Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят умеренно-позитивный настрой благодаря росту ожиданий плавного отказа ФРС от нетрадиционных стимулов.

Ежегодная конференция представителей финансовых ведомств и центральных банков в Джексон Хоул, США, не изменила сложившихся представлений о том, что старт сворачивания количественного смягчения будет дан в сентябре. Тем не менее, выступления представителей ФРС привели большинство инвесторов к мысли, что если это и произойдет в сентябре, то первый шаг может быть ограниченным по масштабу ($10 млрд, а не $20 млрд, как многие ожидают). К тому же, консенсус в Федрезерве о том, как «резать» QE-3 и когда, мог еще и не сложиться. Еще одна порция таких же разочаровывающих данных, как продажи на первичном рынке жилья (394 тыс. при прогнозе 487 тыс., минимум за год), может заставить отложить это решение как минимум на октябрь. Среди макроэкономических данных, которые могут повлиять на решение в сентябре стоит выделить вторую оценку ВВП США за II кв. в этот четверг и отчет по рынку труда за август в следующую пятницу. Сегодня выйдут данные по заказам на товары длительного пользования в 16:30 МСК.

Крупнейший за три года провал продаж новостроек мог быть обусловлен ростом ставок по ипотеке (средняя ставка по 30-летнему кредиту на 1 п. п. (4,58%) превышает значение мая). Глава ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс призвал не придавать большого значения данным за один месяц, отметив, что восстановление рынка жилья в целом идет хорошо. В отношении сворачивания QE-3 его позиция – сокращать следует к концу года при соответствии фактических данных прогнозам. На сентябрь с подобной же оговоркой ставят главы ФРБ Далласа и Атланты, Ричард Фишер и Деннис Локхэрт. Глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард был верен себе, отметив, что не уверен, что у ФРС есть необходимость торопиться с решением о сворачивании QE-3 на фоне противоречивых данных из экономики и по- прежнему низкой инфляции. Также он был раздосадован, что рынки воспринимают сворачивание QE-3 как сигнал к последующему повышению процентных ставок, несмотря на обещание ФРС поддерживать их на околонулевом уровне.

На долговом рынке США, похоже, вняли этим словам: UST-10 2,82% (-6 б. п.). Фондовые рынки также отреагировали позитивно: S&P 500 (+0,39%), S&P FUT (+0,2%). Доллар ослаб (DXY 81,36), что поддержало котировки на рынках сырья.

Российская экономика

Ставки денежного рынка в преддверии нового раунда уплаты налогов стабилизировались. Индикативная ставка Mosprime o/n выросла на 1 б. п. до уровня в 6,14%, ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день не изменилась, составив 6,04%.

Банк России на однодневном аукционе РЕПО вновь увеличил максимальный объем предоставляемых средств с 200,0 до 260,0 млрд руб., однако потребности банков уменьшились до 153,1 млрд руб. (днем ранее – 178,7 млрд руб.). Сегодня организациям предстоит произвести расчеты по НДПИ и акцизам, что должно привести к увеличению процентных ставок на денежном рынке. С учетом относительно высоких значений ликвидности в системе (в понедельник утром на корсчетах и депозитах в ЦБ ее объем составил 1,01 трлн руб., -96,4 млрд руб.) и готовности ЦБ не провоцировать усиление напряженности, самая крупная порция налоговых платежей может не вызвать излишнего стресса на денежном рынке.

Конвертация валюты в преддверии уплаты налогов остается неинтенсивной из-за действий Банка России, который на последнем аукционе недельного РЕПО существенно расширил лимиты. Несмотря на краткосрочный импульс вверх выше верхней границы операционного коридора 38,05 руб. (в четверг торги начались вблизи уровня в 38,20 руб.), ЦБ не стал объявлять об очередном сдвиге вверх границ бивалютного коридора. В пятницу повышенные интервенции ЦБ и продажи валютной выручки не пустили курс выше 38,05. Сегодня налоговый фактор продолжит оказывать поддержку рублю, что вместе с улучшением внешней конъюнктуры сохранит шансы на возвращение в коридор 37,75-38,0 к бивалютной корзине.

Росстат сообщил об итогах опроса руководителей 5,6 тыс. организаций в промышленности в августе. Предпринимательские настроения улучшились в сфере производства и распределения электроэнергии, газа и воды (соответствующий индекс вырос до +2% с -2%, из-за сезонного улучшения), в то время как в добывающем и обрабатывающем секторах они остались без изменений (соответственно на уровнях в 4% и -1%). Оценка экономических перспектив на ближайшие полгода немного ухудшилась, однако число оптимистов по-прежнему намного превышает число пессимистов. В отношении текущей ситуации – баланс сил на стороне пессимистов.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали рост в пятницу вслед за американскими бумагами, чему способствовал выход неожиданно слабых данных о продажах нового жилья в США.

Доходность UST-10 опустилась в пятницу во второй половине дня к уровням 2,81% с отметок около 2,90% поле выхода статистики о том, что продажи новых домов в Штатах сократились на 13,4% против ожиданий сокращения лишь на 2,0%.

Подобное сокращение стало самым резким за последние 3 года и, отчасти, объясняется ростом ипотечных ставок в США в связи с перспективами сокращения ФРС программы стимулирования экономики, которая подразумевает, в том числе, и выкуп ценных бумаг обеспеченных закладными (MBS) объемом $40 млрд. в месяц.

Рост стоимости американских бумаг спровоцировал укрепление и сильно подешевевших за предыдущие дни российских долларовых бумаг. Так эталонный выпуск Russia-30 укрепился по итогам торгов на 0,47 п.п. до 115,5% от номинала, тогда как более длинный евробонд Russia-42 зафиксировал подъем на 0,64 п.п. до 99,4% от номинала.

Спред Russia-30-UST-10 показал по итогам торгов пятницы сужение на 2 б.п. до 158 б.п., где и находится в понедельник утром на фоне нейтральной динамики американских бумаг в ходе азиатской сессии.

Ключевым днем для рынка российских еврооблигаций станет на этой неделе четверг, когда выйдут данные по ВВП США (вторая оценка) и статистика по обращениям за пособиями по безработице. В случае выхода статистики хуже ожиданий российские бумаги могут закрыть неделю в плюсе.

В ходе торгов понедельника инвесторы обратят внимание на данные по товарам длительного пользования в 16:30 МСК. В первой половине дня ожидаем небольшого роста российских еврооблигаций.

Комментарии по эмитентам

Уралкалий

«Уралкалий» ведет переговоры о покупке дистрибьюторов удобрений в основных странах — покупателях калия, сообщила в понедельник газета «Ведомости» со ссылкой на близкие к компании источники без указания конкретных стран и дистрибьюторов.

По итогам прошлого года чуть более четверти всей продукции «Уралкалий» продал в Китай, немного меньше реализовал на внутреннем рынке, а по 13% досталось азиатскому региону (без Китая) и Латинской Америке (в основном Бразилии). В Европу ушло 11% продукции, а 9% — в Индию.

Данный стратегический шаг мы оцениваем как позитивный для будущих денежных потоков компании, поскольку в связи с новыми правилами на рынке (максимизация объема продаж при любых ценах) наличие собственной дистрибьюторской сети позволит компании проводить существенно более гибкую ценовую политику.

На фоне сокращения рентабельности компании вопрос быстрого наращивания объема выручки становится ключевым для сохранения кредитного профиля компании на текущем уровне. Появление собственной сбытовой сети у «Уралкалия» должно, по нашему мнению, существенно укрепить мнение инвесторов о том, что менеджмент производителя удобрений с этой задачей справится.

В этой связи мы ожидаем позитивной среднесрочной динамики обращающегося евробонда компании URKARM-18 (YTM – 5,34%, Z-спред – 370 б. п.). Потенциал снижения доходности оцениваем в 15–20 б. п. в среднесрочном периоде при росте цены до 94,1% от номинала с текущих отметок ниже 93,3%.