Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки снимут стресс благодаря симптомам оживления китайской экономики и переносу сроков начала кампании США против Сирии.

Несмотря на появление информации о возможном ударе по объектам в Сирии до 3-4 сентября, подобный сценарий откладывается как минимум до возвращения американских законодателей с каникул. Президент США Барак Обама решил заручиться поддержкой конгрессменов и не брать всю полноту ответственности за «ограниченную силовую акцию» после того, как от участия в ней отказались Германия и Великобритания, а также ряд других партнеров по блоку НАТО. В то же время г-н Обама получил одобрение со стороны Лиги арабских государств, члены которой призвали принять в отношении Дамаска «необходимые меры». Заключение инспекторов ООН (на это, по словам генсека Пан Ги Муна, может уйти около двух недель) может уже и не потребоваться, поскольку у США, по словам госсекретаря Джона Керри, есть достаточно доказательств причастности к химатаке в Сирии сил правительства.

До возвращения конгрессменов с каникул и до публикации архиважного отчета по рынку труда в США пока есть время. Геополитические опасения уступят место фокусу на макроэкономических данных. В пятницу слабые данные по личным доходам и расходам (+0,1% м/м ниже прогнозов) и потребительским настроениям (82,1 п., пред. 85,1 п.) поддержку рынкам не оказали. После снятия фактора геополитики реакция последовала уже другая. Сегодняшние публикации индексов деловой активности в производственной сфере Китая (офиц.: 51 п., пред. 50,3 п., по версии HSBC: 50,1 п., пред. 47,7 п.) укрепили надежду, что прогноз Пекина по росту ВВП в этом году на уровне в 7,5% удастся выполнить. Следующие на подходе индексы по еврозоне (сводный по региону станет известен в 12:00 МСК) и Великобритании в 12:30 МСК. Аналогичный индекс по штатам выйдет в свет лишь завтра ввиду того, что сегодня в США празднуется День труда.

Фьючерсы на американские индексы после слабого закрытия спот-рынка (S&P 500 -0,32%) открылись c заметным разрывом вверх и продолжили рост (S&P 500 FUT +0,70%). На долговом рынке США настроения в пятницу были смешанными (UST-10 2,78%, + 2 б. п.). На валютном рынке сохранился умеренный интерес к доллару (DXY 82,09). Цены на золото ($1 396/oz) практически компенсировали эффект от событий на выходных, в то время как ценам на нефть это не удалось (Brent $112,92/барр.).

Российская экономика

После завершения налогового периода напряжение на денежном рынке начинает постепенно спадать. Индикативная ставка Mosprime o/n уменьшилась на 5 б. п. до уровня в 6,39%, ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день – на 8 п. п. до 6,11%.

На фоне восстановления объема ликвидности в системе уменьшилась необходимость в рефинансировании заимствованных на аукционах РЕПО ЦБ средств. При лимите в 330,0 млрд руб. сделки были заключены на 271,6 млрд руб. Объем задолженности по данному виду операций на утро пятницы составлял 2,3 трлн руб., при том что днем ранее показатель чистой ликвидной позиции установил исторический антирекорд (2,57 трлн руб.). С началом нового отчетного периода мы ожидаем дальнейшего понижения ставок, характер которого во многом будет определяться складывающейся ситуацией на внутреннем валютном рынке.

В пятницу курс бивалютной корзины опустился ниже зоны повышенных интервенций Банка России (38,15-39,15), не продемонстрировав значимых изменений. Продаж валюты со стороны ЦБ с лимитом в $200 млн оказалось достаточно, чтобы уравновесить влияние оттока капитала. Завершение налогового периода ослабит спрос на рубль, что вместе с технической картиной указывает на как минимум консолидацию на текущих уровнях, как максимум – на новую волну ослабления национальной валюты. Однако события вокруг Сирии и приближение сентябрьского заседания ФРС добавляют высокую степень неопределенности в этот прогноз.

Минэкономразвития понизило прогноз по потребительской инфляции в августе с 0-0,2% до 0-0,1%, при этом в годовом выражении, по ожиданиям МЭР, она составит 6,5%. По итогам года глава министерства Алексей Улюкаев рассчитывает, что рост потребительских цен уложится в прогнозный ориентир до 6,0%, в то время как в следующем году его темпы опустятся до 5,0. Также г-н Улюкаев сообщил, что средства ФНБ на инфраструктурные проекты не будут выделены в этом году. Последнее не является большой неожиданностью, в прогнозе по инвестициям (3,2%) основные надежды мы связываем с оживлением внешнего спроса. По инфляции на конец года наш прогноз составляет 6,3%. Мы не исключаем, что 13 сентября Банк России вновь отложит решение о снижении процентных ставок для оценки влияния ослабления рубля и недопущения новых стимулов к его продажам.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации покажут нейтральную динамику в понедельник на фоне отсутствия торгов на американском долговом рынке в связи с празднованием Дня труда в США и в ожидании важных данных конца недели.

Доходность UST-10 в пятницу дважды тестировала сверху отметку 2,74%, но завершила день на уровне около 2,78%. Эталонные российские выпуски завершили торги пятницы почти без изменений, показав минимальный рост по выпускам Russia-30 и Russia-42. Спред Russia-30-UST- 10 показал по итогам торгов пятницы сужение на 3 б.п. до 162 б.п.

В роли основных драйверов рынка на этой неделе продолжат выступать тема конфликта в Сирии наряду с макроэкономическими данными из США, где в четверг- пятницу будет опубликован пул статистики по рынку труда, включая уровень безработицы, на который ФРС будет ориентироваться в ходе решения на заседании 17-18 сентября относительно перспектив продолжения программы выкупа активов.

Мы ожидаем нейтральной динамики на рынке российских еврооблигаций в понедельник, и не исключаем некоторого подъема в середине недели на фоне отсрочки решения по военным действиями США в отношении Сирии до тех пор, пока американский Конгресс не примет на следующей неделе соответствующее решение.

Комментарии по эмитентам

Русский Стандарт

Банк «Русский Стандарт» в пятницу представил отчетность по МСФО за 1 полугодие 2013 года.

Процентный доход банка вырос на 69% до 38,5 млрд руб., процентные расходы увеличились на 86% до 13,9 млрд руб. В результате Чистый процентный доход повысился на 67% до 24,6 млрд руб. Отчисления в резервы под обесценение кредитов увеличились в 3,1 раза до 16,7 млрд руб.

Таким образом, Чистый процентный доход банка после создания резервов сократился на 19% до 8,1 млрд руб.

Чистый комиссионный доход банка за полугодие увеличился на 47%, но по-прежнему составил незначительную сумму в 0,9 млрд руб., тогда как доходы по операциям страхования повысились на 60% до 5,3 млрд руб. Операционные расходы банка увеличились за полугодие на 32% до 13,4 млрд руб., а рыночная корректировка по имеющимся ценным бумагам составила -1,6 млрд руб.

Таким образом, «Русский Стандарт» получил убыток до налогообложения на уровне 863 млн руб. против прибыли в размере 3,8 млрд руб. годом ранее.

Кредитный портфель банка увеличился за полугодие на 19% до 226,1 млрд руб., объем денежных средств и их эквивалентов повысился на 48% до 40,5 млрд руб., а стоимость ценных бумаг на балансе выросла на 42% до 53,5 млрд руб. В результате активы банка увеличились на 22% до 361,7 млрд руб

В структуре обязательств банка средства клиентов увеличились на 37% до 234,4 млрд руб., а объем выпущенных долговых бумаг повысился на 28% до 47,3 млрд руб.

В структуре капитала «Русского Стандарта» на 6,6% до 1,7 млрд руб. увеличился уставной капитал и в 2,7 раза до 1,8 млрд руб. вырос эмиссионный доход.

Тем не менее, за счет сокращения на 2,6% до 25,9 млрд руб. объема нераспределенной прибыли, капитал банка в балансе повысился лишь на 2% до 30,2 млрд руб.

Мы оцениваем вышедшую отчетность «Русского Стандарта» как умеренно негативную с точки зрения изменений в кредитном профиле эмитента.

Рост отчислений в резервы нивелировал увеличение чистого процентного дохода, что вместе с существенным увеличением операционных расходов значительно снизило рентабельность бизнеса «Русского стандарта» даже без учета списаний в результате переоценки ценных бумаг.

Мы отмечаем, что в свете вышедших данных доходность евробонда RUSB-24 (YTM-11,1%, Z-спред 933 б.п.) выглядит справедливой. Остальные четыре долларовых выпуска «Русского стандарта» также оценены справедливо.