Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят разнонаправленные колебания под влиянием смешанных сигналов из экономик Японии и Китая.

Согласно полученным утром данным, ВВП страны восходящего солнца во II кв. замедлил темп прироста сильнее прогнозов с 3,8% г/г до 2,6% г/г. В то же время, поддержку настроениям в понедельник окажет укрепление надежд на то, что власти Китая справятся с задачей стабилизации торможения экономики. На такие мысли натолкнули благоприятные данные по объему промпроизводства (+9,7% г/г, пред. +8,9% г/г) в пятницу. Сегодня издание South China Morning Post сообщило, что для поддержки региональных экономик Пекин может предоставить финансовый стимул крупнейшим городам и провинциям. Пилотным проектом станет предоставление Agricultural Bank of China кредита на 250 млрд юаней Шанхаю для создания зоны свободной торговли. В пятницу были опубликованы данные по кредитованию в экономике за июль (700 млрд юаней), которые стали еще одним подтверждением сдвига китайских властей в сторону большего стимулирования за счет замедления реализации структурной перестройки экономики.

Сегодня важных данных не ожидается. Определенное воздействие может произвести аукцион по размещению Францией десятилетних гособязательств в свете разочаровывающих последних данных по промпроизводству (-1,4% м/м). В США в 22:00 МСК будет представлена оценка исполнения бюджета. Пятничная конференция президента Барака Обамы, где он затронул темы реформирования Агентства национальной безопасности и преемника Бена Бернанке на посту председателя ФРС, не сказалась на рыночных настроениях.

Индекс S&P 500 (-0,36%) в пятницу не смог преодолеть сопротивление на 1 700 пунктах, сегодня фьючерс находится на положительной территории. На долговом рынке преобладали покупки (UST-10 2,58% -1 б. п.). Доллар (DXY +0,11%) немного укрепляет позиции, в основном против японской йены. На товарных рынках преобладает позитивная динамика, сильнее всего проявляющаяся в драгоценных металлах.

Российская экономика

Ситуация на денежном рынке улучшилась благодаря уменьшению спроса на ликвидность на аукционах Банка России. Индикативная ставка Mosprime o/n опустилась до минимума за последний месяц – на 13 б. п. до 5,98%, ставка междилерского РЕПО на один день – на 8 б. п. до 6,00%.

На однодневном аукционе РЕПО объем заявок сократился до 118,0 млрд руб. по сравнению с 160,1 млрд руб. днем ранее. Однако лимит вновь оказался на 30 млрд руб. меньше потребностей. Общая задолженность по этому инструменту перед ЦБ опустилась до 1,77 млрд руб., в то время как еще на конец июля она составляла практически 2,4 трлн руб. В преддверии периода усреднения и очередных налоговых платежей (в четверг организациям предстоит перечислить страховые взносы) можно ожидать постепенного ухудшения условий заимствований.

Изменение диспозиции на денежном рынке наряду с итогами очередного заседания Банка России должны оказать поддержку рублю. ЦБ в пятницу решил не менять процентные ставки по операциям в рамках консенсус- прогноза и не стал анонсировать проведение нового аукциона по предоставлению кредитов под нерыночные активы по плавающей ставке, что не совпало с ожиданиями многих участников рынка.

Рубль по-прежнему не демонстрирует желания сломить понижательную динамику. Несмотря на сохранение жесткой позиции Банка России, курс бивалютной корзины дважды пытался пройти верхнюю границу подкоридора ЦБ (37,90). В пятницу согласно данным ЦБ, в среду объем интервенций достиг $400 млн, после чего последовало смещение вверх на 5 коп. границ бивалютной корзины.

Слабость российской валюты, помимо изменения настроений глобальных инвесторов, задается и разочаровывающими данными по экономике. По предварительной оценке Росстата, рост ВВП во II кв. замедлился с 1,6% до 1,2% г/г, продлив безрадостную тенденцию с начала 2012 года. Министр экономразвития Алексей Улюкаев диагностировал стагнацию в российской экономике и отмел возможность перехода к рецессии. В скором времени МЭР пересмотрит оценки роста ВВП на 2013-2015 гг. После получения развернутой оценки ВВП мы, вероятно, также понизим прогноз по итогам года (сейчас он составляет 2,7%). В отношении инфляции МЭР в августе ждет 0-0,1% (в прошлом году – 0,1%), что может понизить годовые темпы прироста потребительских цен до 6,4%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Рынок российских еврооблигаций показал небольшое укрепление в ходе торгов пятницы вслед за минимальным снижением доходности US Treasuries на фоне тенденции к стабилизации на мировых рынках капитала.

Доходность 10-летних гособлигаций США опускалась в пятницу вечером до отметок ниже 2,58%, что позволило эталонным российским выпускам Russia-30 и Russia-42 минимальный рост стоимости порядка 0,1 п.п. до уровня 117,88% от номинала и 103,67% от номинала, соответственно.

Мы продолжаем придерживаться озвученных на прошлой неделе ожиданий снижения доходности российских еврооблигаций на 20-30 б.п до конца августа. Относительно выпуска Russia-30, мы ожидаем сокращения доходности на 15-20 б.п. за счет сужения спреда Russia- 30-UST-10 и на 5-10 б.п. за счет сокращения доходности гособлигаций США.

После выступлений ряда политиков ФРС в начале прошлой недели, спровоцировавших рост доходности UST- 10 до отметок выше 2,66% во вторник, на рынке американского госдолга наступила фаза относительного затишья, в рамках которой доходности эталонных бумаг демонстрируют небольшую понижательную динамику. Ожидаем продолжения данной тенденции на этой недели.

Локальный рынок

Ключевыми новостными драйверами пятницы были заседание Банка России и объявление результатов по ВВП России по итогам второго квартала. Сдержанность регулятора и слабые данные по экономическому росту не привели к распродажам на рублевом долговом рынке. Вероятнее всего, данный сценарий изначально уже был заложен в цены на рублевом долговом рынке. Данные по ВВП усиливают вероятность более явных действий регулятора по облегчению доступа к ликвидности для кредитных организаций. Отметим, что никто из эмитентов, запланировавших ранее размещения, не скорректировал свои планы.

В итоге рублевые облигации в пятницу в целом продемонстрировали рост. При этом среди лидеров рынка оказались бонды некоторых металлургов. Существенно слабее смотрелись банковские облигации, так как кредитные метрики сектора в наибольшей степени зависимы от объема ликвидности в системе.

Суверенные облигации в целом находились в боковике. Позитивную динамику показали лишь некоторые выпуски в середине и на ближнем конце кривой ОФЗ.

Слабый рубль снижает привлекательность ОФЗ, однако отказ от смягчения ДКП в пятницу создает краткосрочный драйвер для его укрепления. Укрепление рубля может привести к покупкам ОФЗ на этой неделе.

Сегодня предстоит размещение выпуска Хортекс- Финанс, БО-01 объемом 400 млн руб. Также по-прежнему будет открыта книга заявок на покупку Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

В течение понедельника и последующей недели ожидаем умеренного укрепления рублевых облигаций.

Комментарии по эмитентам

Банк «Восточный экспресс»

По сообщениям СМИ, Совет директоров банка «Восточный экспресс» в четверг принял решение разместить субординированный евробонд объемом $100-150 млн в срок до 31 октября.

По состоянию на 1 июля 2013 года банк занимает 29 место в банковской системе России с объемом активов в 231,8 млрд руб. Собственный капитал банка показывает тенденцию к росту и на 1 июля составлял 28,6 млрд руб. против 26,0 млрд руб. на 1 января 2013 года и 20,5 млрд руб. на 1 октября 2012 года. Норматив достаточности капитала Н1 банка, в отличие от величины собственного капитала, не демонстрирует тенденции к рост и на 1 июля составляла 11,68% против 12,43% на 1 июня и 12,54% на 1 мая. По состоянию на 1 марта норматив находился на уровне 10,95%.

Чистый процентный доход банка за 6 месяцев 2013 года составил 14,4 млрд. руб. против 18,4 млрд. руб. за весь 2012 год. Чистый комиссионный доход составил 5,9 млрд. руб. против 8,8 млрд. руб. в 2012 году. Операционная прибыль до создания резервов составила 20,6 млрд. руб., а после вычета резервов – 13,6 млрд. руб. в связи с резервами на возможные потери объемом 7,0 млрд. руб. За весь 2012 год объем начисленных резервов составил 6,1 млрд. руб., за 2011 год – 0,8 млрд. руб. С учетом операционных расходов за период в объеме 13,3 млрд. руб., а также налога на прибыль в размере 0,7 млрд руб., банк зафиксировал в 1П13 чистый убыток по РСБУ в размере 303 млн руб.

Кредитный портфель банка на 1 июля составлял 179,3 млрд руб., из которых 175,6 млрд были выданы физическим лицам. Доля просроченных больше чем на 1 день кредитов физическим лицам на 1 июля составлял 3,33% против 1,88% на 1 января 2013 года.

Мы оцениваем кредитные метрики эмитента как средние. Среди факторов, ослабляющих кредитный профиль эмитента мы отмечаем нестабильную динамику достаточности капитала Н1, рост резервов на потери по кредитам, увеличение доли просроченных кредитов, фиксирование чистого убытка последние 2 квартала и низкую дивесифицированность кредитного портфеля. Среди факторов, поддерживающих кредитный профиль, отмечаем уверенную тенденцию к росту ЧПД и ЧКБ банка, а также сохранение на относительно низких уровнях просрочки по кредитам.

Согласно информации в терминале Блумберг, на текущий момент в обращении находится один евробонд банка объемом $43 млн. с погашением в 2017 году и колл-опционом 6 сентября 2013 года. Изначально субординированный выпуск VOSEXP-17 был размещен с купоном в 11%, однако в июне 2012 года ставка, согласно условиям размещения, была изменена на доходность 5-летних гособлигаций США плюс 7,45%, что на тот момент соответствовало купону в 8,17% годовых.

Относительно позиционирования нового выпуска, мы отмечаем, что на локальном рынке рублевых облигаций, бонды банка «Восточный экспресс» торгуются с премией в 50-70 б.п. к рублевым облигациям банка «Русский стандарт» (на уровне дюрации в 1,5 года). На рынке еврооблигаций обращается недавно размещенный, уже по новым правилам, субординированный евробонд «Русского стандарта» RUSB-24. Его доходность к колл-опциону через 5,5 лет составляет в понедельник утром порядка 11,1% годовых.

В этой связи, учитывая не слишком широкую известность банка «Восточный экспресс» на рынке международного капитала, мы оцениваем величину справедливой премией его субординированных евробондов к облигациям «Русского стандарта на уровне 90-110 б.п.

Таким образом, справедливая доходность нового выпуска, в зависимости от рыночной ситуации, составляет порядка 12,0-12,2% годовых при дюрации на уровне 5,5 лет.

Номос-Банк

Номос-Банк собирается увеличить капитал, разместив 19,5% акций на ММВБ. Объем привлеченных средств может составить 14,9 млрд руб.

Размещение позволит существенно укрепить достаточность капитала банка. В результате сделки, по нашим оценкам, капитал Номос-Банка может увеличиться более чем на четверть. Норматив Н1 после размещения акций составит 14–14,5%. По всей видимости, сделка направлена на облегчение поглощения Номос-Банка банком «Открытие».

Отметим, что качество активов банка месяц к месяцу улучшается. Это касается в том числе и кредитов, предоставленных физическим лицам. Нормативы ликвидности банка также находятся на высоком уровне.

Ожидание улучшения основного показателя устойчивости банка увеличивает привлекательность обращающихся облигаций эмитента. Наиболее привлекательным в данной ситуации является недавно размещенный выпуск Номос-Банк, БО-05. Бумага еще не включена в Ломбардный список, поэтому торгуется с премией в 15–20 б. п. к кривой банка. На наш взгляд, новость о размещении акций Номос-Банка увеличивает потенциал снижения доходности данного выпуска до 25–35 б. п. Соответствующий потенциал роста позволит выпуску компании укрепиться до 0,25–0,35% от номинала. Также возможен дополнительный рост бумаги за счет приближения к погашению, так как кривая доходности Номос-Банка имеет большой угол наклона. Таким образом, покупка бумаги интересна с горизонтом в 3–4 месяца.