Холдинг “Стройиндустрия”: дебютный облигационный заём

10 июля планируется размещение дебютного облигационного займа Холдинга “Стройиндустрия”. Холдинг представляет собой одно из крупнейших в стране строительных объединений полного цикла. Основной сферой деятельности Холдинга является промышленное и индустриальное строительство.

Факторы инвестиционной привлекательности:
Многолетний опыт работы в отрасли.

Холдинг “Стройиндустрия” присутствует на российском рынке промышленного строительства уже более 12 лет. Портфель выполненных заказов включает 40 крупных промышленных объектов по всей стране. Качество и оперативность работ Холдинга позволили ему приобрести устойчивую репутацию высокопрофессионального и надежного партнера.

Широкий географический охват строительства.

Холдинг “Стройиндустрия” обладает возможностью вести строительство на территории 14 областей страны, находящихся преимущественно в Европейской части России. Широкий географический охват стал возможным благодаря использованию 12 мобильных бетонных заводов и парка автотранспорта и строительной техники, насчитывающего более 200 единиц.

Полный цикл выполняемых работ.

ЗАО “Стройиндустрия ПСК” – ключевая компания Холдинга – обеспечивает полный цикл промышленного строительства. В ее структуру входят подразделения по проектированию, строительству, монтажу инженерных систем и технологического оборудования, что обеспечивает выполнение заказа от нулевого этапа до сдачи объекта в эксплуатацию.

Собственное производство стройматериалов.

В состав Холдинга “Стройиндустрия” входят заводы по производству части стройматериалов, используемых при возведении промышленных объектов, что снижает себестоимость и риски, связанные со строительством.

Активное участие в реализации нацпроекта “Развитие АПК”.

В рамках участия в реализации нацпроекта, Холдинг уже возвел более 20 индустриальных объектов сельскохозяйственного назначения. На сегодняшний день Холдинг ведет строительство 18 агропромышленных объектов общей площадью 710 тыс. кв. м.

Структура займа.

В качестве эмитента дебютного займа выступает ЗАО “Стройиндустрия ПСК” – основной актив, на который приходятся около 90% консолидированной выручки и 80% от совокупных активов Холдинга. В качестве поручителя по займу выступает ООО “Стимет” – второе по величине производственное предприятие Холдинга, осуществляющее выпуск стройматериалов.

Оценка справедливого уровня доходности дебютного займа Холдинга “Стройиндустрия”

В настоящее время компании, основной сферой деятельности которых является промышленное и индустриальное строительство, слабо представлены на рынке публичного долга. На наш взгляд, при оценке справедливого уровня доходности первого облигационного займа Холдинга “Стройиндустрия” наиболее адекватным ориентиром может служить дебютный облигационный выпуск Корпорации “Железобетон”, размещение которого состоялось месяц назад – 23 мая.

Корпорация “Железобетон” – крупнейший в отрасли вертикально интегрированный холдинг Республики Башкортостан. Холдинг объединяет 7 компаний, которые охватывают все стадии производственного цикла – начиная от добычи нерудных строительных материалов и заканчивая производством железобетонных изделий и строительством объектов жилой и промышленной недвижимости, а также социальной сферы.

Стройиндустрия vs. Железобетон

Параметры и структура займа

Выпуски компаний характеризуются сходными параметрами: номинал обоих займов составляет 1 млрд. руб., срок обращения – 3 года. Параметры займа Корпорации “Железобетон” предусматривают возможность досрочного погашения через 1 год. Параметры займа Холдинга “Стройиндустрия” предусматривают возможность досрочного погашения бумаг через 1,5 года, вместе с тем, эмитент принял решение предложить инвесторам дополнительную оферту – через 1 год с момента размещения. Нужно отметить, что по займу Корпорации “Железобетон” установлен более короткий купонный период, составляющий 3 мес., против 6 мес. по займу Холдинга “Стройиндустрия”.

В структуре займа Корпорации “Железобетон” задействованы 6 компаний – это практически все компании, входящие в Корпорацию (за исключением ОАО “Мелеузовский завод металлоконструкций”). В качестве эмитента выступает материнская компания Корпорации, а поручителями являются балансодержатели основных средств и объектов незавершенного строительства. С учетом понятной юридической структуры Корпорации “Железобетон”, структуру дебютного облигационного выпуска следует признать достаточно “сильной”.

В состав Холдинга “Стройиндустрия” входят 6 компаний, 2 из которых задействованы в структуре займа. Стоит отметить, что Холдинг не оформлен юридически, т. к. отсутствует единая материнская компания, а контроль осуществляется непосредственно собственником (Пилипенко А. Н.). На наш взгляд, структуру займа Холдинга “Стройиндустрия” также можно признать вполне комфортной для инвесторов, поскольку на балансе эмитента находится около 80% активов Холдинга, его доля в консолидированной выручке составляет около 90%, а в качестве поручителя выступает 2-я по величине компания Холдинга.

Операционная деятельность

Проводя сравнение операционной деятельности компаний, стоит отметить, что деятельность Корпорации “Железобетон” диверсифицирована в большей степени: выручка Корпорации формируется как за счет производственного (на 48%, в основном различные ж/б изделия и металлоконструкции строительного назначения), так и строительного (52%, жилое и промышленное строительство) направлений, – тогда как у Холдинга “Стройиндустрия” вся выручка формируется от оказания услуг по строительству объектов промышленного назначения. Стоит отметить, что деятельность Корпорации “Железобетон” ограничена Республикой Башкортостан, тогда как у Холдинга “Стройиндустрия” география строительства значительно шире и преимущественно сконцентрирована в Европейской части России (от Ростовской до Псковской области).

Корпорация “Железобетон” характеризуется более глубокой вертикальной интеграцией: в состав Корпорации входят производственные предприятия нескольких уровней передела, а стройматериалы собственного производства широко используются строительными компаниями Корпорации. В состав Холдинга “Стройиндустрия” также входят предприятия по выпуску стройматериалов (сэндвич–панели, элементы ограждающих конструкций, металлоконструкции), однако применение собственных стройматериалов ограничивается широкой географией строительства. Менеджмент Холдинга “Стройиндустрия” считает углубление вертикальной интеграции одной из приоритетных задач, на решение которой, в том числе, направлена и инвестиционная программа Холдинга, предусматривающая как расширение мощностей существующих заводов по выпуску стройматериалов, так и строительство новых предприятий.

Вместе с тем, мы обращаем внимание на тот факт, что по масштабу бизнеса Холдинг “Стройиндустрия” превосходит Корпорацию “Железобетон”, при этом портфель текущих строительных проектов Холдинга оценивается более чем в 17,7 млрд. руб. (из них освоено 23,6%), тогда как по Корпорации “Железобетон” аналогичная оценка составляет около 5,7 млрд. руб.

Кредитное качество

Сопоставление показателей консолидированной управленческой отчетности компаний позволяет сделать вывод о несколько более высоком кредитном качестве Корпорации “Железобетон”. В сравнении с Корпорацией “Железобетон” в качестве преимуществ Холдинга “Стройиндустрия” можно отметить больший масштаб бизнеса, сопоставимый уровень долговой нагрузки и лучшие показатели деловой активности. Однако, Холдинг “Стройиндустрия” характеризуется более низким уровнем рентабельности и финансовой устойчивости.

Позиционирование дебютного займа

С учетом того, что по сравнению с Холдингом “Стройиндустрия” Корпорация “Железобетон” обладает несколько более лучшим кредитным качеством и более глубокой вертикальной интеграцией бизнеса, мы предполагаем, что в ходе размещения первого облигационного выпуска Холдинга “Стройиндустрия” инвесторы потребуют премию от 50 б.п. к ставке купонного дохода по дебютному займу Корпорации “Железобетон”, которая по итогам размещения 23 мая составила 14%.