Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Участие в размещении облигаций Татфондбанка при заявленных ориентирах по доходности выглядит привлекательно от нижней границы диапазона


[09.02.2012]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Специальный комментарий к размещению облигаций Татфондбанка БО-4

- Татфондбанк - универсальный кредитный банк, занимающий 66-е место в рейтинге РБК по величине ЧА по итогам 9 месяцев 2011 года;

- Почти 27% акционерного капитала принадлежит ОАО «Татагролизинг» (на 100% принадлежит Республике Татарстан);

- Совокупные активы по итогам IП 2011 года составили почти 67 млрд. рублей;

- Кредитный портфель за 6 месяцев 2011 года достиг 50 млрд. рублей;

- Резервы под обесценение кредитов за IП 2011 года составили 6 млрд. рублей, что составляет 11,8% кредитного портфеля;

- Чистые процентные доходы (до создания резервов) составили 759 млн. рублей;

- Чистая прибыль составила 67 млн. рублей;

- Достаточность капитала (TCAR) понизилась с 16,1% на начало 2011 года до 13,4% на конец IП 2011 года.

Кредитный портфель и ликвидность

Кредитный портфель Татфондбанка за IП 2011 года вырос на 12% - до 50 млрд. рублей. Наибольшую долю в кредитном портфеле занимают кредиты юрлицам (90% всего кредитного портфеля банка или 44,5 млрд. рублей). Прирост розничного кредитования за 6 месяцев прошлого года составил около 20%, что сравнимо со средним показателем по отрасли – 25%.

В структуре кредитного портфеля по отраслям наибольший вес приходится на сектор торговли – 22% (11 млрд. рублей) На втором месте – финансовый сектор – 15% (7,7 млрд. рублей). Сельское хозяйство и производство продуктов питания составляют примерно поровну: 13% (6,5 млрд. рублей) и 12% (5,8 млрд. рублей) соответственно. Мы оцениваем структуру кредитного портфеля банка как хорошо диверсифицированную.

Подробной информации по проблемным кредитам банк не раскрывает. В абсолютном значении показатель NPL по итогам 6 месяцев 2011 года практически не изменился по сравнению с уровнем за 2010 год и составляет 2,2 млрд. рублей. За счет роста кредитного портфеля банка доля просроченной задолженности снизилась до 4,4%.

За 2010 год показатель NPL вырос в 1,7 раза по сравнению с уровнем 2009 года – до чуть более 2,2 млрд. рублей (или 4,9% кредитного портфеля). Отметим, что это является невысоким показателем.

Для Татфондбанка характерна консервативная политика формирования резервов на просроченную задолженность. Значение показателя резервы/просроченная задолженность по итогам IП 2011 года составило 270%. Таким образом, резервы превышают показатель просроченной задолженности банка более чем в 2,5 раза.

По итогам 6 месяцев 2011 года на денежные средства в валюте баланса приходится лишь 4,4% - около 3 млрд. рублей. Следует отметить, что в последние годы наметилась тенденция к сокращению доли денежных средств. Для сравнения: в 2010 году доля денежных средств в активах банка составляла 7%, в 2009 году – 7,5%.

Инвестиции в ценные бумаги за 6 месяцев 2011 года выросли до 14% (9,4 млрд. рублей). В 2010 году на долю инвестиций в ценные бумаги приходилось 12%.
В феврале 2012 года Татфондбанк погасил евробонд объемом $225 млн. (6,98 млрд. рублей).

В 2012 году Татфондбанк должен погасить выпуски 5-й (в марте) и 7-й (в декабре) серий суммарным объемом 3 млрд. рублей. Однако с учетом оферт по этим займам объем погашений составляет около 1,5 млрд. рублей по 5-му выпуску и порядка 200 млн. рублей по 7-му выпуску. Помимо погашений в текущем году банк должен пройти оферты по четырем выпускам (по 2 млрд. рублей каждый): в марте по бондам 6-й серии, в июле по БО-1, в октябре – по БО-2, в декабре по БО-3.

Исходя из графика погашений и оферт, в марте банку потребуется около 3-3,5 млрд. рублей для успешного исполнения своих обязательств по облигациям. Вероятно, что средства от размещения маркетируемого в настоящее время биржевого выпуска БО-4 будут направлены на рефинансирование старых долговых обязательств. Несмотря на высокий риск рефинансирования эмитента в текущем году, мы полагаем, что обязательства перед держателями ценных бумаг будут исполнены в полном объеме.

Фондирование

Основная доля в фондировании банка (около 50% - 33,3 млрд. рублей) приходится на средства клиентов. При этом доля физлиц в пассивах банка составляет около 40%.

Для сравнения: доля депозитов клиентов в 2010 году была выше – 53% (30,5 млрд. рублей). Объем розничных депозитов остается на высоком уровне на фоне склонности населения к сбережениям и отсутствия для большинства рядовых граждан других альтернативных источников вложения.

По итогам IП 2011 года доля долговых обязательств в структуре пассивов банка составляла 26% (17,7 млрд. рублей). В 2010 году этот показатель находился вблизи 28% или 16,2 млрд. рублей. Доля рублевых обязательств банка составляет около 2/3 всех долговых бумаг эмитента (11,3 млрд. рублей).

По итогам 6 месяцев прошлого года показатель кредиты/депозиты составлял 151%, против 148% в 2010 году. Этот показатель говорит о высокой зависимости банка от рыночного фондирования. Таким образом, чувствительность эмитента к любым рыночным изменениям очень значительна.

Показатель достаточности капитала (TCAR) на IП 2011 года составлял 13,4%, в 2010 году – 16,1%, в 2009 году – 14,3%. В банковском секторе наблюдается тенденция к снижению этого показателя, что также характерно и для Татфондбанка. С нашей точки зрения, значение показателя TCAR находится на приемлемом уровне.

Финансовые результаты

Процентные доходы банка за IП 2011 года понизились по сравнению с аналогичным периодом 2010 года на 5,6% - до почти 2,9 млрд. рублей Процентные расходы упали на 14% - до 2,1 млрд. рублей.

Чистый процентный доход банка до создания резервов по итогам 6 месяцев прошлого года по сравнению с аналогичным периодом 2010 года вырос почти на треть – до 759 млн. рублей. В 2011 году наблюдался рост отчислений в резервы на фоне растущего кредитного портфеля банка. За первые 6 месяцев прошлого года были начислены резервы на 329 млн. рублей, тогда как за IП 2010 года начисление резервов составило лишь 13 млн. рублей.

Стоит отметить, что операционные доходы банка в IП 2011 года снизились более чем в 3,5 раза – до 777 млн. рублей. Такая разница связана с признанием в отчетности по МСФО дохода от разовой переоценки по инвестиционному активу компании в первом полугодии 2010 года. Операционные расходы практически не изменились – 693 млн. рублей. За 6 месяцев 2011 года прибыль до уплаты налогов составила лишь 84 млн. рублей, а чистая прибыль – 67 млн. рублей.

Показатель рентабельности активов банка по итогам 6 месяцев 2011 года составил 3,7%, что практически соответствует уровню 2010 года. Показатель рентабельности капитала банка понизилась с 15% (2010 год) до 13,1% (IП 2011 года). Банк отличается высокими показателями рентабельности.

В целом, мы положительно оцениваем финансовые результаты деятельности.

Рублевые облигации

В настоящее время на рынке рублевых корпоративных облигаций в обращении находятся 6 выпусков совокупным объемом 11 млрд. рублей.

Новый выпуск биржевых облигаций Татфондбанка БО-4 маркетируется со ставкой по 1-му купону в диапазоне 11,5-12% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 11,8-12,33% годовых. Таким образом, премия к кривой Татфондбанка составляет 140-190 б.п.

Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 6 по 17 февраля. Размещение облигаций запланировано на 21 февраля.

Как мы отмечали выше, в текущем году банку предстоит погасить 2 своих займа на 1,7 млрд. рублей и пройти оферты по всем остальным займам совокупным объемом 8 млрд. рублей. Это существенно повышает риски рефинансирования эмитента, за которые он готов заплатить хорошую премию потенциальным инвесторам.

На наш взгляд, участие в первичном размещении при заявленных ориентирах по доходности выглядит привлекательно от нижней границы маркетируемого диапазона. При этом мы не исключаем, что ориентиры по новому выпуску могут быть понижены.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: