Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Специальный комментарий к размещению еврооблигаций Казкоммерцбанка


[01.11.2010]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Специальный комментарий к размещению еврооблигаций ОАО «Казкоммерцбанк»

Ключевые моменты

- банк занимает 1 первое место в Казахстане по объему работающих активов и 9 место среди стран СНГ;

- банк обладает широкой филиальной сетью, состоящей из 35 филиалов и 135 дополнительных офисов;

- низкое качество кредитного портфеля; на 01.07.2010 г. доля просрочки в ссудном портфеле составила 17,58%;

- существенная зависимость от рынка недвижимости Казахстана; общая доля кредитов, выданных организациям строительного сектора и недвижимости, составила 39,7%;

- высокая концентрация депозитов - на 10 клиентов приходится 54% всех депозитов банка;

- риск нарушения ковенант по займу от ЕБРР;

- адекватный уровень достаточности капитала;

- участие в государственных программах по поддержке экономики и финансового сектора Казахстана;

- доля участия государства в капитале банка составляет 21,26%.

Финансовое состояние

Активы

По состоянию на 01.07.2010 г. активы банка составили $17 646 млн. При этом, за год активы сократились на 5,3% в долларовом эквиваленте.

Совокупный объем ссудной задолженности составил $14 746 млн. Относительно предыдущего года ссудный портфель сократился на 8,6%. При этом в активах его доля составила 83,6%. За последние 4 года наблюдается увеличение доли кредитов и займов, выданных клиентам. Так, еще в 2006 г. их доля составляла около 69%, а активы были более диверсифицированы.

Инвестиции в ценные бумаги составили около 6% от активов банка, при этом за год их объем вырос более чем вдвое.

В свою очередь, высоколиквидные активы снизились на 38% и составили $492 млн.

Величина межбанковских кредитов на 01.07.2010 г. составила $960 млн. Их доля в активах по итогам года осталась стабильной и составила 5,4%.

Одним из самых значительных рисков в деятельности банка по-прежнему является низкое качество кредитного портфеля. Так, на 01.07.2010 г. доля просроченных ссуд составила 17,58% от общего портфеля кредитов, при этом 77% «просрочки» - свыше 90 дней. С начала года объем просроченной задолженности вырос почти на 37%, с $1 898 млн. до $2 594 млн.

Высокие риски ссудного портфеля определяются еще и его относительно низкой диверсификацией по отраслям. Так, 23,2% портфеля приходится на предприятия строительной отрасли, а 16,5% - на предприятия, занятые покупкой/продажей недвижимости. Т.е., фактически около 40% кредитного портфеля зависит от рынка недвижимости Казахстана, который по-прежнему находится в глубокой депрессии.

В то же время, объем резервов на возможные потери по ссудам всегда был выше объема просроченной задолженности. По итогам 1 пол. 2010 г. объем резервов составил $3 614 млрд., что почти в 1,4 раза выше объема «просрочки».

Пассивы

На 01.07.2010 г. около 53% активов было профинансировано за счет средств клиентов, стоимость которых составила $9 491 млн. Из них около $5 125 млн. (54%) относились к 10 клиентам, что представляет собой значительную концентрацию.

Отметим, что банк учувствует в государственной стабилизационной программе по поддержке экономики и банковского сектора. В соответствии с ней в 2009 г. на депозитах банка были размещены средства АО «Фонд национального благосостояния «Самрук-Казына» в размере $960 млн.

Эмитента отличает умеренная зависимость от публичных рынков долгового капитала. Так, по итогам 1 пол. 2010 г. на выпущенные ценные бумаги приходилось 16,6% пассивов банка. Всего с 2001 г. было размещено 23 еврооблигационных займа. Отметим, что ни по одному из них не было просрочек по выплате купонов или погашению номиналов.

В настоящий момент в обращении находятся 15 выпусков. В следующем году эмитенту предстоит погасить около $370 млн. долга. Наибольшие выплаты будут приходится на на 2013 г., 2016 г. и 2017 г. Тогда эмитент выплатит $463 млн., $485 млн. и $523 млн. соответственно. Напомним, что на 01.07.2010 г. величина абсолютно ликвидных активов банка составила $492 млн. При этом в среднем за последние 4 года эта величина находилась в районе $800 млн. Мы полагаем, что в ближайшее время у банка не должно возникнуть проблем с ликвидностью, в том числе и при погашении облигаций.

Величина собственных средств по итогам 1 пол. 2010 г. составила $2 699 млн. (15,3% от совокупных пассивов). Из них примерно $1 284 млн. приходилось на нераспределенную прибыль. При этом банк имеет адекватный уровень достаточности капитала. Общий коэффициент достаточности на 01.07.2010 г. составлял 20,6 (18,1 - годом ранее); коэффициент достаточности капитала 1 уровня был равен 16,1 (13,9 – годом ранее).

Основным собственником банка является г-н Н.С. Субханбердин. Напрямую ему принадлежит 9,32% банка. Еще 20,69% банка г-н Субханбердин контролирует через АО «Центрально-азиатскую инвестиционную компанию». 28,57% акций владеет банковский холдинг Alnair Capital, принадлежащему шейху Тахуну Аль-Нахаяну. Доля государства в капитале банка составляет 21,26%. Оно владеет банком через АО «Фонд Национального благосостояния «Самрук-Казына».

Отсутствие у государства блокирующего пакета создает дополнительные риски для устойчивости банка.

Однако, по нашему мнению, ввиду системной важности банка для экономики Казахстана, существует высокая вероятность поддержки АО «ККБ» со стороны государства в случае возникновения у него финансовых трудностей.

Финансовые результаты

По итогам 1 полугодия 2010 г. чистые процентные доходы банка составили $501 млн.; при этом их величина сократилась на 29,2% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года.

Отчисления в резервы по итогам полугодия снизились почти на 58% и составили $343 млн. В результате этого банк получил чистый процентный доход после создания резервов в

размере $158 млн. против $103 млн. убытка годом ранее. В то же время за отчетный период значительно выросли прочие операционные расходы (на 19,3%).

В результате чистая прибыль по итогам полугодия 2010 года практически не изменилась к 1 полугодию 2009 г. и составила $67 млн.

В будущем финансовые результаты банка будут зависеть от динамики просроченной задолженности. В случае замедления ее роста или сокращения банк может начать «распускать» резервы, что наблюдается за первые шесть месяцев 2010 г. Однако ситуация с «просрочкой» продолжает оставаться мало предсказуемой, ввиду высокой концентрации ссуд в строительном секторе Казахстана.

Факторы неопределенности

В соответствии с проспектом эмиссии, у АО «ККБ» существует высокий риск нарушения ковенант по займу ЕБРР на сумму $300 млн.

Согласно условиям займа, отношение операционных расходов к операционным доходам не должно превышать 0,7. В настоящее время этот показатель находится на уровне 69,1. Если нарушение ковенант произойдѐт, это спровоцирует кросс-дефолты по другим обязательствам, что в дальнейшем может привести к возникновению требований об их досрочном погашении.

В настоящее время, банк ведет переговоры с ЕБРР об изменении условий займа, однако нет уверенности, что переговоры закончатся успешно.

Этот фактор является значительным риском, способным привести к существенному изменению котировок ценных бумаг банка.

Позиционирование займа

АО «ККБ» намного крупнее других банков-аналогов. Так, по размеру кредитного портфеля эмитент превосходит Халык банк в 2 раза. В то же время, по чистой прибыли и рентабельности активов эмитент выглядит хуже, чем Халык банк.

Значительно хуже выглядит эмитент и по уровню ликвидности. Так, доля ликвидных активов АО «ККБ» составляет всего 2,8% против 17,3% у Халык банка, и 16,9% у банка ЦентрКредит. Банки-аналоги не раскрывают уровень просрочки, однако, судя по коэффициенту Резервы/кредиты, АО «ККБ» имеет больший уровень просрочки, чем у других казахских публичных банков.

Указанные недостатки находят свое отражение на вторичном рынке в существенной премии бумаг АО «ККБ» к кривой доходности Халык банка. При этом в настоящее время, на коротком участке кривой премия составляет порядка 345 б.п., на длинном участке – 290 б.п.

Таким образом, доходность по новому выпуску с дюрацией в 4,1 года должна составлять 9,3%-9,4% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов