Дебютные выпуски О’КЕЙ 1-й и 2-й серий – интересное предложение

О’КЕЙ (-/-/B+) планирует 13 ноября разместить 2 выпуска классических облигаций 1-й и 2-й серий на 2 и 3 млрд рублей соответственно.

Срок обращения выпусков составит 5 лет, оферта через 3 года, купоны выплачиваются дважды в год.

Книга заявок на покупку бумаг выпуска будет открыта с 6 по 8 ноября.

Ставка 1-го купона находится в диапазоне 10-10,35% годовых, доходность – 10,25-10,62% годовых. Выпуски обеспечены поручительством со стороны Group S.A. (-/- /В+) и поручительством Доринда.

Выпуски удовлетворяют условиям для включения в Ломбардный список.

Участие в размещении новых выпусков О’КЕЙ привлекательно начиная от середины маркетируемого диапазона и выше – от 10,4- 10,45% годовых.

Ключевые моменты:

- О’КЕЙ – розничная сеть России с общей торговой площадью около 385 тыс. м2 в Северо-Западном, Южном, Центральном, Уральском и Сибирском регионах страны;

- Единственным владельцем сети является люксембургская компания O’Key Group (ранее Dorinda Holding S.A.), бенефециарами которой выступают Дмитрий Коржев, Дмитрий Троицкий, Борис Волчек, Хиллар Тедер;

- Выручка компании за 1П12 года составила 54,1 млрд рублей, что на 26,5% уровня 1П11 года;

- Чистая прибыль по итогам 1П12 года составила около 1,5 млрд рублей, что более чем на треть выше значения за аналогичный период прошлого года;

- Долговая нагрузка компании по итогам 1П12 года показала увеличение Финансовый долг/EBITDA до 1,66х (с 1,61х на начало 2012 года), Чистый долг/EBITDA до 1,48х (с 1,22х на начало 2012 года).

Кредитный профиль

По состоянию на конец 1П12 года объем финансового долга О’КЕЙ составлял 14 млрд рублей, что в 1,8 раза уровня 1П11 года и на 16% выше показателя на начало года.

Уровень чистого долга на конец 1П12 года составил около 12,5 млрд рублей. Таким образом, чистый долг превышает значение за аналогичный период прошлого года в 1,7 раза и более чем на треть выше показателя на конец минувшего года.

Структура долга компании продолжает демонстрировать ухудшение. Доля краткосрочных обязательств компаний увеличилась по итогам 1П12 года до 65% (9,1 млрд рублей), тогда как на начало года она составляла 44% (5,3 млрд рублей), а по состоянию на 1П11 года – 15% (около 1,2 млрд рублей).

Показатели долговой нагрузки продолжают демонстрировать увеличение, хотя по-прежнему далеки от критических уровней. Так, значение Финансовый долг/EBITDA по итогам 1П12 – 1,66х, начало 2012 года – 1,61х. Соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 1П12 года вырос до 1,48х по сравнению с соотношением 1,22х на начало текущего года.

Стоит отметить, что показатели покрытия долга О’КЕЙ значительно ниже, чем у Х5 или Дикси, но при этом все же превышают значения Магнита (см. табл. на стр. 3).

На текущий год CAPEX О’КЕЙ оценивается в объеме 15 млрд рублей. За первую половину текущего года компания инвестировала свыше 2,5 млрд рублей.

О’КЕЙ имеет отрицательный свободный денежный поток, что, впрочем, наблюдается у большинства ритейлеров. По итогам 1П12 года значение свободного денежного потока у ГК составляло -2,5 млрд рублей.

Финансовые результаты

Выручка О’КЕЙ за первые 6 месяцев текущего года составила 54,1 млрд рублей, что на 26% выше уровня за аналогичный период прошлого года.

При этом продажи сопоставимых магазинов (like-for-like) показали рост 7,9% г/г.

Операционная прибыль показала рост на 42% по сравнению с показателем за 1П11 года.

EBITDA по состоянию на 1П12 года составила 3,7 млрд рублей, что на треть выше 1П11 года.

Рост чистой прибыли составил 36% до 1,5 млрд рублей (1П11 года 1,1 млрд рублей).

Положительных результатов по итогам 1П12 года удалось достичь благодаря как открытию новых магазинов, так и росту продаж в магазинах like-for-like на 7,9%. Рост среднего чека соответствовал уровню инфляции и составил 3,8%.

Показатель рентабельности по EBITDA О’КЕЙ по итогам первых 6 месяцев текущего года составляет 6,8%. Для сравнения у Х5 данный показатель находился на уровне 7,1%, у Магнита – 9,9% (см. табл. на стр. 3).

Долговые обязательства компании

О’КЕЙ (-/-/B+) планирует 13 ноября разместить дебютные выпуски классических облигаций 1-й и 2-й серий на 2 и 3 млрд рублей соответственно.

Срок обращения выпусков составит 5 лет, оферта через 3 года, купоны выплачиваются дважды в год. Выпуски обеспечены поручительством со стороны Group S.A. (-/-/В+) и поручительством Доринда.

Книга заявок на покупку бумаг выпуска будет открыта с 6 по 8 ноября.

Ставка 1-го купона находится в диапазоне 10-10,35% годовых, доходность – 10,25-10,62% годовых.

Бумаги удовлетворяют условиям для включения в Ломбардный список.

ИКС5 Финанс (В2/В+/-) торгуется в настоящее время со спредом к кривой ОФЗ на уровне 260-265 б.п. Премия по новым выпускам О’КЕЙ к кривой ОФЗ составляет 330-370 б.п., а к кривой ИКС5 Финанс 60-100 б.п. Отметим, что по итогам 1П12 года соотношение Чистый долг/EBITDA у ИКС5 Финанс находилось на уровне выше 3х, а у О’КЕЙ – 1,7х. При этом масштабы бизнеса О’КЕЙ в 6,5 раз меньше, чем у ИКС5 Финанс. Таким образом, несмотря на одинаковые кредитные рейтинги, данный размер премии оправдан значительно меньшими масштабами бизнеса О’КЕЙ. Участие в размещении новых выпусков О’КЕЙ привлекательно начиная от середины маркетируемого диапазона и выше – от 10,4-10,45% годовых. Данный уровень по доходности предполагает премию к кривой ОФЗ порядка 80 б.п., к кривой Х5 – 3,5 п.п.