Ревью предыдущего дня

Германские инвесторы подогрели рисковые настроения

Настроения на мировых рынках заметно улучшились вчера, отыскав поддержку в укрепляющейся уверенности германских инвесторов и позитивных сигналах с корпоративного фронта. Из экономических новостей основное внимание, вероятно, привлекли результаты последнего опроса германских профессиональных прогнозистов (ZEW), резко повысивших свои оценки экономических перспектив страны. Очевидно, снижение стресса на финансовых рынках и рост рисковых аппетитов сподвигли многих пересмотреть излишне мрачные взгляды на перспективы экономики, однако улучшение настроений пока не смогло раскрутить «спираль экономического роста» в Старом Свете, о чем свидетельствуют, среди прочих отчетов, и опубликованные вчера данные о регистрации новых автомобилей в Еврозоне, обновившие по итогам января исторические минимумы. Из других новостей деловая уверенность среди американских строителей несколько снизилась по итогам февральского опроса, поставив под вопрос дальнейшее ускорение темпов восстановления рынка жилой недвижимости США.

Как бы то ни было, спрос на рисковые активы заметно вырос по итогам вчерашнего дня, подтолкнув фондовые индексы на 0.7-1.5%, и удержав доходности защитных UST’10 выше 2%-ного порога. Сегодня в фокусе обильный пакет статданных из Европы, а также свежие данные по динамике деловой активности на первичном рынке жилой недвижимости США (количество выданных разрешений на строительство и закладок домов) и детали дебатов по монетарной политике с последнего заседания FOMC (стенограмма).

Евробонды остались малоактивны, что, вероятно, продлится до конца недели

Неуверенность рисковых сегментов европейского долгового рынка в продолжение восходящего тренда после подведения итогов выборов в Италии оставляет российские еврооблигации в нерешительности. Суверенная кривая в ходе вчерашнего дня была практически обездвижена – лишь RUSSIA 03/30 (3.03%; -3 бп) продолжили маржинальную коррекцию доходностей. В корпоративном сегменте были видны разносторонние движения в бумагах спекулятивной и инвестиционной групп. Инвестиционные бенчмарки в составе длинных выпусков ВТБ, ВЭБа и Газпрома отступили в доходностях вверх в пределах 3-5 бп от уровня понедельника: VEBBNK 11/25 (4.70%; +2 бп), VTB 07/35 (5.59%; +3 бп), GAZPRU 04/34 (5.61%; +5 бп). Приоритетные банковские бумаги спекулятивной группы наряду с субординированными выпусками, напротив, выглядели чуть лучше рынка, что могло стать следствием более сильной просадки в конце прошлой недели: TСS Bank 04/14 (6.96%; -16 бп), AKBHC 09/15 (8.49%; -8 бп), NOMOS 10/15 (5.84%; -7 бп), MBRDRU 03/16* (8.77%; -13 бп), PROMBK 07/16* (7.42%; -8 бп). В остальном, рынок остался на горизонтальном плато, что вполне может продлиться до начала следующей недели, после чего реакция рынка на события в Италии определит направление для российских евробондов.

Рубль готовится к атаке границы Банка России

Рубль во вторник продолжил торги внутри узкого диапазона (34.65-34.70), закончив день минимальным изменением (корзина 34.67; +1 коп.). На сегодняшних торгах рубль сохранил движение в боковом диапазоне, однако незначительно ослаб против бивалютной корзины, замедленно реагируя на укрепление европейской валюты на forex. Затянувшееся боковое движение рубля, наиболее вероятно, сменится краткосрочным укреплением национальной валюты, вызванным активизацией продаж экспортеров в преддверии основных февральских налоговых платежей. В этой связи мы предпочитаем сохранять длинную позицию в рубле вплоть до выплат НДПИ, намеченных на 25 февраля.

Минфин изменил планы на аукцион, а денежный рынок увеличил задолженность по недельному РЕПО

Минфин все же решил пойти по пути «наименьшего сопротивления» рынка и отменил доразмещение 14-летнего выпуска ОФЗ 26207 (около 10 млрд руб.), оставив в планах лишь новый 5-летний бенчмарк ОФЗ 26210 (30 млрд руб.). Ориентир по нему составил 6.51-6.56%, что уложилось в оценки вторичного рынка. Участники отреагировали на отмену аукциона по размещению длинного выпуска лишь временной приостановкой продаж и уже к закрытию зафиксировали очередной поступательной рост доходностей (+1-2 бп) на дюрациях более 6 лет: ОФЗ 26209 (6.74%; -1 бп), ОФЗ 26207 (7.11%; +1 бп).

Апогеем нарастания потребности в ликвидности, обозначившей себя в конце прошлой недели и вылившейся в повышение ставок денежного рынка до 6.0%-ой границы вслед за увеличением задолженности по операции валютный своп с ЦБ, стало увеличение задолженности по инструменту недельного РЕПО с ЦБ на 330 млрд руб. Итоговый спрос на него составил 1.18 трлн руб. и с достаточным запасом вписался в лимиты регулятора (1.31 трлн руб.). Дневной инструмент, в свою очередь, пользовался повышенным интересом. Спрос составил более 230 млрд руб. против лимита в 160 млрд руб., что в итоге не позволило заметно охладить пыл ставок на самых коротких сроках: спред расширился до 50 бп, однако уровни остались в диапазоне 5.50/6.00%. Сегодня на повестке дня будет уплата трети НДС, однако ввиду «благоприятной» сезонности объем оттока из системы, по нашим оценкам, составит около 100 млрд руб., что не должно оказать ощутимого давления на ставки в сторону повышения.

Макроэкономическая статистика

Динамика безработицы и реальных заработных плат. Хотя темп роста реальных заработных плат ускорился в январе, составив 8.0% г/г после 5.0% г/г в предыдущем месяце, регулярные пересмотры Росстатом оценок предыдущего месяца делают январские данные очень ненадежными. Несмотря на то что уровень безработицы после неожиданного декабрьского падения возобновил рост, достигнув 5.4% с учетом сезонной корректировки, мы отмечаем сохранение дефицита на рынке труда.

Потребительская активность. Розничные продажи резко упали с 5.0% г/г в декабре до 3.5% г/г в январе на фоне полностью остановившегося роста (-0.1% м/м с учетом сезонной корректировки против в среднем 0.3% во 2п’12). Возобновление роста инфляции продовольственных цен после повышения акцизов на алкоголь и сезонного роста цен на фрукты и овощи привело к падению продаж продуктов питания. Еще большую озабоченность вызывает резкое падение продаж непродовольственных товаров (-0.3% м/м с учетом сезонной корректировки — первая отрицательная величина с осени 2008 г.), что может означать быстрое снижение доверия потребителей.

Инвестиционная активность. В январе капиталовложения слегка выросли (до 1.1% г/г) после падения до отрицательной величины в конце прошлого года. Однако этот рост, скорее всего, объясняется благоприятной статистической базой, тогда как базовая динамика (-0.1% м/м с учетом сезонной корректировки, 0.8% 3м/3м saar) в лучшем случае стагнирует.

Корпоративные новости

Альфа-Банк (Ba1/ВВ+/BBB-) сегодня открывает книгу заявок на покупку 3-летних биржевых облигаций объемом 5 млрд руб.

На вторичном рынке наиболее длинные выпуски Альфа-Банка имеют дюрацию около года и торгуются на 255-265 бп выше кривой ОФЗ, предлагая дополнительную премию к квазигосударственным банкам 40-50 бп. По нашему мнению, такая компенсация за дополнительный кредитный риск Альфа-Банка является справедливой, однако недостаточной для инвесторов – кредитных организаций с учетом февральских нововведений в расчет достаточности капитала (Альфа-Банк имеет рейтинг инвестиционного уровня только от одного агентства, соответственно его облигации перешли в группу более высокого риска). Мы ожидаем расширение спредов к квазигосударственным банкам до 70-100 бп и считаем этот уровень справедливым с точки зрения структурных изменений и одновременно привлекательным по соотношению риск/доходность для инвесторов, которых эти изменения не коснулись.

Предложенные ориентиры выглядят необоснованно завышенными, предполагая спред 344-397 бп к суверенной кривой, позиционируя выпуск на карте доходности и спредов в глубине второго эшелона, ниже лишь банков, специализирующихся на розничном кредитовании. Рекомендуем участвовать в этом, наиболее привлекательном на наш взгляд, размещении во втором эшелоне банковского сектора.

Хоум Кредит энд Финанс Банк (Ва3/-/ВВ-) планирует 22 февраля открыть книгу заявок на покупку 3-летних биржевых облигаций объемом 3 млрд руб.

В обращении находятся 5 выпусков облигаций ХКФ Банка, но только 2 из них имеют дюрацию более года. Наиболее ликвидный выпуск ХКФ Банк 04/15 торгуется со спредом 350-360 бп к кривой ОФЗ при дюрации 1.8 года, что, по нашему мнению, соответствует справедливому уровню.

Объявленные ориентиры предлагают премию 15-65 бп к собственной кривой доходности. С учетом компенсации за большую дюрацию мы считаем привлекательной верхнюю часть предложенного диапазона, однако ориентиры менее интересны на фоне щедрого предложения Альфа-Банка.

Корпоративные события: Мечел

Мечел (В2/-/-) сообщил о продаже всех своих румынских активов

Компания объявила о продаже пяти своих предприятий в Румынии за $70 млн. На покупку данных активов в разное время Мечел потратил около $250 млн. Однако в последнее время данные активы приносили компании убытки, что привело к их остановке в ноябре. Мы положительно оцениваем продажу активов. Несмотря на незначительный приток наличности, Мечелу не придется больше консолидировать убытки данных компаний и субсидировать поддержание их активов.