Мировые рынки и макроэкономика

Инвесторы Азии продолжают следить за развитием конфликта в Южно-Китайском море между Китаем и Вьетнамом. Конфликт возник после того, как КНР 1 мая установила буровую вышку и начала пробное бурение с целью добычи нефти в районе, который Вьетнам считает своей эксклюзивной экономической зоной. В район спора прибыли военные корабли, напряжение постепенно нарастает, однако стороны воздерживаются от применения оружия. Участники торгов с напряжением следят за развитием событий, которые оказывают определенное давление на настроения игроков.

Центральный банк Австралии дал понять, что будет держать процентные ставки на низком уровне в течение некоторого времени, поскольку инфляция стабильна и экономика приспосабливается к уменьшению экспорта природных ресурсов. В целом, рост в ближайшие кварталы будет низким, ожидается замедление темпов роста экспорта, снижение инвестиций в горнодобывающую промышленность, также планируется бюджетная консолидация – указано в протоколах заседания Резервного Банк Австралии. 6 мая австралийский регулятор сохранил ключевую денежную ставку без изменений на уровне 2,5 процента.

Соотношение единой европейской валюты и доллара в ходе вчерашнего дня незначительно увеличилось и находится в настоящий момент на уровне 1,3712 доллара за евро. Полагаем, сегодня соотношение двух основных мировых валют будет находиться в пределах 1,3700-1,3780.

Нефть марки Light Sweet за минувшие торговые сутки подорожала на 0,43% и находится на уровне $102,64 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent снизилась на 0,46% до уровня $109,49 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $109,20-109,80 за баррель.

Российская экономика

Сегодня стартует официальный визит Президента РФ Владимира Путина в Китай, где он встретится с главой КНР Си Цзиньпином. В ходе визита планируется подписание большого пакета документов, в числе которых – контракт на поставку газа в Поднебесную объемом 38 млрд куб. м в год в течение 30 лет начиная с 2018 года. По итогам визита в ближайшие годы планируется значительное расширение сотрудничества России и Китая в таких сферах, как машиностроение, переработка сельскохозяйственной продукции, добыча полезных ископаемых, развитие транспортной и, энергетической инфраструктуры. Главное, что ожидают российские инвесторы от визита В.В. Путина в Китай – это сокращение зависимости РФ от Запада. В ожидании визита российский рынок акций рос, а рубль укреплялся. Сможет ли рынок сохранить набранный ход или «оформит» коррекцию перед продолжением роста мы увидим уже в ближайшее время.

В преддверии визита Президента РФ Владимира Путина в Китай российский рубль продолжил укрепляться. Россия диверсифицирует рынки сбыта и это может позитивно отразится на дальнейшем развитии экономической ситуации в стране. В течение завтрашнего дня рубль может продолжить укрепляться. Полагаем, пара доллар/рубль 28 апреля будет находиться в пределах значений 34,35-34,65 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, сегодня будет находиться в диапазоне 49,20-49,60 рубля за евро.

Долговой рынок

Еврооблигации

Рынок российских еврооблигаций в понедельник показал сильный рост. Основным драйвером стала новость об отводе российских войск от границы с Украиной. Кроме того, в течение всего дня рынок поддерживали ожидания подписания ряда крупных контрактов с Китаем в рамках визита президента РФ в Китай.

Доходность выпуска RUSSIA-23 снизилась на 20 б. п. до 4,71% годовых, а доходность дальнего евробонда RUSSIA-43 снизилась на 18 б. п. до 5,64% годовых. Доходность дальнего выпуска сейчас находится лишь на 6 б. п. выше минимума 7 месяцев, установленного в середине января на отметке 5,58 б. п.

Мы ожидаем сохранения повышенного интереса инвесторов к российским еврооблигациям в ближайшие дни на фоне подписания ряда контрактов с Китаем в ходе визита президента РФ в КНР. Тем не менее, отмечаем, что в суверенных евробондах во вторник возможна небольшая коррекция после вчерашнего взлета котировок.

Локальный рынок

Рынок рублевых облигаций завершил торги понедельника символическим изменением ведущих индексов. Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI закрылся на отметке 125,94 п. (+0,02%). Доходность эталонных ОФЗ-26206 снизилась на 4 б.п. до 8,59% с ростом цены до 97,4% от номинала, а доходность ОФЗ-26207, наоборот, подросла на 7 б. п. до 9,0% при снижении цены на 0,5% до 95,05% от номинала.

Министерство финансов почти в два раза сокращает план внутренних заимствований на этот год – до 435 млрд руб. с прежних 800 млрд руб. С начала года ведомство разместило ОФЗ на общую сумму 55,4 млрд руб. Напомним, что на прошлой неделе стало известно, что РФ в этом году не будет прибегать также и к внешним заимствованиям.

Индекс муниципальных облигаций MICEXMBICP вчера потерял 0,15% и закрылся на уровне 94,34 п. Сегодня на рынке муниципального долга впервые с декабря 2013 года пройдет первичное размещение. Красноярский край (ВВ/Ва2/ВВ+) предложит облигации с амортизационной структурой объемом 10 млрд руб. Размещение будет проходить в форме конкурса по определению ставки первого купона, дата размещения выпуска на бирже – 26 мая.

Индекс корпоративных облигаций MICEXCBICP также не показал ярко выраженной динамики. К закрытию торгов в понедельник его снижение составило 0,06% до 90,85 п.

«ЮниКредит Банк» вчера досрочно завершил сбор заявок на покупку облигаций серии БО-21 объемом 10 млрд руб. с ориентиром купона в диапазоне 9,8-10,0% (YTP – 10,04- 10,25%). Наша справедливая доходность – 9,8%.

Комментарии по эмитентам

ОАО «Еврохим» вчера представило отчетность за I квартал 2014 года, подготовленную в соответствии с МСФО. Чистый убыток отчетного периода составил 965 млн руб. против чистой прибыли в 4,8 млрд руб. годом ранее, что компания объясняет влиянием курсовых разниц на фоне резкого снижения курса российского рубля. Выручка группы выросла на 6% до 49,4 млрд руб., показатель EBITDA увеличился на 15% до 14,2 млрд руб.

Величина наличности и эквивалентов на балансе компании снизилась за первые 3 месяца этого года на 12% до 14,5 млрд руб., долгосрочный долг почти не изменился, составив 66,4 млрд руб. против 65,7 млрд руб. на конец 2013 года, а краткосрочные заимствования выросли в 1,75 раза до 14,6 млрд руб. Чистый долг компании, таким образом, вырос на 16% до 66,5 млрд руб. с 57,5 млрд руб. на конец прошлого года.

Показатель LTM EBITDA на 31 марта почти не изменился и составил 42,6 млрд руб. против 42,5 млрд руб. на 31 декабря 2013 года. Долговая нагрузка компании в терминах Чистый долг/LTM EBITDA, таким образом, выросла до 1,56х с 1,35х. Сама компания в пресс-релизе к отчетности сообщает о росте показателя Чистый долг/EBITDA до 2,27х с 2,07х.

Несмотря на рост рентабельности по EBITDA, в связи с ростом долговой нагрузки мы отмечаем некоторое ухудшение кредитного профиля эмитента. Обращающийся евробонд «Еврохима» EUCHEM-17 (YTM – 5,23%, Z-спред – 412 б. п.) на текущих уровнях оценен рынком справедливо.

Из отчетности также стало известно, что в феврале «Еврохим» приобрел за 1,3 млрд руб. 20% Астраханской нефтегазовой компании, рассчитывая в перспективе довести долю до 75%. Как правило, при производстве азотных удобрений основной статьей затрат являются расходы на газ. В 2013 году себестоимость реализованной «Еврохимом» продукции выросла на 15% при увеличении выручки всего на 6%, в основном за счет существенного по сравнению с прошлым годом роста расходов на основные виды сырья (природный газ, фосфатное сырье, аммиак и электроэнергию). Собственное сырье позволит «Еврохиму» снизить себестоимость производства удобрений и защитить себя от рисков повышения цен на газ.

На данный момент на рынке обращаются два выпуска рублевых облигаций «Еврохима»: Еврохим, 02 (дюрация 1,1 г., YTP – 8,8%) и Еврохим, 03 (дюрация 1,4 г., YTP – 9,6%), которые характеризуются крайне низкой ликвидностью. В настоящее время мы не видим инвестиционных идей в облигациях компании. Выпуск Еврохим, 03 предлагает премию в 40 б. п. к схожей по рейтингу и дюрации бумаге АЛРОСА, БО-1 (дюрация 1,4 г., YTP – 9,2%), а Еврохим, 02 торгуется с премией в 30 б. п. к АЛРОСА, 20 (дюрация 1,1, YTP – 8,5%), что, на наш взгляд, справедливо, учитывая более устойчивый кредитный профиль компании АЛРОСА.