Неукротимая инфляция

По итогам минувшего года рост цен оказался за рамками целевого коридора ЦБ.

Росстат подтвердил предварительную оценку годовой инфляции в декабре. Максимально допустимое значение было превышено на 0,5%. Большой вины Банка России в этом нет — ключевые факторы ему неподконтрольны. Стоимость услуг ЖКХ — «вотчина» ФСТ, причины фиаско с ценами на продовольствие — действия надзорных инстанций и загадки погоды. Отчасти сыграло свою роль и ослабление национальной валюты, но ЦБ в этом не обвинишь. Он усмиряет инфляцию и потому уже не так зорко следит за курсообразованием. Повышение базового индекса потребительских цен представляет проблему: инфляционные ожидания под угрозой. Регулятор это в полной мере осознает, так что смягчения политики в первом полугодии ждать не приходится.

В декабре инфляция составила 0,5% в месячном выражении и 6,5% в годовом. Рост цен подстегнул пересмотр расценок на услуги пассажирского транспорта в преддверии новогодних праздников, а также продолжившееся повышение цен на плодоовощную продукцию. Без фруктов и овощей цены на продовольствие росли умеренными темпами, так же как и цены на непродовольственные товары.

В отдельных категориях продовольствия наблюдалось даже снижение цен. В частности, яйца подешевели на 0,6%, однако по итогам года они дорожали более чем вдвое быстрее, по сравнению с прошлым годом (13,8 против 6,1%). Подобные дезинфляционные моменты были нивелированы более выраженным сезонным повышением цен на молоко и молочную продукцию на 1,6% (в декабре 2012 года — на 0,9%), а также ростом цен на рыбу и морепродукты, который был обусловлен ожиданиями ограничения импорта из Норвегии. Плодоовощная продукция подорожала на 2,8% (в декабре 2012 года — на 2,4%), причем по целому ряду позиций рост цен составил 4,5–10,9%. В группе непродовольственных товаров повышение цен сдержало понижение ценников на бензин на 0,5%. В услугах привычный ход вещей нарушил взлет стоимости проезда в поездах дальнего следования на 14,4–26,9%.

В наступившем году у РЖД подобных возможностей больше не будет. По словам вице-премьера Аркадия Дворковича, железнодорожный монополист будет консультироваться с правительством, прежде чем вводить надбавки к установленным тарифам на грузовые железнодорожные перевозки (канал влияния на потребительскую инфляцию). Исключение могут составить только тарифы на перевозку нефти и нефтепродуктов. Пассажирские перевозки будут проиндексированы в январе на 4,55%, что в разы ниже того, что наблюдалось в предыдущие несколько лет. Такая же участь постигнет и другие регулируемые тарифы для населения: они будут повышены по формуле «инфляция минус», то есть с 30%-ой скидкой к 6,5%. Для промышленности тарифы естественных монополий будут заморожены на один год, а в 2015–2016 годах будут повышаться в рамках инфляции.

Подобные инициативы должны помочь экономике повысить конкурентоспособность и запустить остановившийся маховик инвестиций. Банку России это позволит уменьшить влияние роста цен на услуги, ценообразование которых носит административный характер. Высокая база минувшего года, а также хороший урожай дают основания полагать, что повышение цен на плодоовощную продукцию не помешает ЦБ двигаться по пути таргетирования инфляции.

Банк России рассчитывает, что в 2014 году ему удастся удержать инфляцию на уровне в 5%, Минэкономразвития ждет от «коллег» большего — 4,8%. Мы же пока склонны занимать позицию скептиков, ожидая, что рост потребительских цен по итогам 2014 года составит 5,5%. Смягчение денежно-кредитной политики, на наш взгляд, произойдет только во втором полугодии. Сопроводительный комментарий к последнему заседанию совета директоров в декабре также указывал, что цели по инфляции будут выполнены во второй половине года.

Отчет по инфляции в декабре стал еще одним напоминанием, что идея ослабления Банком России денежно-кредитной политики в обозримом будущем останется нереализованной. Для долгового рынка это не новость: о том, что цель по сдерживанию инфляции в целевом коридоре выполнить не удастся, стало понятно не вчера. В краткосрочной перспективе конъюнктура будет определяться динамикой внутреннего валютного рынка и динамикой базовых доходностей в контексте начавшегося в январе сокращения программы количественного смягчения.