Мировые рынки и макроэкономика

Согласно второй оценке ВВП США в квартальном исчислении по итогам первой четверти 2014 года сократился на 1,0%, эксперты полагали, что первая экономика мира снизится на 0,5%. Первая оценка изменения Валового внутреннего продукта была на уровне +0,1%, окончательные данные по итогам I квартала 2014 года будут опубликованы 25 июня. В IV квартале 2013 года показатель вырос на 2,6%. В последний раз снижение ВВП Соединенных Штатов в квартальном выражении наблюдалось по итогам II квартала 2009 года, в последующем первая экономика мира демонстрировала исключительно позитивную динамику. Эксперты объясняют столь слабые денные суровой зимой, которая нарушила транспортное сообщение, что замедлило создание складских запасов. Остальной блок статистики, публиковавшийся вчера наряду с данными по ВВП, был достаточно сильным. Личное потребление в I квартале 2014 года, как и ожидалось, выросло на 3,1%, против роста в IV квартале 2013 года на 3,0%. Первичные заявки на пособие по безработице по итогам прошлой недели снизились на 27 тыс. заявок до 300 тыс., при этом эксперты прогнозировали уменьшение количества заявок лишь до 318 тыс. Повторные заявки на пособие по безработице в ходе позапрошлой недели сократились на 17 тыс. до 2631 тыс., ожидалось увеличение количества обращений на 2 тыс. заявок до 2650 тыс. обращений. В целом, если бы не данные по ВВП, статистику можно назвать сильной, однако важнейший показатель оказался не на высоте, что может оказать давление на рынок.

По окончательной оценке промышленное производство Японии в апреле снизилось на 2,5%, эксперты ожидали снижение показателя на 2,0%, месяцем ранее промпроизводство Страны восходящего солнца выросло на 0,7%. Слабые данные, которые окажут сегодня давление на рынок.

Соотношение единой европейской валюты и доллара стабильно и не претерпело за минувшие сутки изменений. В настоящий момент валютная пара евро/доллар торгуется на отметке 1,3605 доллара за евро. Полагаем в течение сегодняшнего дня котировки пары будут находиться в диапазоне 1,3550-1,3640.

По данным Министерства энергетики США, коммерческие запасы нефти по итогам прошлой недели увеличились на 1,66 млн баррелей, эксперты прогнозировали сокращение запасов лишь на 0,12 млн. баррелей. При этом объем нефти в терминале в Кашинге сократился на 1,53 млн. баррелей, против снижения на 0,23 млн. баррелей неделей ранее. В итоге котировки нефти получили поддержку и двинулись вверх.

Нефть марки Light Sweet за минувшие сутки подорожала на 0,46% и находится на уровне $103,43 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent повысилась на 0,14% до уровня $110,07 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $109,50-110,50 за баррель.

Российская экономика

Россия, Белоруссия и Казахстан накануне подписали договор о создании Евразийского экономического союза (ЕАЭС), документ вступает в силу с 1 января 2015 года. По сути, мы являем свидетелями важнейшего исторического момента, когда создается союз, способный стать достойным конкурентом ЕС. Безусловно, факт создания ЕАЭС оказал сильную поддержку российскому рынку акций.

Рубль вчера оказался под давлением, по итогам вчерашнего дня российская валюта подешевела на 0,25% до отметки 34,66 рубля за доллар. В первой половине дня российская валюта дешевела на теме Украины и газа, к вечеру добавился новый драйвер давления – слабые данные по ВВП США 1Q14. Полагаем, валюта РФ сегодня останется под давлением, многое будет зависеть от исхода трехсторонних переговоров по поставкам голубого топлива в Европу. На наш взгляд, пара доллар/рубль 30 мая будет находиться в пределах значений 34,60-34,85 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, будет находиться в диапазоне 47,00-47,50 рубля за евро.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в четверг укрепились на фоне новостей о подписании договора между Россией, Казахстаном и Белоруссией о Евразийском экономическом союзе (ЕАЭС). Рынок также поддерживало сохранение Россией взвешенной позиции по конфликту на Украине и новости о слабом ВВП США, которые повысили ожидания более длительного сохранения Федрезервом периода низких ставок.

Доходность выпуска RUSSIA-23 по итогам торгов четверга снизилась на 1 б. п. до 4,38% годовых. Доходность дальнего выпуска RUSSIA-43 сократилась на 7 б. п. до 5,39% годовых, что является минимальным с начала обращения значением.

Отметим также снижение доходности US Treasuries в четверг в моменте до отметки 2,40% годовых по UST-10 после выхода очень слабых данных о ВВП США. Позже по ходу сессии, однако, доходность 10-летних бумаг выросла до 2,46% годовых.

В пятницу ожидаем нейтральной динамики на рынке, поскольку фактор повышения ожиданий более длительного сохранения ФРС США низких ставок из-за слабых данных по ВВП, вероятно, будет уравновешиваться фактором фиксации прибыли перед выходными.

Локальный рынок

В четверг индексы рынка рублевых облигаций двигались разнонаправленно. Активность игроков выросла. Оборот торгов составил рекордные для мая 13,2 млрд руб. при среднедневном в 6-7 млрд руб. Индексу государственных облигаций RGBI удалось отыграть потери среды (-0,2%). Вчера его рост составил 0,3% до 127,2 п. Доходности эталонных ОФЗ 26206 и 26207 снизились на 6-8 б.п. до 8,34% и 8,79% соответственно.

Худшую динамику продемонстрировал муниципальный сегмент. Вчера индекс MICEXMBICP опустился на 0,5% и закрылся на уровне 94,59 п. Республика Коми в ходе сбора заявок снизила ориентир доходности облигаций на 10,1 млрд руб. до 11,02-11,23% годовых с предыдущих 11,23- 11,45%. Новый ориентир 5,5-летних амортизационных облигаций соответствует цене размещения в диапазоне 101,5-102,0% от номинальной стоимости. Размещение запланировано на 5 июня.

В корпоративном сегменте также преобладали продажи. Индекс корпоративных облигаций MICEXCBICP закрылся снижением на 0,1% до отметки 90,8 п. Лидером по количеству сделок вчера стал выпуск Связной, 01 после объявления оферты по выкупу облигаций, но не более 750 тыс. штук, по цене максимум 90% от номинала. На этой новости за последние два дня бумаги подорожали с 82,8% до 87,6% от номинала. В ближайшее время на первичный рынок выйдет банк «Дельта Кредит» с выпуском облигаций на 3 млрд руб. и пятилетней офертой, а также «КИТ Финанс Капитал» с выпуском на 2 млрд руб. и офертой через год.

Комментарии по эмитентам

ЛУКОЙЛ в четверг представил умеренно негативные квартальные результаты. Выручка компании выросла на 5,7% до $35,68 млрд, но операционная прибыль снизилась 21,3% до $2,66 млрд, а чистая прибыль сократилась на 33,0% до $1,73 млрд. Операционный денежный поток сократился на 14,3% до $3,29 млрд, и хотя капзатраты уменьшились на 6,2% до $3,03 млрд, свободный денежный поток все равно сократился на 57,6% до 261 млн.

Объем денежных средств и эквивалентов за квартал вырос на 36,3% до $2,33 млрд, однако из-за повышения общего долга на 12,6% до $12,18 млрд, чистый долг ЛУКОЙЛа за квартал вырос на 8,1% до $9,85 млрд. С учетом разовых списаний, EBITDA компании за квартал снизилась в годовом исчислении до $3,99 млрд. Таким образом, показатель LTM EBITDA за первый квартал снизился на 4,7% до 15,89 млрд против 16,67 млрд на 31 декабря 2013 года. В результате соотношение Чистый долг/EBITDA выросло за 1 квартал до 0,62х с 0,55х на конец 2013 года.

Мы оцениваем вышедшую отчетность как умеренно негативную с точки зрения кредитного профиля эмитента на фоне снижения показателя LTM EBITDA при росте Чистого долга. Тем не менее, общее кредитное качество ЛУКОЙЛа остается весьма высоким. На этом фоне мы не ожидаем негативной реакции в обращающихся еврооблигациях эмитента. Среди торговых идей в евробондах компании мы отмечаем выпуск LUKOIL-18 (YTM – 3,73%, Z-спред – 252 б. п.). Доходность выпуска остается на 40-50 б. п. выше значения конца февраля, тогда как более дальние выпуски LUKOIL-22 и LUKOIL-23 уже опустились на 20-30 б. п. ниже значений конца зимы. Тем не менее, из-за выхода умеренно негативного отчета, реализация данной торговой идеи может быть отложена во времени.

Вчера «Мегафон» объявил неаудированные консолидированные финансовые результаты за 1 квартал 2014 года, подготовленные в соответствии с МСФО. По сравнению с 1К13 выручка выросла на 10,6% до 74,9 млрд руб., показатель OIBDA – на 0,4% до 32,5 млрд руб., чистая прибыль – на 42,7% до 7,2 млрд руб.

В части кредитного профиля мы оцениваем отчетность как позитивную. Тем не менее, отмечаем ухудшение показателей эффективности бизнеса. Опережающие темпы роста расходов негативно сказались на прибыли и рентабельности. При росте выручки на 10,6% операционные расходы увеличились на 18%, финансовые – на 28%, а убытки по курсовым разницам показали 6-кратный рост. В результате операционная рентабельность снизилась с 29% в 1К13 до 25% в 1К14, рентабельность по показателю OIBDA уменьшилась с 48% до 43%, по чистой прибыли – с 18,7% до 9,4%. Для «Мегафона» традиционно характерна самая низкая среди аналогов отрасли долговая нагрузка. По состоянию на 31.12.2013 соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 0,78х, в то время как данный показатель у МТС равнялся 0,96х, у «Вымпелкома» – 2,3х. За отчетный квартал «Мегафону» удалось сократить долговую нагрузку в терминах Чистый долг/EBITDA до 0,7х благодаря росту денежных средств и эквивалентов в 6 раз при сохранении общего объема заимствований и размера EBITDA.

На данный момент на рынке торгуются 4 выпуска облигаций «Мегафона». Более длинные выпуски Мегафон Финанс, 06 (дюрация 3,3, YTP – 8,2%) и Мегафон Финанс, 07 (дюрация 3,3, YTP – 8,3%) и Мегафон Финанс, 05 (дюрация 0,4, YTP – 7,3%) не отличаются особой ликвидностью. Улучшение кредитных метрик может найти отражение в котировках нового выпуска Мегафон, БО-04 (дюрация 0,9, YTP – 9,4%), который вышел на вторичный рынок 21 мая.