Специальный комментарий к размещению облигаций НОТА-Банка БО-3

НОТА-Банк (B3/-/-) в начале апреля планирует разместить выпуск биржевых облигаций серии 3 объемом 2 млрд руб. Срок обращения составит четыре года с офертой через год. Наша оценка справедливой доходности предстоящего выпуска находится на уровне 11,3%, что соответствует доходности обращающегося выпуска НОТА-Банк 1. Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 11,5–11,75% годовых, доходность к погашению — 11,83–12,1% годовых. Премия ко вторичному рынку составляет 50-80 б.п.

Положительные стороны

- Компания пользуется поддержкой акционеров, которые предоставляют компании субординированные кредиты для подержания достаточности капитала.

- НОТА-Банк имеет высокое качество активов, в том числе благодаря оперативному списанию просроченных кредитов.

- Банк имеет высокие показатели ликвидности (Н2 и Н3), планируя наращивать достаточность капитала Н1.

- Обращающиеся облигации банка входят в ломбардный список ЦБ, новый выпуск также может стать ломбардным.

Факторы риска

- Несмотря на позитивные изменения в структуре фондирования, 66% его обязательств представляют собой депозиты и счета клиентов, что не позволяет назвать ресурсную базу диверсифицированной.

Общая информация

Нота-Банк — средний по размеру активов частный коммерческий банк, специализирующийся на кредитовании юридических лиц. Общий объём активов на 1 марта 2013 года составил 82,1 млрд руб. Банк имеет представительства в Москве, Санкт-Петербурге и еще в девяти регионах. Основными акционерами банка, согласно ежеквартальному отчету ФСФР за 4 кв. 2012 года, являются Дмитрий Ерохин (25%) — председатель правления НОТА-Банка, Игорь Рудинский (14%) и Фанида Комарова, которая владеет 61% банка через подконтрольное ей ЗАО «СИА-Финанс». Игорь Рудинский является также основным акционером и генеральным директором СИА ИНТЕРШНЕШНЛ ЛТД — одного из крупнейших дистрибьюторов фармацевтической продукции на российском рынке.

Банк уполномочен РОСНАНО оказывать услуги расчетно-кассового обслуживания проектным компаниям в рамках инвестиционных проектов, реализуемых с участием РОСНАНО, и осуществлять контроль за целевым использованием выделенных государственных средств.

Структура активов и обязательств

Основную часть активов НОТА-Банка составляет кредитный портфель (40%). Большую часть кредитного портфеля составляют кредиты, выданные юридическим лицам. Отметим, что уровень просроченных кредитов на балансе банка составляет лишь 0,14% и в течение последних трех лет не превышал 1%. Второй важной составляющей активов являются кредиты, выданные банкам (35%). Большая часть из них приходится на кредиты, предоставленные ЦБ. Портфель ценных бумаг, основную часть которого составляют облигации, занимает 7% активов. Доля денежных средств и их эквивалентов составляет 2,7%.

Главным источником фондирования банка являются депозиты и счета клиентов, составляющие 66% совокупных обязательств. 94% из них — это средства юридических лиц. Однако еще в конце прошлого года средства и счета клиентов составляли 87% обязательств. Таким образом, за первые два месяца текущего года НОТА-Банк диверсифицировал ресурсную базу. Второй по величине статьей обязательств являются средства банков (27%), включающие также кредиты, предоставленные ЦБ, на сумму 10,7 млрд руб. Наименее значимым источником фондирования являются ценные бумаги в объеме 4,1 млрд руб (5% обязательств). Публичный долг включает в себя единственный выпуск обращающихся облигаций банка с погашением в феврале 2014 года. Отраженный в отчетности банка объем выпуска в обращении на 1 марта 2013 года составил 919 млн руб. Остальные ценные бумаги представлены векселями и сберегательными сертификатами.

Основные финансовые показатели

Основным источником прибыли НОТА-Банка является кредитный портфель. Соотношение Кредитный портфель/Депозиты находится на уровне 46%. Однако если учесть в данном соотношении кредиты, предоставленные кредитным организациям, то общий показатель Кредиты/Депозиты составит 1,23, что снижает риск ликвидности. Нормативы ликвидности (Н2 и Н3) находятся на комфортном уровне, существенно превышая минимумы, требуемые ЦБ.

Показатель достаточности капитала Н1 на уровне 11,72% нельзя назвать высоким. Однако, учитывая очень низкий уровень просрочки по кредитам, можно говорить о высоком качестве активов банка, что заметно снижает опасения по поводу низкой достаточности капитала. Отметим, что в планах банка на 2013 год конвертировать субординированные кредиты на сумму 1,1 млрд рублей, предоставленные СИА ИНТЕРШНЕШНЛ ЛТД в капитал первого уровня и привлечь новые в объеме 1,5 млрд рублей. По нашим оценкам данные меры призваны повысить достаточность капитала банка по итогам 2013 года до 13,5%-14,5%.

Отметим, что, несмотря на высокое качество активов, отчисление в резерв под обесценение приводит к флуктуации чистой прибыли и рентабельности каптала. Высокое качество активов, таким образом, отчасти достигается оперативным списанием кредитов с просрочкой. В результате роста отчислений в резервы рентабельность капитала по итогам 2012 года сократилась более чем на треть, достигнув 23,09%.

Для сравнения с НОТА-Банком мы выбрали частные российские банки, имеющие приблизительно такой же объем активов и представленные на рынке публичного долга.

При сравнении финансовых показателей мы видим, что НОТА-Банк существенно отличается лишь высоким уровнем качества активов. Стоит отметить также, что достаточность капитала банка несколько выше, чем у сравниваемых эмитентов, за исключением ТКС Банка. Обратим внимание, что банки, выбранные для сравнения, специализируются в первую очередь на кредитовании физических лиц и тем самым априори принимают на себя несколько большие риски по сравнению с НОТА-Банком, основные активы которого — кредиты, предоставленные корпоративным клиентам и кредитным организациям, включая ЦБ.

НОТА-Банк (-/-/B3) в начале апреля планирует разместить выпуск биржевых облигаций серии 3 объемом 2 млрд руб. Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 11,5–11,75% годовых, доходность к погашению — 11,83–12,1% годовых. Срок обращения составит четыре года с офертой через год. Размещаемый выпуск удовлетворяет критериям включения в ломбардный список ЦБ.

Размещаемый выпуск предлагает премию к бумагам самой компании и к бумагам сравниваемых банков, за исключением банка «Связной», выпуск которого не является ломбардным. Полагаем, что участие в размещении интересно даже по нижней границе указанного диапазона. Наша оценка справедливой доходности предстоящего выпуска находится на уровне не ниже 11,3%, что соответствует доходности обращающегося выпуска банка.