Взрослые долги «Детского мира»

Сегодня ОАО «Детский мир» объявило неаудированные финансовые результаты по US GAAP за I полугодие, завершившееся 30 июня 2014 года. Мы отмечаем рост операционных показателей, улучшение финансового состояния компании и ухудшение кредитного профиля.

Операционные показатели. Выручка «Детского мира» в I полугодии 2014 года по сравнению с I полугодием 2013 года увеличилась на 26,8% до 18,1 млрд руб., сопоставимые продажи за этот период выросли на 18,1%, в том числе на 13,1% благодаря росту траффика и на 4,5% из-за роста среднего чека. В течение отчетного периода компания открыла 14 магазинов, в том числе 9 магазинов «Детский мир» в новом концепте и 5 формата ELC, за счет чего торговая площадь сети увеличилась до 328 тыс. кв. м. (+12% год-к-году). На 30 июня 2014 года торговая сеть «Детский мир» представлена 232 магазинами в России и Казахстане, а также 32 российскими магазинами «ELC». По заявлениям менеджмента Группы, во II полугодии текущего года темпы экспансии бизнеса возрастут. До конца года будут открыты не менее 30 магазинов, в том числе не менее 25 супер- и гипермаркетов «Детский мир» и 5 магазинов «ELC».

Финансовые показатели. Валовая прибыль Группы выросла на 24,7% до 6,6 млрд руб., при этом валовая рентабельность немного снизилась – с 35,5% в I полугодии 2013 года до 34,9% в I полугодии 2014 года. Благодаря повышению операционной эффективности и сокращению расходов, уровень коммерческих, административных и управленческих расходов в сократился с 36,6% до 31,0%, что позитивно сказалось на показателе OIBDA, который вырос до 699 млн руб. по сравнению с убытком в размере 159 млн руб. в I полугодии 2013 года. По итогам отчетного периода получен чистый убыток в размере 315 млн руб. против убытка в 570 млн руб., зафиксированного годом ранее.

Кредитный профиль. Компании удалось значительно нарастить показатель EBITDA до 333 млн руб. в I полугодии 2014 года против убытка в 203 млн руб. в I полугодии 2013 года. Рентабельность по показателю EBITDA составила 1,8%. В качестве негативного момента отметим значительное (+22%) увеличение краткосрочных обязательств (краткосрочного долга и кредиторской задолженности) с 12,0 млрд рублей на конец 2013 года до 14,7 млрд руб. на конец I полугодия текущего года. Компания не раскрывает все статьи баланса, но исходя из опубликованных данных, долгосрочная часть долга снизилась по сравнению с концом 2013 года на 26% до 3,3 млрд руб. Чистый долг Группы на 30 июня 2014 года составил 7,7 млрд руб., увеличившись по сравнению с концом прошлого года на 50%. Компания объясняет это возросшими объемами финансирования оборотного капитала в преддверии начала высокого сезона продаж. Тенденция к увеличению долговой нагрузки в терминах Чистый долг/LTM OIBDA сохраняется. Значение показателя по итогам I полугодия 2014 года выросло до 2,1 х против 1,7х на конец 2013 года и 1,1х годом ранее.

Публичный долг. В мае 2014 года Совет директоров «Детского мира» утвердил решение о размещении облигаций серий БО-01–БО-07 на 20 млрд руб. со сроком обращения каждого займа 7 лет и возможностью досрочного погашения облигаций по усмотрению эмитента и по требованию их владельцев, которые до сих пор размещены не были. На данный момент на рынке публичного долга «Детский мир» представлен единственным выпуском 10-летних классических облигаций на 1,15 млрд руб. с погашением в мае 2015 года. Облигации не включены в Ломбардный список ЦБ, однако их главным плюсом является то, что обязательства по выпуску обеспечены безусловной безотзывной государственной гарантией города Москвы в части выплаты полной номинальной стоимости при погашении. Выпуск Детский мир, 01 (дюрация 0,7 г, YTM – 10,72%, G-спред – 258 б. п.) не отличается высокой ликвидностью и больше подходит как актив под стратегию «купил и держи». В бумагах ритейлеров мы отдаем предпочтение О’КЕЙ, 02 (дюрация 1,2 г., YTP – 11,3%, G-спред 370 б. п.) с потенциалом снижения доходности на 30-40 б. п. На данный момент облигации выглядят перепроданными по сравнению с бондами Ленты и Икс 5.