Русгидро. Бонды интересны для долгосрочного портфеля.

«Русгидро» вчера отчиталась за 9 месяцев в соответствии с МСФО. В отчетном периоде выручка компании выросла на 5,0% до 253,3 млрд рублей, показатель EBITDA снизился на 7,6% до 47,6 млрд рублей, чистая прибыль выросла на 7,6% до 24,1 млрд рублей.

Оцениваем опубликованные показатели в части кредитных метрик, как слабые. В течение 2015 года компания демонстрирует ухудшение кредитного профиля. Во втором квартале по сравнению с первым показатель EBITDA сократился на 20%, в третьем по сравнению со вторым – еще на 10%. Динамика рентабельности по EBITDA также негативная: в 1 кв. и 2 кв. 2015 г. – 19,5%, в 3 кв. – 18,1%. Однозначно, Русгидро не удается справиться с ростом операционных расходов, которые растут быстрее выручки. Долговая нагрузка увеличилась, хотя ее нельзя пока назвать критичной для компании. Общий размер долга на 30.09.2015 г. составил 225,2 млрд рублей (+27,2% по сравнению с 31.12.2014 г.), чистый долг – 178,7 млрд рублей (+25% к 31.12.2014 г.). Временная структура кредитного портфеля ухудшилась: на 30.09.2015 г. порядка 70% приходилось на краткосрочные кредиты и займы при уровне в 33% на 31.12.2014 г. Ликвидная позиция достаточно устойчивая. По состоянию на 30.11.2015 г Русгидро располагала 65 млрд рублей денежных средств, депозитов и невыбранных кредитных линий, которые на 70% покрывали краткосрочный долг. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA в отчетном квартале также продолжила рост: значение метрики на 30.09.32015 г. выросло до 2,5х против 2,3 на 30.06.2015г. и 1,9х на 31.12.2014 г.

На рынке публичного долга Русгидро (ВВ/Ва2/ВВ+) представлена локальными выпусками (в октябре 2015 г. рублевый евробонд на 20 млрд рублей был погашен) номинальной стоимостью 65 млрд рублей, которые преимущественно не отличаются высокой ликвидностью. В краткосрочной перспективе котировки бондов могут оказаться под давлением отчетности, однако резко-негативная реакция маловероятна. Более ликвидные из выпусков Русгидро, 07 (дюрация – 1,95 г., YTP – 11,4%) и Русгидро, 09 (дюрация – 1,65 г., YTP – 11,5%), предлагающие на данный момент премию к кривой ОФЗ менее 100 б.п., могут быть интересны в качестве долгосрочной инвестиции в расчете на смягчение денежно-кредитной политики со стороны ЦБ РФ.