ликвидность в бумаге практически отсутствует. Поэтому мы не ожидаем какой-либо реакции со стороны котировок облигаций на опубликованные результаты.