Торговая идея на Новый год в МКБ: рост доходности не обоснован

Доходность евробондов резко выросла… Доходность еврооблигаций «Московского кредитного банка» (МКБ) с погашением в 2018 году резко выросла в последние дни без каких-либо негативных корпоративных новостей по эмитенту. Так, доходность выпущенного в январе 2013 года старшего евробонда CRBKMO-18 к закрытию торгов вторника, 24 декабря, взлетела на 105 б. п. до 7,60% по сравнению с уровнем закрытия торгов 17 декабря на отметке 6,55%. Доходность выпущенного в марте текущего года субординированного выпуска CRBKMO-18 показала за это время рост на 110 б. п. до 10,41% с 9,31% на момент закрытия торгов 16 декабря. Интересно, что столь сильный рост доходности выпусков произошел на фоне боковой динамики среди близких по дюрации выпусков банков-аналогов – «Промсвязьбанка» и «НОМОС-Банка».

…но новостных поводов не было. За пять торговых дней в период с 17 по 24 декабря мы не видели каких-либо значимых корпоративных новостей по МКБ, которые бы могли привести к столь радикальному росту доходности выпусков банка. В этой связи резкое снижение стоимости евробондов с погашением в 2018 году мы связываем с закрытием участниками рынка ряда крупных позиций в бумагах эмитента для сокращения риска перед публикацией итогов заседания ФРС США 17-18 декабря. Эту гипотезу подтверждает тот факт, что около 2/3 всего роста доходности по выпускам пришлось на торги 18 декабря, перед тем как вечером этого дня американский ЦБ объявил о сокращении с 1 января 2014 года программы QE3 на $10 млрд до $75 млрд в месяц.

В понедельник вышел отчет за 9М13… Чистый процентный доход МКБ за период вырос в годовом исчислении на 33,6% до 11,8 млрд руб., комиссионный доход увеличился на 74% до 5,1 млрд руб., а чистая прибыль повысилась на 49,5% до 5,6 млрд руб. Капитал банка увеличился на 53,0% до 68,8 млрд руб., а его общая достаточность показала рост на 2,2 п. п. до 18,0%. Чистая процентная маржа МКБ сократилась на 0,2 п. п. до 5,0%. Активы банка к 30 сентября увеличились на 29,8% в сравнении с концом 2012 года до 400,8 млрд руб., причем рост кредитного портфеля составил 45,0% до 298,6 млрд руб. Объем не обсуживающихся более 90 дней кредитов (NPL 90+) увеличился на 76,2% до 3,5 млрд руб., составив 1,16% общего кредитного портфеля против 0,96% на конец 2012 года. Покрытие резервами под обесценение просрочки NPL 90+ сократилось до 236,5% с 238,9% на конец 2012 года.

... который мы оцениваем как умеренно-позитивный. Опубликованную отчетность мы оцениваем как умеренно позитивную с точки зрения кредитного профиля эмитента на фоне роста общей достаточности капитала, несмотря на некоторое увеличение доли просрочки в общем кредитном портфеле, а также незначительное сокращение покрытия просрочки резервами. На фоне существенного роста чистой прибыли банка рассматриваем умеренное снижение чистой процентной маржи как несущественный, на текущий момент времени, фактор.

Покупка евробондов МКБ выглядит хорошей идеей на новогодние праздники. Взлет доходности на 105-110 б. п. за последние пять торговых дней по выпускам CRBKMO-18 (YTM – 7,60%, Z-спред - 627 б. п.) и CRBKMO-18 Subord. (YTM – 10,41%, Z- спред – 880 б. п.) мы считаем результатом неоправданно негативной и явно чрезмерной реакции рынка на изменение политики ФРС. Отсутствие значимых негативных новостей по МКБ и боковая динамика евробондов банков- аналогов PROMBK-17 и NMOSRM-18 подтверждают это. Помимо прочего, поступившие в понедельник, 23 декабря, сообщения о выборе банком организаторов намеченного на 1П14 IPO объемом не менее $500 млн, на наш взгляд, в среднесрочной перспективе должны оказать поддержку бумагам «Московского кредитного банка». В этой связи, учитывая все перечисленные выше факторы, мы видим потенциал к снижению доходности обоих выпусков МКБ с погашением в 2018 году, как минимум, на 35-45 б. п. в среднесрочном периоде. При этом предпочтение при покупке мы будем отдавать размещенному в начале года старшему выпуску.