Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Планы "Сбербанка" на ближайшую пятилетку выглядят, по меньшей мере, амбициозными


[13.11.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки испытают разочарование от итогов прошедшего пленума ЦК компартии Китая и заявлений представителей ФРС.

Коммюнике четырех дней обсуждения оказалось довольно сжатым и не содержало конкретики. Вторая по величине экономика в мире находится в процессе перехода к новой модели роста. Отсутствие определенности, как будет выстроен этот процесс, не способствует повышению уверенности инвесторов. Также разочаровывает неготовность Пекина к активной либерализации. В заявлении подчеркивается, что роль рынков продолжит расти, тем не менее, степень вовлечения государства в экономические процессы останется доминирующей.

Еще одним поводом для переаллокации инвестиций в пользу безопасных активов стали выступления представителей ФРС. Так, широкий резонанс вызвало выступление главы ФРБ Атланты Денниса Локхарта. Он отметил, что ФРС вполне может приступить к уменьшению объема выкупов уже в следующем месяце. Тем не менее, позиция функционера Федрезерва выглядит более взвешенной, если добавить его фразы о том, что инфляция должна вернуться к целевому диапазону, прежде чем ФРС будет готова к изменению текущей политики. Данные по рынку труда Локхарт считает воодушевляющими, но не свидетельствующими о решительном улучшении на рынке труда. Коллега Локхарта Ричард Фишер из ФРБ Далласа также полагает, что в декабре ФРС может уменьшить объем QE3, тем не менее, по его мнению, это может произойти и в январе или позже. Глава ФРБ Миннеаполлиса Нараяна Кочерлакота продолжил отстаивать довольно мягкую позицию, отметив, что озадачен изменением ожиданий в отношении сроков сворачивания количественного смягчения. Опрос, проведенный Bloomberg в пятницу, показал, что большинство в этом вопросе по-прежнему ориентируется на март. Насколько эти оценки точны, возможно, станет понятно в ходе выступления Джаннет Йеллен, вероятного преемника главы ФРС Бена Бернанке, в ходе слушаний в банковском комитете Сената.

Сегодня фокус будет на возобновлении дебатов по проекту бюджета США и данных по промпроизводству в еврозоне в 14:00 МСК. Интерес представляет и инфляционный отчет Банка Англии в 14:30 МСК. Долговой рынок США незначительно укрепляется (UST-10 2,74%). Рисковые активы взяли курс на снижение (S&P 500 FUT -0,33%; S&P 500 - 0,24%). Доллар приостановил рост (DXY 81,09), однако сырьевые товары преимущественно дешевеют.

Российская экономика

Условия заимствований немного ужесточились. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n поднялась к средней границе процентного коридора ЦБ, составив 5,99% (+29 б. п.). На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям повысилась на 10 б. п. до 5,98%.

Старт нового периода усреднения резервов привел к увеличению потребности в рублевой ликвидности. Впереди замаячил новый налоговый период – в пятницу банкам предстоит перевести страховые взносы. Об ухудшении ситуации красноречиво свидетельствуют итоги прошедших аукционов РЕПО Банка России. На недельном аукционе Банк России выставил лимит на уровне в 2 120 млрд руб., при этом аппетиты банков оказались на 28,6 млрд руб. выше. Неделей ранее кредитные учреждения довольствовались лишь 1 892,0 млрд руб. На однодневном аукционе при лимите в 150 млрд руб. спрос составил 185,5 млрд руб. Объем рублевой ликвидности в системе в среду составил 1 181,7 млрд руб., что может временно смягчить напряженность на денежном рынке.

Российский рубль продолжил испытывать давление от оттока капитала после роста вероятности скорого сворачивания ФРС программы нетрадиционных стимулов. Курс бивалютной корзины в вечерние часы вторника выполнил нашу краткосрочную цель, достигнув планки в 38,0 руб. Банк России вчера сообщил о повышении границ коридора бивалютной корзины на 5 коп. до 32,45-39,45 руб. после достижения накопленными интервенциями объема в $400 млн. Уровень начала интервенций теперь составляет 37,5 руб. Сегодня после выхода к круглой отметке в 38,0 руб. вероятен переход курса бивалютной корзины к коррекции. Учитывая текущие настроения на финансовых рынках, вряд ли стоит рассчитывать на ее серьезный масштаб и полностью сбрасывать со счетов риски дальнейшего ослабления национальной валюты.

Дополнительный негатив для рубля привнесли вчерашние данные Росстата. Статистическое ведомство представило предварительную оценку ВВП России за III квартал. Динамика неутешительная – рост 1,2% г/г, как и кварталом ранее, что ниже прогноза в 1,4%. Ранее Минэкономразвития оценило увеличение ВВП по итогам девяти месяцев в 1,3%. По нашим ожиданиям, рост показателя по итогам года составит 1,4%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации скорректируются вверх в среду после снижения вторника, которое привело к расширению спредов доходности российских бумаг с US Treasuries. Доходность американских 10-летних бумаг укреплялась вчера до отметок выше 2,79%, показав значение на закрытии торгов в 2,77%, что на 2 б. п. выше закрытия торгов пятницы.

На динамику гособлигаций США оказали давление вчерашние комментарии главы ФРБ Далласа Ричарда Фишера, высказавшегося в пользу возможности сворачивания программы количественного смягчения уже на заседании в середине декабря. Российские выпуски RUSSIA-30 и RUSSIA-42 прибавили в доходности порядка 10 б. п., показав более значимое снижение, нежели американские бумаги.

Спред RUSSIA-30-UST-10 в этой связи расширился к закрытию торгов вторника на 8 б. п. до 136 б. п. Такое значение спреда открывает потенциал к укреплению российских бумаг на фоне нейтральной динамики американского долгового рынка. В начале торгов среды котировки UST-10 показывают снижение доходности на 2 б. п. до отметок ниже 2,75%, что окажет поддержку российским еврооблигациям в течение дня.

Комментарии по эмитентам

Сбербанк

«Сбербанк» в период до конца 2018 года намерен увеличить чистую прибыль в 2 раза до 740 млрд руб, сохранив уровень рентабельности на отметке 18-20% и увеличив показатели достаточности капитала, одновременно борясь с издержками, в том числе и за счет сокращения персонала, сообщил банк во вторник в ходе презентации стратегии на следующие 5 лет.

В период с 2014 до 2018 года, помимо увеличения розничного кредитования на 17-18% ежегодно, «Сбербанк» рассчитывает наращивать объем корпоративного со средним темпов в 15% в год. При этом, помимо увеличения Чистого процентного дохода, банк планирует нарастить долю Чистого комиссионного дохода в Чистой операционной прибыли до 25-27%. Относительно уровня чистой процентной маржи, банк планирует снижение не более чем на 100-130 б. п.

Мы оцениваем озвученные «Сбербанком» планы на ближайшую пятилетку как позитивные с точки зрения перспектив кредитных метрик эмитента в связи с ростом прибыли на фоне сохранения рентабельности вместе с увеличением достаточности капитала. Тем не менее, планы банка выглядят, по меньшей мере, амбициозными в ожидающихся в ближайшие годы макроэкономических условиях в России, а также на фоне планов правительства по повышению дивидендных выплат подконтрольных государству компаний.

В среднесрочном периоде мы ожидаем позитивной реакции евробондов Сбербанка на вышедшую новость. Однако в связи с усилением ожиданий сокращения программы количественного смягчения в США уже на заседании ФРС в декабре, потенциал к росту долларовых бумаг банка может быть ограничен на фоне роста доходности US Treasuries. На текущий момент среди выпусков банка мы отмечаем размещенный в начале года выпуск в швейцарских франках SBERRU-17 (YTM – 1,63%, Z-спред 133 б. п.). Потенциал снижения доходности выпуска составляет 10-15 б. п. в среднесрочном периоде.

Газпром нефть

«Газпром нефть» вчера опубликовала отчетность за III квартал и 9 месяцев 2013 года по МСФО.

Выручка «Газпром нефти» в январе-сентябре 2013г. снизилась на 0,7% - до 1 трлн 117 млрд руб., скорректированная показатель EBITDA - на 2,6% - до 236,280 млрд руб. Чистая прибыль нефтедобывающей компании, относящаяся к акционерам компании, за 9 месяцев 2013г. увеличилась на 0,4% - до 135,154 млрд руб.

При этом чистый долг «Газпром нефти» по МСФО по итогам 3К13 вырос по сравнению с 2К13 на 10 млрд руб. (+7,4%) до 143,7 млрд руб. Показатель Чистый долг / EBITDA составил 0,46х против 0,44х на конец 2К13.

Несмотря на снижение выручки, отчетность превосходит консенсус-прогнозы рынка и выглядит весьма позитивно. Компании удалось показать сильные операционные результаты: добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях за 9 месяцев 2013 года выросла на 4% - до 339,04 млн барр. н. э. (46,15 млн тонн н.э.), объем продаж через премиальные каналы вырос на 3,6% - до 17,75 млн т, объем продаж через АЗС возрос на 13,4% - до 6,68 млн т. «Газпром нефти» также превзошла отчитавшуюся ранее «Роснефть» по показателю EBITDA на баррель добычи – $27,1 против $23,9 у «Роснефти».

Небольшое увеличение долговой нагрузки компании в 3К13 по сравнению с 2К13 не окажет длительного влияния на кредитный профиль эмитента, т.к. доля краткосрочного долга составляет 19% против 15% на конец 2К13. В свете этого мы оцениваем результаты 3К13 позитивно для евробондов компании. Более привлекательно выглядит евробонд SIBNEF-18 (YTM – 3,25%, Z-спред – 227 б. п.), номинированный в евро, потенциал снижения доходности бумаги составляет 5-10 б. п. в среднесрочном периоде.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: