Альфа-Банк (В+/Ва1/ВВ). Заметное улучшение качества активов

Опубликованы показатели за I полугодие 2010 г. по МСФО

Еще лучше, чем в прошлом полугодии. В конце прошедшей недели Альфа-Банк опубликовал финансовые результаты за I полугодие 2010 г. и провел телеконференцию для инвесторов. Результаты произвели на нас положительное впечатление, поскольку банк смог продемонстрировать улучшение практически по всем статьям. На фоне хороших полугодовых показателей руководство банка пересмотрело в сторону повышения прогноз величины активов на конец 2010 г. Тем не менее, мы не ожидаем роста котировок еврооблигаций, поскольку и по предыдущим опубликованным результатам финансовое состояние банка выглядело довольно прочным.

Наши основные выводы из отчетности представлены ниже:

- Совокупный кредитный портфель банка по итогам полугодия увеличился на 183 млн долл. (+1,2%) против непрерывного снижения в течение всего 2009 г., когда он сократился на 4,2 млрд долл. Хотя темпы восстановления довольно низкие, сам факт разворота тренда мы считаем одним из основных положительных моментов представленной отчетности.

- Восстановление кредитного портфеля произошло на фоне весьма существенного сокращения просроченной задолженности – с 21,2% (кредиты, просроченные более одного дня) до 12,1%. Но при этом надо принимать в расчет, что 13,5% кредитов было реструктурировано и выведено из категории неработающих (что значительно снизило показатель просроченной задолженности). Однако говорить о реальном улучшении качества портфеля нам позволяет тот факт, что в 2009 г. банк также реструктурировал проблемные кредиты (11,5% от портфеля), но тогда это не помогло ему снизить величину «просрочки». Правда профиль портфеля остается, на наш взгляд, рисковым с отраслевой точки зрения: доля строительства, торговли и пищевой промышленности составляет 26%. На десять крупнейших заемщиков приходится 28,6% выданных банком кредитов.

- Еще одним косвенным свидетельством восстановления качества кредитного портфеля является начавшееся сокращение накопленных резервов в абсолютном выражении, что на фоне роста кредитного портфеля способствовало снижению нормы резервирования до 9,5%. Во II полугодии банк ожидает дальнейшего улучшения качества кредитов, что позволит ему продолжать снижать расходы на резервирование (в I полугодии эти затраты составили 168 млн долл., что на 13,4% ниже, чем во II полугодии 2009 г.). Вкупе с растущей чистой процентной маржой (ЧПМ) это поддержит чистую прибыль банка в условиях отсутствия разовых доходов.

- В I полугодии 2010 г. Альфа-Банк получил чистую прибыль в размере 296 млн долл. против 77 млн долл. по итогам всего 2009 г. Однако на результат заметное влияние оказали доходы от операций с иностранной валютой и драгоценными металлами (136 млн долл.), а также доходы от операций с ценными бумагами (87 млн долл.), величина которых существенно зависит от текущего состояния финансовых рынков. Тем не менее «постоянные» доходы банка (процентные) относительно прошлого полугодия также увеличились – на 27%, что стало возможным благодаря росту ЧПМ на 1,4 п.п. относительно 2009 г. до 6,83%.

- Росту маржи в I полугодии в значительной мере способствовало погашение банком дорогостоящей задолженности перед ЦБ, размер которой на начало года составлял 251 млн долл. Во II полугодии мы ожидаем стабилизации данного показателя на достигнутых уровнях, поскольку в настоящее время стоимость фондирования находится вблизи локальных минимумов.

- По итогам отчетного периода совокупные активы банка увеличились на 933 млн долл. – в основном в результате увеличения денежных средств и эквивалентов на 431 млн долл. В результате Альфа-Банк повысил прогноз величины активов на конец 2010 г. до 24–25млрд долл. (в начале этого года прогноз составлял 22–24 млрд долл.). При этом корпоративные кредиты возрастут до 14–14,5 млрд долл. (на отчетную дату 13,3 млрд долл.), а розничные кредиты – до 2,0-2,0 млрд долл. (на отчетную дату 1,9 млрд долл.).

- Операционные расходы выросли на 2% относительно предыдущего полугодия, однако за счет значительного увеличения доходов операционная эффективность банка заметно улучшилась. Отношение Расходы/Доходы снизилось на 11,1 п.п. до вполне умеренных 40,1%, что укладывается в планы банка удержать данное отношение по итогам года на уровне ниже 50%, чему на фоне растущих активов должна способствовать экономия от масштаба.

- Структура обязательств банка в отчетном периоде претерпела некоторые изменения: доля средств клиентов снизилась до 65,9% (с 72,2%), тогда как доля долговых ценных бумаг, напротив, увеличилась – до13,5% против 8,3% на начало года. В марте банк разместил еврооблигации на сумму 600 млн долл. и в обозримом будущем планирует новые заимствования на оптовом рынке. Как сообщили представители банка, окончательное решение относительно исполнения колл-опциона по выпуску еврооблигаций на 225 млн долл. в декабре этого года еще не принято.

- Достаточность капитала банка за счет полученной прибыли увеличилась до 22,1% при достаточности капитала первого уровня, равной 14,7%. Данную величину банк считает избыточной и планирует выплатить промежуточные дивиденды. К концу года Альфа-Банк рассчитывает, что общая достаточность его капитала составит 18-20%.

- Уровень ликвидности банка мы считаем даже чрезмерным, учитывая, что денежные средства на балансе составляют 2,4 млрд долл. Кроме того, ожидаемые ежедневные поступления от погашения кредитов в следующем месяце составят 52,9 млн долл. В результате по-прежнему актуальной для банка будет являться проблема выдачи новых кредитов, а не погашения собственных обязательств.

Внимание – на новые размещения. На нынешней неделе банк проведет встречи с иностранными инвесторами, посвященные потенциальному размещению нового выпуска еврооблигаций. На наш взгляд, банк изучает рыночный спрос, поскольку в декабре наступает колл-опцион по выпуску ALFARU ‘15/12 объемом 225 млн долл. Исходя из текущих доходностей UST, новая ставка купона на последующие пять лет должна составить около 7,8%. Таким образом, вероятность исполнения, на наш взгляд, будет зависеть от того, сможет ли банк в ближайшее время разместить новые облигации с меньшей доходностью. Самый длинный (помимо вышеупомянутого) выпуск еврооблигаций банка ALFARU ‘15/03 предлагает в настоящее время доходность 7,12%. Данный уровень мы считаем довольно привлекательным, поскольку премия к близкому по дюрации суверенному VTB ’15 составляет 143 б.п. при в целом похожем качестве активов двух банков. Относительно BoM ’15 эта премия составляет 116 б.п., что мы также считаем неоправданно высоким уровнем. Не менее привлекательно на общем фоне смотрится и выпуск ALFARU ’13 (YTM 6,39%), торгующийся с премией в 158 б.п. к VTB ’18/13.