Ревью предыдущего дня

ЕЦБ подтолкнул рынки Европы к распродажам

Фондовые рынки США и Европы по итогам сессии четверга зафиксировали смешанную картину: Euro Stoxx 50 упал на 0.67%, а S&P 500 укрепился на 0.40%. Однако в защитных активах мы наблюдали очередной раунд «сильных» покупок: UST’10 1.76% (-5 бп), Bunds’10 1.24% (-5 бп). В то время как в Европе доминировал нейтрально-позитивный тон страновых индикаторов деловой активности в сфере услуг (PMI), триггером к распродажам стало консервативное решение ЕЦБ о сохранении ставок на прежнем уровне, а также последующий комментарий по ключевым вопросам. В частности, приоритет был отдан настрою регулятора относительно мягкости монетарной политики и перспектив дальнейшего смягчения (Марио Драги не исключил последнего в случае углубления рецессии в стержневых странах Еврозоны), а также текущим институциональным преобразованиям. Здесь Драги отметил успехи в разработке унифицированных мер действия программы OMT, а также подтвердил видение регулятора Кипрского прецедента как уникального в своем роде («нешаблонного»). Однако в ряде этих, достаточно очевидных комментариев, особое место заняли слова о том, что ЕЦБ пристально следит за межстрановыми различиями финансовых систем и «тонкими местами» трансмиссионных механизмов. На наш взгляд это служит серьезным намеком на то, что традиционные меры исчерпывают себя, и регулятор, таким образом, призывает региональные правительства к проведению соответствующих реформ (укрепление банковских систем и проведение структурных реформ).

Некоторую поддержку покупательному настрою все же придала твердая решимость Банка Японии о проведении денежной экспансии и замене оперативного инструмента (процентной ставки) на цели по объемам денежной базы. Последовательная программа предполагает увеличение наиболее «эффективных» денег почти в два раза в течение ближайших двух лет в надежде на раскручивание инфляции до 2.0% с текущих отрицательных значений.

В течение сегодняшнего дня основной стимул для рынков будет исходить от американских статданных. Департамент труда США опубликует данные по изменению занятости в несельскохозяйственной сфере экономики. Несмотря на ослабление трудовых компонент индикаторов деловой активности в сфере услуг и промышленности, а также сезонное увеличение первичных обращений за пособием по безработице, мы ожидаем увидеть достаточно сильное значение по итогам марта, что поддержит американскую валюту и укрепит настрой «быков» на покупки в акциях и рисковых долговых сегментах.

Покупки в российских евробондах продолжились вопреки смешанному фону

Вопреки углублению коррекционной динамики нефтяных котировок в ходе европейской и американской сессий, российские еврооблигации демонстрировали умеренный покупательный настрой. Особенно сильно выглядели суверенные бенчмарки на среднем участке, что могло стать следствием компенсации переоценки защитных бумаг США и Европы: RUSSIA 06/28 (4.25%; -10 бп), RUSSIA 03/30 (3.04%; -10 бп), RUSSIA 04/42 (4.61%; -14 бп). В то же время, наиболее ликвидные отраслевые бенчмарки не отставали от «базовых» бумаг. В инвестиционной группе лидировали бумаги Газпрома и ВЭБа (GAZPRU 08/37 (5.54%; -7 бп), GAZPRU 02/28 (4.99%; -4 бп), VEBBNK 07/22 (4.48%; -6 бп), VEBBNK 11/25 (4.84%; -5 бп)), а в спекулятивной – доминировал Вымпелком (VIP 03/22 (5.59%; -12 бп), VIP 02/23 (5.81%; -8 бп), VIP 04/18 (4.62%; -10 бп)).

Рубль закрепился в коридоре продаж Банка России

После анонса предстоящих покупок валюты минфином на открытом рынке, в момент обвалившего котировки национальной валюты, рубль нашел новый равновесный уровень внутри коридора продаж Банка России (корзина 35.75, +5 коп). По всей видимости, участники рынка, посчитав, что валютные интервенции ЦБР позволят нивелировать негативное давление со стороны минфина, предполагают теперь нейтральным для котировок рубля первый коридор продаж Банка России. В этой связи дальнейшее движение рубля во многом будет зависеть от внешних факторов: нефтяных котировок и склонности инвесторов к риску. Ключевое значение в этом контексте будет иметь сегодняшняя публикация статистики по рынку труда США. Ожидаемый нами позитивный релиз (наших американских коллег из SG, предполагающих рост новых рабочих мест (NFP) на уровне февраля) может позволить рублю отскочить с многомесячных максимумов. Однако необходимо подчеркнуть асимметричное распределение рисков: реализация альтернативного неблагоприятного сценария, вероятно, обусловит продолжение масштабных распродаж рублевого риска.

Госбумаги оптимистично отреагировали на цифры по инфляции

По итогам четверга госбумаги значительно улучшили позиции вдоль всей кривой, что на наш взгляд стало реакцией рынка на статданные по динамике потребительских цен в России. Замедление темпов роста цен, на наш взгляд, повышает шансы более быстрого процентного смягчения со стороны регулятора, которое не обязательно может следовать через ключевые ставки. Однако это не сказывается на наших прогнозах о сроках и масштабах смягчения (-50 бп в 3к’13). Тем не менее, со стороны рынка это вполне могло быть расценено как позитивный сигнал для новых действий со стороны регулятора в ближайшие месяцы. В результате поддержку увидели не только фундаментально интересные выпуски с длинной дюрацией, но и более чувствительные к процентным ожиданиям краткосрочные и среднесрочные бумаги: ОФЗ 25079 (5.89%; -4 бп), ОФЗ 25081 (6.32%; -1 бп), ОФЗ 26209 (6.98%; -2 бп), ОФЗ 26207 (7.31%; -2 бп).

На стороне процентных ставок (NDF) также была отмечена позитивная динамика на интервале более 6-ти месяцев, в то время как более короткий участок кривой сосредоточился на девальвационной динамике рубля.

Макроэкономическая статистика

Инфляция. В марте темпы роста потребительских цен упали до отметки 7.0%, что стало неожиданностью для рынка и наших ожиданий. Смягчение инфляционного давления явно усиливает шансы снижения ключевых процентных ставок уже в мае, но, учитывая риторику властей, ЦБР может по- прежнему предпочесть подождать более убедительных признаков устойчивости нисходящего тренда инфляции. В этой связи снижение в ставок по среднесрочным инструментам рефинансирования наиболее вероятно в ближайшие месяцы.