Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Доходность нового выпуска еврооблигаций РЖД на вторичном рынке может снизиться на 20-25 б.п.


[28.02.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Выступление главы ФРС и обнадеживающая статистика из Японии могут притормозить процесс выхода из рисковых активов по причине усиления геополитической напряженности.

Вчера ленты информагентств продолжили пестреть заголовками о происходящем в Киеве и на крымском полуострове. Сохраняющаяся неопределенность в отношении платежеспособности Украины, а также нового баланса сил в регионе заставляют инвесторов придерживаться «защитных» позиций. На это указывает сдержанный характер коррекции цен на золото (1 330,5 $/oz.), слабость валют emerging markets к доллару, укрепление японской йены и швейцарского франка (курс EUR/USD поднялся к 1,37), а также снижение доходностей на рынке госооблигаций США – доходность UST-10 2,64% (-3 б. п.). На фондовых рынках приоритет отдается рынку США, где S&P 500 (+0,49%) вчера в очередной раз установил исторический максимум, в то время как рынки других стран продемонстрировали более слабую динамику. На момент написания обзора фьючерс на S&P 500 понижается на 0,11%.

Оптимизм на Уолл-стрит вызвали комментарии главы ФРС. В отложенном из-за неблагоприятных погодных условий выступлении в Сенате Джаннет Йеллен повторила ровно то же самое, что и двумя неделями ранее в нижней палате Конгресса. Tapering будет продолжен, несмотря на то, что восстановление рынка труда еще далеко от завершения, а ставка по федеральным фондам останется неизменной в течение долгого времени, пока прогноз по инфляции не будет скорректирован выше уровня в 2,5% годовых. Глава ФРБ Атланты Деннис Локхэрт в дальнейшем подкрепил эти слова прогнозом, что первое повышение ставок произойдет во второй половине 2015 года.

Отвечая на вопросы законодателей, г-жа Йеллен затруднилась оценить степень влияния погоды на ухудшение экономических показателей. Глава ФРС заверила, что монетарные власти будут внимательно следить за дальнейшим развитием ситуации для получения ответа на вопрос: оправдываются ли прогнозы комитета по операциям на открытом рынке. При желании, это можно воспринимать как готовность перенести следующий этап свертывания QE3. Вышедшие в четверг данные по заказам на товары длительного пользования без учета транспортного оборудования в январе (+1,1% м/м против пред. -1,9% м/м) говорят о восстановлении капиталовложений бизнеса. С другой стороны, рост заявок на получение пособий по безработице на 14 тыс до 348 тыс. не позволяет однозначно судить о том, что погодный фактор исчерпал себя. Тем не менее, выступление Йеллен дает определенную поддержку рисковым активам. Дополнительным фактором выступает макростатистика из Японии, которая улучшила настроения на торгах в Азии. Промпроизводство в январе увеличилось в годовом выражении с 7,1 до 10,6%, розничная торговля – с 2,6 до 4,4%, а уровень безработицы и стержневой индекс инфляции остались на достигнутых уровнях – 3,7% и 0,7% (максимум за последние пять лет) соответственно. Сегодня в 17:30 будет представлена вторая оценка ВВП США за IV кв.

Российская экономика

Ставки денежного рынка остались вблизи достигнутых максимумов. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям выросла на 2 б. п. 6,31%. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n отступила на 2 б. п. до 6,45%.

Сегодня уплатой налога на прибыль завершается февральский налоговый период. Объем средств на корсчетах коммерческих банков в ЦБ на утро пятницы уменьшился на 254,9 млрд руб. до 909,4 млрд руб. По итогам вчерашнего дня банки сократили задолженность по инструментам по фиксированным ставкам. Так, по операциям РЕПО по фиксированной ставке она уменьшилась с 87,8 млрд руб. до 13,3 млрд руб., по операциям «валютный своп» – со 265,8 млрд руб. до 69,2 млрд руб. Согласно прогнозу факторов формирования ликвидности банковского сектора денежный рынок в полной мере сможет ощутить освобождение от воздействия налоговых выплат не ранее среды, 5 марта.

Рубль продолжил ставить антирекорды. Понизить темпы ослабления против ведущих валют помогла близость верхней границы допустимых значений бивалютной корзины. Согласно правилам, выше данного рубежа ЦБ проводит интервенции в неограниченном объеме. На утро четверга она составляла 35,15-42,15 руб. В течение дня курс достигал новой рекордной отметки в 42,20 руб., что говорит о том, что объем интервенций Банка России не превысил $300 млн. (с учетом покупок валюты для пополнения Минфином Резервного фонда). К концу дня рыночные настроения изменились на диаметрально противоположные благодаря некоторому смягчению напряженности в ситуации на Крымском полуострове. Стоимость бивалютной корзины в итоге выросла лишь на 9 коп до 42,07 руб.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в четверг показали нейтральную динамику, а расширение спредов к US Treasuries продолжилось на фоне сохранения инвесторами осторожного подхода к активам стран СНГ и Восточной Европы в связи с продолжающимся политическим кризисом на Украине.

Доходность российского выпуска RUSSIA-23 в четверг снизилась на 1 б. п. до 4,68%, тогда как доходность 10- летних американских бумаг, напротив, сократилась на 2 б. п. до 2,64% годовых. Спред RUSSIA-23-UST-10 в результате расширился на 3 б. п. до 205 б. п.

В пятницу на ход торгов во второй половине дня окажут влияние данные по ВВП США, статистика по незавершенным продажам на рынке жилья, а также данные о настроениях потребителей. В первой половине дня ожидаем нейтральной динамики на рынке российских евробондов.

Комментарии по эмитентам

РЖД в четверг разместили выпуск еврооблигаций со сроком обращения 9 лет. Объем размещения составил 500 млн евро при доходности 4,6% годовых. Размещение состоялось спустя почти месяц после того, как в конце января компания провела роуд-шоу еврооблигаций, отложив затем размещение в связи с ростом волатильности на долговых рынках.

Итоговая доходность размещения соответствует премии к среднерыночным свопам в евро на уровне 293,3 б. п. При этом размещенный в прошлом году выпуск в евро RURAIL-21 на текущий момент торгуется с премией к свопам в размере около 260 б. п.

В этой связи, несмотря на более длинную дюрацию (7,24 года у нового выпуска RURAIL-23 против 6,25 года у RURAIL-21), у нового евробонда есть существенная премия к справедливому уровню доходности, который, с учетом поправки на разницу в дюрации, может рассчитываться исходя из премии в 270 б.п. к среднерыночным свопам.

Таким образом, потенциал роста цены евробонда RURAIL-23 на вторичном рынке соответствует снижению доходности на 20-25 б. п. в рамках сокращения премии к свопам в евро в среднесрочном периоде.

«Промсвязьбанк» в понедельник, 3 марта, начинает роуд-шоу субординированных долларовых еврооблигаций. Встречи с инвесторами пройдут в США, Великобритании и Швейцарии.

На текущий момент размещенный по старым правилам «суборд» «Промсвязьбанка» PROMBK-19 торгуется с премией к среднерыночным свопам на уровне 690 б. п. При этом новый «суборд» схожего по кредитному качеству банка МКБ на текущий момент торгуется с премией к свопам на уровне 790-800 б. п.

Мы думаем, что в случае если «Промсвязьбанк» выйдет на рынок с субординированным выпуском без колл-опциона сроком на 5-7 лет, справедливая премия к свопам может составить 740-750 б. п. В случае если выпуск будет содержать в своей структуре колл-опцион через пять лет, спред к свопам при расчете доходности к опциону может составлять порядка 780-790 б. п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: