Мировые рынки и макроэкономика

Решение ФРС приступить к сворачиванию количественного смягчения не вызвало смятения на мировых рынках.

Наш прогноз уменьшения с января программы QE3 на $10 млрд полностью оправдался. Кумулятивный прогресс на рынке труда и общее улучшение состояния экономики оказались достаточными для того, чтобы сократить темпы покупок активов. С последнего заседания в октябре экономическая активность повысилась умеренными темпами (прогноз ВВП на этот год был уточнен с 2,0-2,3% до 2,2-2,3%). Ситуация с занятостью продолжила улучшаться, потребительские расходы и инвестиции увеличились, влияние фискально-бюджетной политики стало ослабевать, однако замедлилось восстановление жилищного сектора. Впрочем, увеличение числа закладок домов в ноябре на 22,7% к октябрю до максимума с февраля 2008 года указывает, что замедление было временным.

Комитет отметил дальнейшее приближение рисков для экономического прогноза и рынка труда к почти сбалансированному уровню. Были незначительно улучшены прогнозы по ВВП и по уровню безработицы. В стейтменте осталось без изменений утверждение, что ставка по федеральным фондам останется на текущем уровне продолжительное время даже после снижения уровня безработицы до уровня менее 6,5%. На это в первую очередь будет влиять темпы инфляции. Был введен ориентир в 2%: до тех пор, пока инфляция не окажется выше, ставки останутся на околонулевом уровне. Серьезной озабоченности в рисках дефляции нет из-за стабильных инфляционных ожиданий. Не согласен лишь Эрик Розенгрен из ФРБ Бостона.

На пресс-конференции Бен Бернанке отметил, что дальнейшие действия ФРС будут зависеть от данных: если все и дальше будет развиваться в рамках прогнозов, умеренные сокращения объема QE3 будут продолжены. Впрочем, покупки активов – не запланированный курс, не исключено и обратное повышение в случае необходимости. Фокус на инфляции и рынке жилья.

Реакция рынков достаточно благоприятная. Инвесторы поверили, что за вынесенным вердиктом не стоит скорое повышение базовой ставки. На это указывает ряд причин. Подробнее мы остановимся на этом в специальном обзоре. Доллар укрепил позиции: DXY 80,60; EUR/USD 1,366. Цены на золото (1 221 $/унцию) под давлением, цены на нефть стабильны (Brent 109,4 $/барр.). Доходность UST-10 (2,89%) первоначально отреагировала оптимистично, однако в дальнейшем вернулась к прежним значениям. Фондовый рынок США (S&P 500 +1,66%) существенно вырос, сегодня фьючерсы снимают локальную перекупленность (S&P 500 - 0,15%).

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили бить рекорды. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n прибавила 5 б. п. до 6,75% – уровня, не наблюдавшегося с мая 2012 года. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям осталась без изменений на уровне в 6,44%.

Отрицательное сальдо по итогам недельного аукциона РЕПО с Банком России и возврат Федеральному казначейству 185 млрд руб. оказали повышательное давление на процентные ставки. Несмотря на это, утром на корсчетах было достаточно ликвидности (более 1,3 трлн руб.). На этом фоне кредитные организации были вынуждены нарастить задолженность по однодневному РЕПО перед регулятором. ЦБ был не против, подняв лимит с 370 до 520 млрд руб. Объем заимствований составил 388,7 млрд против 330,7 млрд руб. во вторник. Выросла задолженность и по валютным свопам с 138,4 до 159,3 млрд руб. Сегодня состоится депозитный аукцион Федерального казначейства, на котором будет предложено 75 млрд руб. на 7 дней. Завтра уплата трети квартального НДС – ставки останутся на повышенных уровнях.

На внутреннем валютном рынке участники торгов зафиксировали прибыль по валютным позициям до и после решения ФРС. Стоимость бивалютной корзины по итогам дня опустилась на 16 коп до 38,39 руб. Улучшение склонности инвесторов к риску и приближение очередного раунда налоговых платежей могут поспособствовать продолжению отката курсов ведущих валют против рубля. В более отдаленной перспективе мы не видим серьезного потенциала к росту национальной валюты. Подробнее в нашем специальном обзоре. Ориентиром остается психологический уровень в 39 рублей.

Росстат вчера представил свежий отчет о динамике социальных и экономических показателей. В ноябре вышли в плюс год к году инвестиции на 0,2% после снижения в октябре на 1,9%, объем платных услуг населению – с -0,2% до 1,4%. Улучшилась динамика розничного оборота с 3,5% до 4,5%. Сказалась низкая база прошлого года. По итогам года мы ждем роста ВВП на уровне в 1,4%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в четверг покажут боковую динамику на фоне спокойной реакции долгового рынка США на решение ФРС сократить с 1 января 2014 года программу стимулирования американской экономики на $10 млрд до $75 млрд в месяц.

Доходность UST-10, показав размашистое движение в диапазоне 2,82-2,92% в течение короткого времени после решения ФРС, в четверг утром вернулась к уровню 2,88%, на котором находилась до оглашения результатов двухдневного заседания. Спред RUSSIA-30-UST-10 сузился по итогам дня на 3 б. п. до 121 б. п.

Весьма сдержанная реакция долговых рынков была ожидаема, поскольку сокращение программы было заложено в ценах долгового рынка еще до принятия ФРС решения. Кроме того, ситуацию на долговом рынке несколько стабилизировало небольшое повышение прогнозов, а также перенос прогноза по достижению инфляцией целевого уровня в 2,0% на 2015 год с более раннего времени.

Относительно торгов четверга мы ожидаем боковой динамики на рынке российских еврооблигаций на фоне сохранения текущего значения спреда с US Treasuries, которые в начале сегодняшней сессии показывают тенденцию к снижению доходности. Выходящая во второй половине дня американская статистика вряд ли окажет существенное влияние на ход торгов.

Комментарии по эмитентам

Совет директоров «Ямал СПГ» в среду принял окончательное инвестиционное решение (ОИР) по проекту разработки Южно-Тамбейского газоконденсатного месторождения и строительства завода по сжижению природного газа (СПГ) на полуострове Ямал, сообщили акционеры проекта – российский НОВАТЭК (80%) и французская Total (20%). Сумма инвестиций в проект выросла более чем на треть относительно первоначально озвученных цифр и составила $26,9 млрд. Пуско-наладочные работы на заводе мощностью 16,5 млн тонн СПГ в год начнутся в 2016 году с вводом в промышленную эксплуатацию в 2017 году.

В пресс-релизе Total сообщается, что на текущий момент уже около 70% объема производства проекта закуплено по долгосрочным контрактам с привязкой к цене нефти. В сообщении НОВАТЭКа говорится, что на текущий момент размещены заказы на криогенные теплообменники, газовые турбины и компрессоры линий по сжижению, пробурены первые 8 эксплуатационных скважин, а более 3100 строителей уже ведут работы на объектах. Кроме того, подготовлена площадка для строительства завода, начато сооружение свайного основания для резервуаров СПГ, а строительство морского порта и аэропорта находится в «продвинутой стадии».

Хотя, как ранее сообщалось, проект предполагается реализовать с привлечением проектного финансирования, которое планируется открыть в середине 2014 года, мы не исключаем, что НОВАТЭКу, доля которого в проекте в любом случае окажется более 50%, придется увеличить собственную долговую нагрузку для осуществления финансирования в полном объеме. В этой связи принятие ОИР по проекту, по нашему мнению, транслируется в увеличение вероятности роста долговой нагрузки НОВАТЭКа. При этом, если принятие ОИР проекта было уже учтено в ценах, то о росте инвестиций более чем на треть стало известно только в среду.

Таким образом, мы оцениваем новость о принятии ОИР по проекту с сильно увеличившимся объемом инвестиций как умеренно негативную для обращающихся еврооблигаций эмитента. Тем не менее, принятие ОИР по проекту и раскрытие новой информации о ходе работ снижает неопределенность вокруг будущих денежных потоков компании, что уменьшит понижательное давление на евробонды эмитента. В этой связи мы оцениваем текущие уровни доходности долларовых выпусков NVTKRM-16 (YTM – 2,20%, Z-спред 177 б. п.), NVTKRM-21 (YTM – 4,93%, Z-спред 270 б. п.) и NVTKRM-22 (YTM – 5,53%, Z-спред 284 б. п.) как близкие к справедливым значениям.