Ревью предыдущего дня

Рисковые аппетиты улучшились благодаря «сирийскому гамбиту»

Неделя на мировых рынках началась с позитивных новостей со всех «фронтов». Сперва порция азиатской статистики – сильные данные по китайской внешней торговле и умеренная инфляция в потребительском и производственном секторах Китая, повышение оценки ВВП за 2к’13 в Японии, перспектива роста промышленного оптимизма в ответ на выбор Токио в качестве столицы летних олимпийских игр 2020 года – взбодрила тихоокеанский регион. Однако впоследствии оптимизм был усилен новостями относительно геополитического конфликта – американский S&P 500 вырос на 1.00%, а европейский Euro Stoxx 50 остался в боковике (-0.18%). Казначейские облигации, тем временем, продолжили очерчивать боковые диапазоны в ожидании заседания ФРС на следующей неделе: UST’10 определилась с интервалом 2.88-2.94% в качестве промежуточного равновесия.

Не дожидаясь решения американского Парламента по нанесению превентивного удара по Сирии, Россия предложила свое решение конфликта, а Сирия успела ответить на него согласием. «Сирийский гамбит» предполагает передачу имеющегося у сирийских правительственных войск химического оружия под контроль ООН с его последующим уничтожением, в ответ на что США отказывается от военных действий в адрес Сирии. Как ни странно, но этот выход устраивает и администрацию американского президента (он уже позитивно прокомментировал это решение, но обещал выступить с речью перед СМИ в течение сегодняшнего дня). Администрация рискует встретить серьезный отпор со стороны парламентариев, большинство которых (как и большинство населения) не вдохновлены новыми военными действиями с участием США, поэтому разрешение конфликта без нанесения удара позволит сохранить репутацию президентской администрации и в то же время «пожурить» президента Сирии.

Сегодня рынки ждут продолжения развития дискуссии между странами Запада и Сирией в направлении предложенного выхода из ситуации, что, в первую очередь, отразится на нефтяных котировках и котировках золота, от которых мы ожидаем падение на 1.0-1.5% по мере сжатия премии за политические риски. Однако некоторые экономические события, в числе которых промпроизводство во Франции и ВВП Италии, также будут интересны. Китай, к слову, уже отчитался о динамике промышленного производства, капитальных инвестиций и оборота розничной торговли на уровне ожиданий и с небольшим ускорением к предыдущему месяцу.

Предложенная Минфином премия вызвала рост доходностей на вторичке

Несмотря на относительно спокойное поведение базовых кривых, суверенные бумаги отметились ростом доходностей на 7-15 бп. Причиной стало первичное предложение бумаг на $7 млрд и дебют с выпуском объемом €725 млн. Изначально при маркетинге инвесторам была предложена щедрая премия, которая затем была снижена в том числе за счет роста доходностей обращающихся выпусков. В итоге суверенная кривая закончила день с премией к UST 160-165 бп по пятилетним бумагам и 200-210 бп по десяти- и тридцатилетним. Корпоративный сегмент вполне буднично отметился техническим снижением доходностей на 2-3 бп.

ЦБ понизил планку накопленных резервов для сдвига бивалютного коридора

Воспользовавшись моментом, сформированным ослаблением давления на валюты развивающихся рынков после выхода американской статистики и появлением признаков стабилизации ближневосточного конфликта, Банк России принял решение сократить объем накапливаемых нецелевых интервенций, по достижении которого бивалютный коридор сдвигается на 5 коп. Понижение составило $50 млн, то есть теперь сдвиг в ту или иную сторону будет происходить по достижении интервенциями объема $400 млн (ранее $450 млн). Для рубля это означает повышение волатильности вблизи верхних границ коридора, что укладывается в намерения регулятора по снижению влияния на валютный рынок. Также в моменте это снижает «конфликт интересов», когда с одной стороны регулятор остается «чистым кредитором» банковского сектора и в то же время изымает ликвидность (с начала года продажа иностранной валюты на рынке отвлекала около 450 млрд руб.). Еще раз отметим, что момент для повышения гибкости рубля был выбран весьма удачно, поэтому последствий в виде резкого разворота вчерашнего укрепления рубля (38.00, -14 коп.) мы не видим. Напротив, укрепление миротворческой роли России на Ближнем Востоке может улучшить ее образ на мировой арене, что совместно с постепенным сжатием волатильной политической премии в котировках нефти (Brent опустился на $2 до $113/баррель) ограничит спекулятивную активность, направленную против рубля. В этой связи, наши ожидания относительно бивалютной корзины на конец сентября на уровне 37.50-37.75 получают дополнительную поддержку помимо налогового фактора, который в осенний сезон обещает серьезный отток рублевой ликвидности и более выраженную (чем в июле-августе) активность экспортеров на стороне продажи иностранной валюты.

Минфин решил воспользоваться восстановлением спроса на ОФЗ

Сегмент госбумаг в начале недели показал невысокую торговую активность, ограничившись точечной активностью в узком круге среднесрочных и долгосрочных бенчмарков: ОФЗ 26206 (6.75%; -8 бп), ОФЗ 26205 (7.33%; -5 бп), ОФЗ 26207 (7.88%; -6 бп). Минфин на фоне маржинального восстановления покупательского спроса решил доразместить выпуск ОФЗ 26211 (11.5 млрд руб.), а также завершить квартальный план по размещению ОФЗ 25081 (2.8 млрд руб.). Вполне вероятно, что оба выпуска будут востребованы в преддверии сентябрьского заседания Банка России (пятница). Хотя шансы на понижение ключевых процентных ставок на предстоящем заседании были значительно снижены после публикации августовской инфляции, вероятность введения новых среднесрочных аукционных инструментов рефинансирования под залог нерыночных активов и поручительств остается высокой. В том числе во вчерашней коррекции стратегии валютных интервенций мы видим дополнительный сигнал к ослаблению «конфликта интересов» перед продолжением развития механизма рефинансирования в преддверии осеннего пика дефицита ликвидности. Соответственно, введение дополнительных среднесрочных инструментов (3-6 месяцев) и уточнение тактики проведения аукционов со срочностью 1 год усилят позитивное влияние на трансмиссионный механизм и окажут поддержку фронтальному и среднесрочному участкам ОФЗ.