Глобальный рынок облигаций

На прошлой неделе на мировых рынках облигаций негативная динамика продолжилась: доходности 2-летних гособлигаций США выросли на 11 б.п., до 3,17%, 10-летних – на 8 б.п., до 3,23%. Участники рынка отыгрывали решение ФРС поднять ставку на 0,75% до 1,50%-1,75%, а также публикацию новых макропрогнозов ФРС: медианная ставка, которую ожидают представители совета директоров ФРС, составит 3,25-3,50% к концу 2022 г., 3,50-4,00% к концу 2023 г. и 3,25-3,50% к концу 2024 г., долгосрочная ставка сохранена на уровне 2,5%. Председатель ФРС дал сигнал на дальнейшее повышение ставки на заседании в июле (26-27 июля), на котором, по его словам, наиболее вероятным решением станет поднять ставку на 50 б.п. или 75 б.п. Помимо решения ФРС, другие ключевые ЦБ также подняли свои процентные ставки: Банк Англии поднял ставку на 25 б.п. до 1,25%, а ЦБ Швейцарии – на 50 б.п. до -0,25%.

На текущей неделе ожидается выступление Дж. Пауэлла перед Сенатом США и перед нижней палатой Конгресса США, которое может содержать дополнительные сигналы о состоянии экономики США и дальнейшего направления монетарной политики. Помимо это будут опубликованы индексы деловой активности (PMI) в США, Германии и Еврозоне за июнь – эти данные будут важны в контексте рисков рецессии в условиях ужесточения монетарной политики ведущими ЦБ.

Рублёвый долговой рынок

На прошлой неделе долговой рынок не показал явной динамики, доходности ОФЗ на коротком участке снизились в пределах 10 б.п., на среднем и длинном выросли на 2-5 б.п. После коррекции в начале недели, рынок поддержали данные о недельной дефляции на уровне -0,14%. В результате индексы рублевых гособлигаций и корпоративных облигаций МосБиржи практически не изменились.

Ключевым для локального рынка по-прежнему остается динамика инфляции. Несмотря на ее существенное замедление и даже дефляцию, такая ситуация, на наш взгляд, не устойчива, поскольку во многом отражает коррекционный спад цен после "перелета" в марте. На текущий момент мы видим ряд проинфляционных рисков, таких как повышенные бюджетные расходы во втором полугодии текущего года, возможный дефицит отдельных товаров и восстановление потребительского спроса и др. С другой стороны, консервативная монетарная политика ЦБ РФ и крепкий рубль снижают вероятность нового всплеска инфляции.

Учитывая, что, с одной стороны, сохраняются проинфляционные риски, но с другой – существует потенциал дальнейшего снижения ключевой ставки, мы считаем, что среднесрочные ОФЗ имеют лучшее соотношение риска и доходности, поскольку мы ожидаем нормализацию формы кривой т.е. формирование ситуации, в которой доходности более длинных выпусков выше, чем у более коротких (на текущий момент кривая плоская, а доходность коротких, средних и длинных ОФЗ сопоставимы).

Отметим продолжающееся восстановление рынка корпоративных облигаций: на прошлой неделе МТС и Славнефть разместили свои выпуски при высоком спросе со стороны инвесторов. При этом, бумаги разместились с премиями к ОФЗ, которые близки к докризисным уровням. По нашим оценкам, кредитные премии в сегменте облигаций первого эшелона уже достигли уровней, близких к своим предкризисным значениям и имеют ограниченный потенциал дальнейшего сужения. При этом, на наш взгляд, сохраняется инвестиционная привлекательность в сильных корпоративных бумагах второго эшелона, в которых еще сохраняется потенциал сужения спреда.

Краткосрочный ориентир по рублю 54,0-58,0 за доллар

На прошлой неделе рубль укрепился к доллару США на 0,7% и завершил неделю на уровне 56,4. Движение российской валюты остается под влиянием высокого предложения иностранной валюты из-за высокого экспорта и ограниченного спросом из-за пониженного импорта. В краткосрочной перспективе мы ожидаем рубль в диапазоне 54,0-58,0 за доллар.