Комментарий к отчетности по МСФО за 9 месяцев 2011 года

Еврооблигации Промсвязьбанк-2012 – интересный инструмент для стратегии buy&hold

Кредитный портфель и ликвидность

Промсвязьбанк в 3 кв. 2011 года продемонстрировал высокие темпы роста ссудного портфеля, который увеличился на 12,3% до 404,8 млрд. рублей. Всего с начала года кредитный портфель вырос на 16,1%, при этом, наибольший прирост показал портфель кредитов малому и среднему бизнесу (на 37,0%). Во многом, столь сильный рост в этом сегменте был связан с приобретением в июле 2011 года портфеля кредитов SME (малого и среднего бизнеса) у НБ «Траст» на 5,6 млрд. рублей. Отметим, что в ноябре этого года банк выкупил еще часть ссуд SME у НБ «Траст» на 198 млн. рублей. Ссудный портфель имеет приемлемую диверсификацию по отраслям, однако, наибольшую долю составляют кредиты, выданные организациям строительного сектора и недвижимости (22,1%).

Качество кредитного портфеля также улучшилось, во многом благодаря продаже и списанию «плохих долгов». Так, доля NPL свыше 90 дней сократилась с 8,1% по итогам 1 полугодия до 7,4% по итогам 9 месяцев 2011 года. Пока уровень просроченной задолженности остается выше, чем средняя доля «просрочки» у банков TOP-20, однако в 4 кв. Промсвязьбанк намерен продолжить работу по продаже неработающих ссуд. Заметим, что наиболее сложная ситуация с «просрочкой» сохраняется у банка в розничном кредитном портфеле, где доля неработающих ссуд на начало ноября составляла 25,2% (!).

Объем накопленных резервов под возможные потери по ссудам снизился в абсолютном выражении на 3,5% до 35,3 млрд. рублей. В этой связи коэффициент Резервы/ NPL свыше 90 дней снизился со 126% до 118,0%, однако по-прежнему остается на высоком уровне.

До конца года мы ожидаем замедление темпов роста ссудного портфеля. Полагаем, что до конца года объем выданных кредитов увеличится на 5,2% до 425,7 млрд. рублей. В результате, по итогам года рост выданных кредитов составит около 22,0%.

Ликвидность банка находится на высоком уровне, достаточном для беспроблемного погашения публичного долга в 2012 году. Так, по итогам 9 мес. 2011 года объем денежных средств составлял 35,2 млрд. рублей (6,7% от активов). В портфель ценных бумаг было вложено 42,4 млрд. рублей, при этом 65,0% портфеля (около 27,6 млрд. рублей) составляли ценные бумаги, входящие в ломбардный список Банка России. В результате, совокупный объем ликвидных средств мы оцениваем на уровне 60 млрд. рублей.

Банку в следующем году предстоит погасить $691 млн. (около 22,0 млрд. рублей), из которых 4,5 млрд. рублей – долг по рублевому облигационному займу, $200 млн. (6,4 млрд. рублей) – долг по субординированному евробонду, и $350 млн. (11,2 млрд. рублей) - возврат синдицированного займа. Таким образом, объем ликвидных активов почти в 2,7 раза превосходит объем погашений по публичному долгу в 2012 году.

Фондирование

Ключевым источником ресурсной базы банка остаются клиентские средства, объем которых за 3 квартал вырос на 4,8% до 305 млрд. рублей. Диверсификация средств клиентов остается на относительно низком уровне. На 10 крупнейших клиентов приходится 30% от объема всех клиентских средств.

Большую часть прироста кредитного портфеля в 3 квартале обеспечили не привлеченные клиентские средства, а оптовое фондирование. В частности, в августе банк привлек 65 млн. евро (около 2,7 млрд. рублей) в виде субординированного кредита от основных акционеров. Кроме того, в отчетности за 3 кв. были консолидированы средства, полученные от выпуска еврооблигаций в апреле 2011 года объемом $500 млн.

В результате, зависимость от публичного долга у банка выросла, коэффициент кредиты/депозиты достиг уровня 132,7%, что является довольно высоким показателем.

Значительный рост бизнеса без соответствующего увеличения собственных средств привел к падению коэффициентов достаточности капитала. В частности, достаточность капитала 1-го уровня снизилась до 9,2%, а общая достаточность капитала (TCAR) – до 13,3% (14,4% на начало года).

Банк заявил о намерении в декабре этого года нарастить собственный капитал на 4 млрд. рублей, в том числе с помощью конвертации полученного субординированного займа объёмом 65 млн. евро. Помимо этого, банк планирует привлечь 3,5 млрд. рублей у ЕБРР в виде субординированного кредита. Эти сделки позволят увеличить достаточность капитала банка.

Финансовые результаты

В 3 квартале процентные доходы выросли на 10,0%, относительно второго квартала, в связи с увеличением кредитного портфеля и ростом процентных ставок по кредитным продуктам. При этом процентные расходы увеличились только на 1,0%. В результате, ЧПД до создания резерва вырос в 3 квартале на 22,1% до 15,2 млрд. рублей. Относительно 9 месяцев предыдущего года, за 9 месяцев текущего, ЧПД увеличился на 6,0%.

Объем отчислений в резервы также значительно увеличился, несмотря на снижение просроченной задолженности. В 3 кв. банк начислил резервов на 18,1% больше, чем во 2 квартале, при этом общий объем отчислений в резервы за 9 месяцев составил 6,3 млрд. рублей.

У многих российских банков в 2011 году наблюдается значительный рост чистого комиссионного дохода. Не стал исключением и Промсвязьбанк, у которого этот показатель за 9 мес. 2011 года вырос на 24% относительно аналогичного периода предыдущего года и составил 5,3 млрд. рублей.

За 9 месяцев банк получил чистый убыток от операций с ценными бумагами, который составил 0,3 млрд. рублей. Впрочем, он был полностью покрыт доходами, полученными от операций с иностранной валютой (0,7 млрд. рублей).

В конечно итоге, операционные доходы банка за 9 месяцев текущего года выросли на 10,0% до 21,1 млрд. рублей относительно 9 месяцев прошлого года. Однако, рост административных расходов на 21,0% не позволили банку нарастить чистую прибыль по сравнению с предыдущим годом. Ее объем снизился на 2,0% до 2,1 млрд. рублей. Тем не менее, коэффициент расходы/доходы по итогам 3 квартала находится на приемлемом уровне – 52,1%, что значительно лучше, чем в предыдущие кварталы этого года.

Рентабельность банка остается на низком уровне. Средняя рентабельность активов (ROAA) составила 0,6% (0,5% на начало года), а средняя рентабельность капитала – 6,2% (6,0% на начало года).

Еврооблигации

В начале ноября мы отмечали в нашем обзоре, посвященному Промсвязьбанку, что наиболее интересным выпуском является Промсвязьбанк-12, погашаемый в мае 2012 года. Выпуск по-прежнему торгуется с доходностью, близкой к 5,0% годовых, при этом, дюрация составляет всего 0,44 года. Мы рекомендуем покупать и держать выпуск до погашения.

Остальные еврооблигации Промсвязьбанка нам кажутся малоинтересными. В частности, Промсвязьбанк-13 торгуется с премией к Альфа-банк-13 всего в 60 б.п. Другие выпуски, в частности субординированные Промсвязьбанк-15 и Промсвязьбанк-16 вряд ли смогут показать положительную ценовую динамику в условиях негативного внешнего фона на рынках.