Специальный комментарий к размещению еврооблигаций ОАО «НЛМК»

Вчера НЛМК начал встречи с инвесторами с целью размещения еврооблигаций, номинированных в долларах США. По нашему мнению, компания попытается разместить евробонды сроком на 10 лет, объемом от $500 до $750 млн. Справедливый уровень доходности для выпуска при этом будет находиться в диапазоне 5,1-5,2% годовых.

Ключевые моменты:

- НЛМК – крупнейший металлургический холдинг в России с производственной мощностью свыше 15 млн. тонн стали, включающий в себя горнодобывающие, коксохимические, сталелитейные и прокатные мощности;

- объем продаж металлопродукции за 9 месяцев 2012 года вырос на 24,0% до 11 506 тыс. тонн;

- выручка выросла на 8,0% г/г до $9 354 млн., однако EBITDA упала на 20,0% до $1 511 млн. за счет опережающего роста затрат над доходами. Рентабельность по EBITDA при этом снизилась с 19,5% до 16,2%;

- чистый денежный поток от операционной деятельности остался примерно на том же уровне, что и год назад – в районе $1 491

млн. Объем CAPEX упал на 24,0% до $1 157 млн. В результате, свободный денежный поток составил $334,0 млн., тогда как год назад он был отрицательным;

- чистый долг компании сократился на 2,8% до $3 481 млн. При этом чистый долг/EBITDA вырос до 1,8 в связи со снижением EBITDA;

- мы по-прежнему оцениваем финансовую устойчивость эмитента на высоком уровне.

Оценка привлекательности займа

Напомним, что в сентябре эмитент разместил 7-летний выпуск евробондов с доходностью 4,95% годовых. К настоящему моменту доходность НЛМК-19 опустилась до 4,65% годовых. Это предполагает дисконт к кривой Северстали на уровне 45 б.п., что в целом мы считаем справедливым, учитывая, что НЛМК обладает рейтингами инвестиционной категории от всех трех рейтинговых агентств. Справедливый уровень доходности для нового выпуска при этом составит от 5,1-5,2% годовых.