Альфа-банк разместит дебютный выпуск рублевых евробондов

В пятницу крупнейший частный российский банк «Альфа-Банк» сообщил о том, что сегодня начнется роуд-шоу размещения рублевых еврооблигаций. Мы считаем, что эмитент может выйти на рынок с выпуском длиной 3-5 лет. По нашим оценкам в случае, если эмитент выйдет на рынок с трехлетним евробондом (Альфа-Банк-16), то справедливая доходность составит 7,9- 8,0% годовых. В случае размещения пятилетнего выпуска (Альфа-Банка,18) доходность может составить 8,4-8,5%. Объем выпуска, по нашим оценкам, составит около 15 млрд руб.

Хорошие финансовые результаты за 2012 год. По итогам 2012 года чистый процентный доход банка за 2012 год увеличился на 17,8% до $1,4 млрд, а чистый комиссионный доход показал прирост на 27,5% до $580 млн.

Чистая прибыль «Альфа-Банка» выросла за 2012 год на 29,3% до $829 млн, что стало максимальной величиной за более чем 21-летнюю историю банка. Активы банка выросли за 2012 год на 46,4% до $45,9 млрд, чистый кредитный портфель увеличился на 40,2% до $30,6 млрд, что стало результатом увеличения чистых корпоративных кредитов на 36,3% до $26,1 млрд и повышения на 63,9% до $4,5 млрд величины выданных физлицам займов. При этом сумма просроченных более чем на 90 дней кредитов на конец 2012 года показала небольшой рост до $355 млн с $333 млн годом ранее, однако в процентном отношении к кредитному портфелю этот показатель значимо сократился до 1,1% с 1,4%, свидетельствуя о существенном улучшении качества кредитного портфеля. При этом доля всей «просрочки» (от 1 дня и более) от кредитного портфеля уменьшилась до 1,6% с уровня в 2,6% на конец 2011 года. Погашение проблемных кредитов банка и высокие темпы роста кредитования позволили банку сократить долю резервов на возможные потери по ссудам до 4,0% с 5,9% кредитного портфеля.

Рентабельность капитала банка выросла до 21,9% по итогам 2012 года с уровня в 19,7% годом ранее, что является достаточно хорошим показателем для банка ТОП-10. Благоприятным для кредитных метрик эмитента фактором является и рост за год более чем на 93% до $5,2 млрд наличности и ее эквивалентов на счетах. Негативным фактором стало снижение уровня общей достаточности капитала до 15,6% с 16,7% на конец прошлого года, что, тем не менее, не является ключевым фактором, ввиду сохранения показателя на относительно высоком уровне.

Позиционирование нового выпуска. Мы оцениваем доходность размещаемого выпуска рублевых евробондов на основе изучения параметров обращающихся рублевых облигаций и еврооблигаций Альфа-Банка, Газпромбанка и Россельхозбанка.

На локальном рынке короткие рублевые бумаги Альфа-банка торгуются со спредом в 25-30 б.п. к рублевым облигациям Россельхозбанка и со спредом в 30-35 б.п. к рублевым облигациям Газпромбанка. На рынке долларовых еврооблигаций спред между этими же эмитентами составляет уже порядка 70-80 б.п. В настоящий момент рублевый евробонд Газпромбанк-16 торгуется с доходностью 7,85% годовых. Его спред к кривой рублевых евробондов Россельхозбанка составляет около 60-70 б.п. Доходность рублевого евробонда Россельхозбанк-18 находится на уровне 7,75% годовых. Отметим также, что Альфа-Банк имеет кредитный рейтинг от агентства Fitch на одну ступень ниже, чем Россельхозбанк и одинаковый рейтинг с Газпромбанком.

Мы считаем, что спред рублевых еврооблигаций Газпромбанка к рублевым еврооблигациям Россельхозбанка является слишком широким и не отражает разницы в кредитных метриках эмитентов, что, скорее всего, говорит о возможной недооцененности бумаг Газпромбанка. Тем не менее, мы считаем, что маркетируемый выпуск Альфа-банка должен иметь спред к рублевым евробондам Газпромбанка порядка 15 б.п, который имеет статус госбанка, при этом спрэд к рублевым евробондам Россельхозбанка составит около 70-80 б.п. На наш взгляд, справедливая доходность трехлетнего рублевого евробонда Альфа-банка составляет 7,9%-8,0% годовых, справедливая доходность при размещении пятилетнего рублевого евробонда составит 8,4-8,5% годовых. По нашим оценкам, объем размещаемого рублевого евробонда может составить около 15 млрд руб.

Сегодня рейтинговое агентство Fitch присвоило готовящемуся выпуску ожидаемый кредитный рейтинг на уровне BBB-. Отметим также, что по обращающемуся выпуску не предусмотрены финансовые ковенанты за исключением регулятивных требований к капиталу.