Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Завершение коррекции на рынке рублевого долга создает условия для покупок в июне


[06.06.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Май на рублевом рынке: Завершение коррекции создает условия для покупок в июне

Длинные майские праздники повлияли на объемы торгов. Значительные объемы торгов присутствовали в основном во второй его половине. Поговорка ―Sell in May, go away‖ сработала на российском долговом рынке, особенно ближе к концу месяца. В корпоративных и суверенных рублевых облигациях в мае наблюдалось снижение. Причем суверенные бумаги возглавили падение. Рынок корпоративных облигаций держался до последней недели мая, но потом также пошел вниз.

На данный момент коррекция подходит к концу и на просевшем рынке появляются перспективные торговые идеи.

Внешний фон и российская экономика

Котировки на российском рынке рублевых облигаций в мае формировались под воздействием не слишком благоприятной рыночной конъюнктуры. Цены на основные виды сырья на мировых рынках оставались на низком уровне после ослабления в апреле, что создало давление на национальную экономику. В частности, цена на нефть марки Brent после апрельского падения осталась на уровне $100–105 за баррель, временами опускаясь ниже $100.

Практически все мировые фондовые индексы, кроме российских, показали рост на фоне проведения крупнейшими мировыми финансовыми центрами политики количественного смягчения. В начале месяца Комиссия по открытым рынкам ФРС США оставила без изменения процентную ставку, в то время как ЕЦБ снизил процентную ставку до 0,5%.

Основные показатели российской экономики продолжили снижение. В частности, рост ВВП в первом квартале сократился с 2,1% до 1,6%.

В России инфляция по итогам мая достигла 7,4% г/г. Это соответствует максимальным значениям за последние полтора года. Это никак не вписывается в целевой ориентир ЦБ на уровне 5,5–6%. Таким образом, снижение ставки рефинансирования, по всей видимости, откладывается. Если ЦБ пойдет на поводу у внешнего давления, связанного с необходимостью экстренной поддержки экономического роста, и снизит ставку рефинансирования, то это может создать краткосрочный рост на фондовом рынке, в том числе приведет к снижению доходности облигаций российских эмитентов. Однако последующий рост инфляции ослабит привлекательность рублевого долга.

Рынок суверенных бумаг

Суверенные облигации возглавляли коррекцию, начав снижаться с начала месяца. Индекс чистых цен суверенных облигаций Cbonds-GBI RU PI в течение месяца снизился с 110,43 до 107,30. Средняя доходность выросла на 61 б. п. Продажи шли приблизительно равномерно вдоль всей кривой.

Помимо внешних драйверов нисходящей динамики, ключевых внутренних причин для коррекции было две. Во-первых, перекупленность суверенных бумаг на идее либерализации рынка ОФЗ, которая становится очевидна при изучении динамики спредов прочих секторов российских ОФЗ. Во-вторых, неснижающаяся инфляция, которая делает сокращение ставки рефинансирования ЦБ в ближайшее время все менее и менее вероятным.

Длинные праздники, существенно сократившие число рабочих дней, а также слабая конъюнктура рынка привели к тому, что объем средств, привлеченных Минфином на рублевом долговом рынке, составил лишь 40,09 млрд руб., что является минимумом с мая прошлого года. Последние два аукциона практически были сорваны по причине низкого спроса инвесторов на суверенные бумаги.

На текущий момент основные идеи для снижения суверенных облигаций исчерпаны. Коррекция в ОФЗ в основном завершилась. По нашим оценкам, средний спред корпоративных облигаций к ОФЗ с февраля текущего года сократился со 330 до 280 б. п. — т. е. до уровня марта 2010 года, оставаясь при этом на 40 б. п. выше уровня начала 2012 года, с которого начался рост, вызванный идеей либерализации. На наш взгляд, текущий дополнительный спред в 40 б. п. отражает большую привлекательность суверенного долга, которая обусловлена произошедшей либерализацией и упрощением доступа нерезидентов к бумагам сектора. В случае дальнейшего роста доходности ОФЗ на 15–20 б. п. суверенные бумаги станут привлекательной торговой идеей.

Особое внимание рекомендуем обратить на наиболее ликвидные длинные выпуски, которые способны принести больший доход от сокращения доходности за счет высокой дюрации. Наибольший интерес представляют выпуски серий 26207, 26161 и 46020.

Корпоративный сектор

Рынок корпоративных облигаций в начале месяца показывал нейтральную динамику, что на фоне падения ОФЗ привело к сокращению спредов между бумагами эмитентов корпоративного сектора и ОФЗ. Тем не менее, в последнюю неделю мая рублевые облигации корпоративного сектора показали снижение. В результате за месяц ценовой индекс рублевых облигаций ММВБ снизился с 93,63 до 93,49.

В мае лучше рынка выглядели представители банковского сектора, эмитенты нефтехимической промышленности и телекомы. Хуже рынка выглядели представители строительной отрасли наряду с долговыми бумагами транспортной и машиностроительной отрасли, а также энергетики.

В течение мая активность на первичном рынке не была высокой. После праздников эмитенты корпоративного сектора успели привлечь лишь 20,9 млрд руб., разместив 7 рыночных выпусков рублевых облигаций. При этом основная часть размещений пришлась на банковский сектор. Банки, стесненные невысокой ликвидностью в условиях жесткой кредитной политики ЦБ, массово выходили на первичный рынок, где можно было занять дешевле, чем год назад. Большинство банков наметили размещения на июнь. Также Абсолют Банк разместил облигации серии БО-3 на 5 млрд руб. ТКС Банк на открытом рынке привлек 3 млрд руб., разместив рублевые облигации серии БО-12.

Среди планируемых в июне выпусков банков наибольшего внимания заслуживает Банк Связной БО-1, который на данный момент предлагает премию к кривой ТКС Банка на уровне 280–300 б. п. Также интересен дебютный выпуск Совкомбанка серии 02. Бумага привлекательна в силу хорошего финансового профиля эмитента и достаточно высокой премии за дебют, что делает облигацию интересной на фоне облигаций банков, которые равны ему по кредитному рейтингу.

Относительная стабильность банковского сектора в текущих условиях связана с тем, что благодаря более жесткому регулированию банки менее склонны к риску. А внешняя нестабильность влияет на показатели банков в основном через ухудшение кредитного качества заемщиков, что несколько сглаживает давление на них неблагоприятной внешней конъюнктуры.

Кривые доходности многих эмитентов банковского сектора на данный момент имеют крутой наклон. Это позволяет получить повышенную доходность на банковских облигациях с высокой дюрацией. Интерес представляет, в частности, длинный выпуск Банка Восточный Экспресс серии 2. Бумага торгуется с доходностью 13,58% при дюрации 3,74 года. Спред к GCurve составляет 710 б. п., в то время как выпуск серии БО-1 с дюрацией 1,39 года торгуется со спредом к GCurve на уровне 400 б. п. Выпуск серии 2 показывает уверенный рост после размещения. На наш взгляд, бумага может укрепиться в течение ближайшего месяца еще более чем на 2% при сокращении доходности до 13% годовых. Бумага высоколиквидна. Кредитные риски эмитента низки.

Сектор телекоммуникаций по-прежнему будет выглядеть сильнее рынка. На это указывают относительно сильные финансовые показатели, демонстрируемые при раскрытии отчетности компаниями сектора. Вместе с тем мы не видим явных торговых идей в рублевых облигациях эмитентов сектора, так как большинство их выпусков обладают слабой ликвидностью.

Среди отдельных идей в других секторах на вторичном рынке можно выделить выпуск РЖД, 28 — это наиболее ликвидная бумага корпоративного сектора. Дневной объем торгов по выпуску нередко превышает 1 млрд руб. Спред выпуска к ОФЗ составляет 140 б. п. Вместе с тем близкий по дюрации рублевый евробонд РЖД-19 имеет спред к ОФЗ 125 б. п. Разница в спредах к ОФЗ между двумя бумагами не обоснована с фундаментальной точки зрения. Поэтому ожидаем, что доходность недавно просевшего выпуска РЖД, 28 сократится в ближайшее время на 15 б. п., что приведет к росту цены на 0,8%.

В июне мы ожидаем окончания коррекции в бумагах сектора и роста большинства бумаг к концу месяца, что позволит более явно отыграться рассмотренным торговым идеям.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов