Магнит (NR)

Четыре новых выпуска

Компания размещает облигации на 5,5 млрд руб.

Возвращение на первичный рынок. Два дня спустя после публикации отчетности за I полугодие Магнит начал сбор заявок на размещение четырех выпусков биржевых облигаций общим объемом 5,5 млрд руб. (около 183 млн. долл.). Срок обращения всех выпусков составит три года (без оферты), ориентир по ставке купона равен 8,5–9,0%, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,68–9,20%. Ожидается, что выпуск будет торговаться в котировальном списке «А2» ММВБ. Даже несмотря на отсутствие у компании кредитных рейтингов, мы ожидаем большого интереса инвесторов к новым выпускам, поскольку Магнит традиционно отличала взвешенная долговая политика и чрезвычайно высокая прозрачность для инвесторов.

Ожидаемое привлечение нового долга, долговая нагрузка по итогам года останется на достаточно комфортном уровне. Анализируя последнюю отчетность компании, мы оценили объем средств, который Магниту необходимо будет дополнительно привлечь на долговом рынке для финансирования оставшейся части инвестиционной программы, запланированной на 2010 г, в 450–650 млн. долл. Часть этой суммы (около 200 млн. долл.) в начале августа была привлечена в Альфа-Банке и Societe Generale в виде кредитных линий, так что предстоящий выход на рынок облигаций выглядит вполне ожидаемым. Пока мы оставляем в силе свой прогноз по показателю Долг/EBITDA на конец года в диапазоне 1,3–1,4 (если все запланированные на нынешний год инвестиции в объеме 1,1–1,3 млрд долл. будут действительно профинансированы), однако даже этот уровень будет более чем комфортным, поскольку все равно останется самым низким среди розничных сетей, представленных на российском рынке облигаций.

Более подробный анализ финансового состояния компании представлен в нашем специальном обзоре "Снижение рентабельности ради роста продаж".

Предложение привлекательно в верхней половине предложенного ориентира. Находящийся в обращении выпуск Магнит-2 (YTM 8,03%) в настоящее время торгуется со спредом в 259 б.п. к кривой ОФЗ. Исходя из текущей формы кривой ОФЗ при дюрации новых выпусков, равной 2,7 года данная величина спреда соответствует доходности 8,98% (купон 8,79%). Таким образом, размещение представляется привлекательным в верхней части предварительного ориентира, то есть при купоне на уровне 8,79% и выше. В то же время сам выпуск Магнит-2 мы считаем привлекательным на текущих уровнях, поскольку он котируется со спредом в размере около 50 б.п. к выпускам сопоставимых по выручке компаний, левережд которых несравнимо выше. Вместе с тем нельзя исключать негативного давления на него, связанного с размещением новых выпусков.