Отчетность ММК за 3 квартал 2015 года: кредитный профиль все крепче.

Сегодня ММК опубликовал отчетность по МСФО за 3 квартал 2015 года. В отчетном периоде выручка Группы снизилась на 8,7%, до $1,502 млрд, что связано с ослаблением рубля и падением средней цены на сталь. Показатель EBITDA упал на 12,8% до $430 млн., а рентабельность при этом составила 28,6% против 30% кварталом ранее. Чистая прибыль ММК в июле-сентябре упала на 71,3% и составила $78 млн., что менеджмент объясняет неденежным убытком от курсовых разниц в размере $135 млн.

Основные финансовые показатели ММК выглядят хуже в поквартальной динамике, однако в целом за 9 месяцев 2015 года они намного сильнее результатов аналогичного периода прошлого года. Нам нравится то, что в последние два квартала компании удалось существенно укрепить кредитный профиль. Сегодня менеджмент еще раз подчеркнул, что снижение долговой нагрузки продолжает оставаться приоритетной задачей.

Ликвидная позиция ММК достаточно сильная. В 3 квартале свободный денежный поток Группы вырос квартал-к-кварталу в 3 раза и составил $571 млн., что стало следствием незначительных капитальных вложений и сокращения оборотного капитала. На конец 3 квартала 2015 года в виде краткосрочных банковских депозитов аккумулировано $597 млн., денежных средств и их эквивалентов – $ 336 млн. При этом краткосрочный долг ММК на конец 3 квартала составляет $908 млн и в полной мере покрывается доступной ликвидностью. Кроме этого компания располагает кредитными линиями в размере $1,07 млрд.

Долговая нагрузка на протяжении последних нескольких лет постепенно сокращается. Чистый долг по сравнению с началом 2015 года снизился на 27% до $1,7 млрд на 30.09.2015 г., а метрика Чистый долг/EBITDA, по нашим оценкам, опустилась до 0,97х, против 1,1х на конец 2 квартала 2015 года и 1,47х на начало 2015 года. До конца 2015 года ММК осталось погасить $225 млн., что является для компании посильным объемом.

На локальном рынке ММК представлен двумя выпусками облигаций: менее ликвидный ММК, 18 (дюрация – 0,08 г., YTP – 10,60%) с офертой в декабре 2015 года и ММК, 19 (дюрация – 0,7г., YTP – 11,64%). Полагаем, отчетность будет позитивно воспринята рынком и приведет к росту котировок ММК,19. Однако нашими фаворитами в секторе являются бонды Евраза и ТМК. В локальных бумаг предлагаем к покупке ЕвразХолдинг Финанс (дюрация – 2,9 г., YTP – 12.5%) c премией к кривой ОФЗ в 270 б.п.

Рекомендуем продолжать держать еврооблигации металлургических компаний ЕВРАЗ и ТМК. Несмотря значительный рост котировок их бумаг в последние месяцы они все еще сохраняют некоторый потенциал снижения доходности на фоне продолжающегося восстановления российского рынка евробондов до докризисных уровней. Кроме того кредитные профили обоих эмитентов выглядят достаточно устойчиво. Наиболее интересными выглядят дальние выпуски Евраза EVRAZ-18 (YTM – 6.24%, z-спред – 521 б.п.) и EVRAZ-20 (YTM – 7.11%, z-спред – 568 б.п.), а также оба выпуска ТМК TRUBRU-18 (YTM – 6.42%, z-спред – 546 б.п.) и TRUBRU-20 (YTM – 7.48%, z-спред – 606 б.п.), потенциал снижения доходности во всех выпусках около 30-50 б.п.