Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈јЅ– размещает облигации общим объемом 10 млрд рублей


[13.08.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

≈јЅ– (¬¬¬/ј3/¬¬¬)

Ќебольшой банк в государственной собственности

≈јЅ– размещает облигации общим объемом 10 млрд рублей

¬озвращение на рублевый рынок облигаций. ≈вразийский банк развити€ (≈јЅ–) открыл книгу за€вок на размещение двух выпусков облигаций общим объемом 10 млрд руб. ѕараметры обоих выпусков идентичны (семилетний срок обращени€, квартальный купон) за исключением сроков оферт: по первому выпуску предусмотрен досрочный выкуп через два года, по второму – через три. ќриентиры по ставкам купона наход€тс€ в диапазоне 7,0–7,5% (доходность 7,19–7,71%) дл€ выпуска серии 01 и 7,25–7,75% (доходность 7,45–7,98%) дл€ выпуска серии 02. ¬ыпуски удовлетвор€ют критери€м дл€ включени€ в ломбардный список Ѕанка –оссии (наход€щийс€ в обращении ≈јЅ–-03 в этот список входит), а также начнут торговатьс€ в котировальном списке «¬» ћћ¬Ѕ, что ускорит начало их торгов на вторичном рынке.

ћеждународна€ финансова€ организаци€, подконтрольна€ –оссии. ≈јЅ– представл€ет собой международный финансовый институт, призванный содействовать экономическому развитию государств-участников. “о есть, по сути, это банк развити€. ќсновна€ дол€ в капитале ≈јЅ– принадлежит –оссии (66,64% на конец 2009 г.), втора€ по величине –  азахстану (33,32%), участие “аджикистана, јрмении и Ѕелоруссии минимальное (последн€€ вошла в капитал банка в июне нынешнего года). —татус международного финансового института выводит ≈јЅ– из-под российского налогового и банковского регулировани€, что, с одной стороны, освобождает его от необходимости соответствовать нормативам (по ликвидности, достаточности капитала), об€зательным дл€ российских банков, а с другой – лишает возможности пользоватьс€ кредитами ÷Ѕ –‘.

ќсновна€ задача – финансирование инвестиционных проектов. ќсновной задачей ≈јЅ– как банка развити€ €вл€етс€ финансирование инвестиционных проектов на территории стран-участниц либо проектов, осуществл€емых компани€ми этих стран. ≈сли говорить кратко, то банк отбирает экономически выгодные с его точки зрени€ проекты, в которые считает целесообразным вкладывать средства. Ќа 1 июл€ 2010 г. его инвестиционный портфель составл€л 1,845 млрд долл., а к концу года он, как предполагаетс€, будет увеличен до 2,1 млрд долл. ¬сего в насто€щий момент на разных стади€х рассмотрени€ банком находитс€ 34 проекта общей стоимостью 14 млрд долл. ћинимальна€ сумма инвестиций, которую ≈јЅ– установил дл€ себ€, – 30 млн долл., а срок окупаемости – не более 15 лет, из чего можно сделать вывод о потенциальной потребности банка в долгосрочных источниках фондировани€. —реди проектов, финансируемых ≈јЅ–, назовем следующие: техническое перевооружение угольных разрезов компании —”Ё  в —ибири, создание самолета Sukhoi Super Jet 100, строительство терминала ё√-2 в морском торговом порту ”сть-Ћуга и др. — точки зрени€ отраслевой структуры инвестиционный портфель ≈јЅ– €вл€етс€ низкодиверсифицированным: совокупна€ дол€ энергетики и транспортной отрасли составл€ет 62%. –егиональна€ структура портфел€ такова: на –оссию приходитс€ 48,43%, на  азахстан – 49,26%, на “аджикистан – 1,22% и на јрмению – 1,08%. “аким образом, помимо отраслевых рисков, дл€ банка актуальны политические, учитыва€, что на каждую из крупнейших стран-участниц приходитс€ почти половина его инвестиционного портфел€. Ќар€ду с инвестиционной, ≈јЅ– имеет право заниматьс€ и другими видами банковской де€тельности, такими как операции на денежном рынке, рынке ценных бумаг и с производными финансовыми инструментами. ќднако пока доходы ≈јЅ– от таких операций незначительные – 9% от суммарных операционных доходов.

ќсновной источник фондировани€ – взносы в капитал от стран-участниц. ≈јЅ– был основан и начал свою де€тельность в середине 2006 г. Ќа конец 2009 г. размер его активов составл€л 2,5 млрд долл., то есть по российским масштабам эмитент €вл€етс€ банком средних размеров. Ќа текущий момент среди отечественных кредитных организаций он занимал бы место в конце п€того дес€тка (46–47) – где-то около банка «√ЋќЅЁ —» и  редит ≈вропа Ѕанка. ѕока основным источником финансировани€ де€тельности ≈јЅ– €вл€ютс€ взносы в капитал со стороны стран-участниц. “ак, на конец 2009 г. собственный капитал составл€л 65,5% от активов банка, что €вл€етс€ совсем нетипичным дл€ традиционных кредитных организаций, у которых в среднем эта дол€ находитс€ в интервале от 10 до 20%. ѕостепенно ≈јЅ– начал диверсифицировать источники фондировани€, сначала за счет краткосрочных синдицированных кредитов общим объемом 850 млн долл., полученных от крупных международных банков (среди них были ING, HSBC, RBS), а в прошлом году – с помощью долговых ценных бумаг.

“ак, в 2009 г. ≈јЅ– разместил облигации в долларах, рубл€х и казахских тенге на общую сумму 812,8 млн долл. ¬ насто€щее врем€ банк сохран€ет акцент на публичные заимствовани€: в рамках зарегистрированной программы среднесрочных заимствований (EMTN) у него остаетс€ невыбранный лимит на 2,866 млрд долл.  роме того, сейчас ≈јЅ– привлекает рублевые заимствовани€ на 330 млн долл., и, таким образом, потенциально банк способен увеличить баланс более чем вдвое.

Ѕаланс банка весьма устойчивый, ложка дегт€ – низка€ маржа. ≈сли посмотреть на баланс ≈јЅ–, первое, что бросаетс€ в глаза, – это его очень высока€ ликвидность при совокупной доле денежных средств и ценных бумаг в активах на уровне 51%. »нтересно, что ценные бумаги на балансе банка практически вдвое превышают выданные кредиты клиентам, и примерно половину портфел€ ценных бумаг составл€ют облигации, выпущенные правительствами различных государств, что говорит о его высокой надежности. Ќесмотр€ на то что в отчетности не раскрыта точна€ величина «просрочки» (платежи, задержанные более чем на 90 дней), норма резервировани€ на уровне 1,1% от совокупного кредитного портфел€ косвенно указывает на то, что, в отличие от большинства банков, ≈јЅ– в 2009 г. удалось избежать серьезных проблем с невозвратами. Ѕанк индивидуально обесценил кредиты на общую сумму 211,3 млн долл., отнес€ их, согласно его классификации, ко второй категории надежности, куда попадают займы, по которым допускаетс€ задержка платежей не более чем на п€ть дней. ¬ худшие категории (с более длительной задержкой платежей) ни один заем не попал. ƒругим подтверждением благопри€тной ситуации с качеством портфел€ служит тот факт, что ≈јЅ– начал восстанавливать резервы (в 2009 г. сумма восстановлени€ составила 9,1 млн долл., тогда как отчислени€ в резервы равн€лись 14,1 млн долл.). ¬се это позволило ≈јЅ– заработать в 2009 г. прибыль в размере 39,8 млн долл., что практически совпадает с результатом за 2008 г. Ќа этом благопри€тном фоне существенным недостатком в финансовом профиле ≈јЅ– €вл€етс€ его низка€ и продолжающа€ снижатьс€ чиста€ процентна€ маржа („ѕћ), котора€ в 2009 г. опустилась до 2,9%. ¬еро€тно, ее исторически низкие значени€ св€заны с характером де€тельности ≈јЅ–, а снижение в последний год обусловлено удорожанием фондировани€ дл€ банка. ¬ частности, банком был погашен синдицированный кредит стоимостью Libor+1%, а привлечены более дорогие займы (ставка по долларовым еврооблигаци€м – 7,375%, по рублевым облигаци€м – 10,5%). “аким образом, по мере привлечени€ новых заимствований давление на маржу ≈јЅ– сохранитс€.

¬ысока€ капитализаци€ дает банку масштабный запас прочности.  ак уже было отмечено ранее, отношение собственного капитала к активам ≈јЅ– составл€ет 65,5%, что дает банку колоссальный запас прочности при абсорбировании убытков, которых, впрочем, у него еще не было. Ѕолее того, если в перспективе банк воспользуетс€ доступными ему в насто€щий момент источниками фондировани€ (упом€нута€ выше программа EMTN, а также зарегистрированные рублевые облигации) и увеличит баланс на 3,4 млрд долл., то при текущем уровне капитала соотношение —обственный капитал/јктивы снизитс€ только до 27,8%, что €вл€етс€ более чем комфортным показателем. ѕока же до этого еще далеко, и после размещени€ рублевых облигаций капитализаци€ банка останетс€ избыточной – 57,8%.

¬ыпуски интересны в верхней половине объ€вленных диапазонов по доходности. ќриентиры по доходности дл€ выпусков ≈јЅ–-01 (дюраци€ 1,88 года) и ≈јЅ–-02 (дюраци€ 2,74 года) составл€ют 7,19–7,71% и 7,45–7,98% соответственно.  онтрольна€ дол€ –‘ в капитале ≈јЅ– дает право оценивать его риски как государственного банка. ѕредставленные на рынке облигаций выпуски ¬“Ѕ и –—’Ѕ, по сути, формируют единую кривую. »сход€ из разницы в масштабах банков (¬“Ѕ – второй по величине активов российский банк, –—’Ѕ – четвертый), мы оцениваем размер справедливой премии ≈јЅ– к ¬“Ѕ и –—’Ѕ в 40–50 б.п., что предполагает уровни доходности не ниже 7,4–7,5% дл€ ≈јЅ–-01 и 7,9–8,0% дл€ ≈јЅ–-02. “аким образом, на наш взгл€д, в размещении стоит участвовать при купоне не ниже 7,2–7,3% дл€ ≈јЅ–-01 и 7,67% дл€ ≈јЅ–-02. ¬о втором случае более предпочтительными вариантами, на наш взгл€д, €вл€ютс€ близкие по дюрации ¬“Ѕ-5 (YTM 7,72%) и размещенный недавно “ранс ред-5 (YTM 8,06%). ѕоследний также имеет квазигосударственный статус: его акционер – –∆ƒ.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: