Ревью предыдущего дня

Слабая статистика охладила «бычий» запал

Откровенно слабый отчет по розничной торговле в США и снижение прогнозов роста мировой экономики международным валютным фондом охладили пыл оптимистов после пятничного отскока. Дополнительным настораживающим поводом стало решение германского конституционного суда отложить рассмотрение вопроса по ратификации создания фонда ESM до сентября, что в очередной раз напомнило инвесторам о длительности существующей системы принятия и реализации решений в Европе. В то же время реакция рынков на столь удручающие данные из США оказалась довольно скромной, вероятно, отражая возросшие надежды на дополнительное монетарное стимулирование со стороны ФРС. По итогам дня фондовые индексы на обеих сторонах Атлантики снизились на 0.2-0.4%, а доходности 10-летних защитных бенчмарков потеряли еще по 2-3 бп. Между тем, на сырьевых рынках наиболее заметные движения вновь были сосредоточены в сегменте сельскохозяйственных товаров, где ухудшение погодных условий ставит большой вопрос над перспективами урожая в этом году. В этом свете резкий рост цен на продукты питания рискует лечь дополнительным грузом на краткосрочные перспективы мировой экономики и затруднить ответную реакцию монетарных властей, что особенно актуально для развивающихся рынков, где доля продуктов питания в потребительской корзине традиционно высокая.

Сегодня рынки будут с пристальным вниманием изучать выступление Бена Бернанке перед банковским Комитетом в Сенате, а на статистическом фронте внимания заслуживают июньские отчеты по инфляции и промышленному производству из США, а также свежий опрос деловой активности в Германии от института ZEW.

Азиатские фонды продолжили судорожные покупки российских евробондов

Опережая конкурентов других развивающихся рынков благодаря возросшему интересу со стороны азиатских фондов, российские евробонды начали неделю с новых максимумов. Суверенная кредитная премия CDS сузилась на 8 бп (197 бп), однако государственные евробонды получили бОльшую поддержку спроса: доходности бенчмарковых выпусков RUSSIA 03/30 (3.32%) и RUSSIA 04/42 (4.62%) обвалились на 15-17 бп. Следом за евробондами нефтегазовых корпораций заметно ускорились выпуски квазисуверенных банковских институтов: кривые Сбербанка, Россельхозбанка и ВЭБа сместились вниз на 15-20 бп. Лидирующие позиции сохранили выпуски Альфа-Банка (-15-17 бп). В спекулятивных бумагах интерес носил второстепенный характер – бенчмарки Вымпелкома, Евраза и Северстали потеряли в доходностях 5-7 бп.

Ожидания смягчения процентной политики поддерживают интерес к рублю

Слабая статистика по розничным продажам в США укрепила надежды инвесторов на новые сигналы монетарных стимулов от Бена Бернанке в своем сегодняшнем выступлении перед банковским комитетом. Нефтяные котировки на этом фоне отметились очередным шагом вверх (баррель Brent закрепился выше $103), поддержав наравне с экспортерами интерес к рублю. В результате неделя началась незначительным снижением бивалютной корзины до 35.89 (-3 коп.).

На сегодняшних торгах рубль продолжил консолидацию около отметки 35.85. В случае оправдания надежд на новый раунд смягчения процентной политики США в ходе выступления Бена Бернанке перед Сенатом США, национальная валюта получит дополнительные стимулы к росту, однако текущая обстановка сохраняет в качестве центрального сценария диапазон 35.70-36.00.

Корпоративный сектор не разделяет оптимизма госбумаг

Картина рынка рублевых облигаций в начале текущей недели не претерпела значительных изменений. Под влиянием повышенного интереса иностранных инвесторов к рублевым «безрисковым» бондам, индикативная кривая доходности госбумаг продолжила просадку на средних и длинных дюрациях. По результатам вчерашних торгов бенчмарковые выпуски ОФЗ 26206 (7.67%), ОФЗ 26207 (8.37%) и ОФЗ 26205 (7.94%), продолжив пятничное ралли, потеряли еще 10-15 бп доходностей. В корпоративном секторе, несмотря на существенное движение госбумаг, участники продолжают демонстрировать настороженность к перспективам позитивной переоценки спредов отраслевых бенчмарков. В банковском секторе первого эшелона вчера отличились выпуски ВЭБа и Россельхозбанка (-10-15 бп). Во втором эшелоне доминировали маржинальные покупки в бумагах Вымпелкома и МТС (-3-7 бп).

Ситуация на денежном рынке в ходе вчерашней сессии нормализовалась, чему частично способствовали успешные аукционы РЕПО ЦБ. Трехмесячное РЕПО было размещено в объеме 48.8 млрд. руб. (лимит 50 млрд руб.), однако конкурирующего спроса отмечено не было, что в итоге не отразилось на средневзвешенной ставке (6.76%). Спрос на дневное РЕПО также не демонстрировал ажиотажа, банки взяли у ЦБ немногим более 251 млрд руб., с запасом уложившись в лимит регулятора (290 млрд руб.).

Сегодня Казначейство РФ предложит банкам месячные депозиты совокупным объемом 50 млрд руб. по ставке 6.50%, однако, учитывая высокую стоимость этого инструмента, спрос на него будет лимитирован. Сессия будет сосредоточена вокруг недельного аукциона: ЦБ вновь продемонстрировал щедрость, лимитировав фондирование по этому инструменту в объеме 1.33 трлн руб. Основная часть этих средств, при наличии соответствующего интереса со стороны банков, в чем мы не сомневаемся, будет направлена на погашение задолженности прошлой недели (1.04 трлн руб.). Соответственно, мы не ожидаем устойчивого выхода ставок денежного рынка за пределы интервала 5.25/5.75% до начала активной фазы налогового периода, которая начнется в ближайшую пятницу.

Макроэкономическая статистика

Промышленное производство. Замедление промышленности до 1.9% г/г существенно превзошло ожидания рынка. Падение годовых темпов роста промышленности во многом объясняется значительным сокращением месячных объемов выпуска (согласно официальным данным, с учетом коррекции на сезонность в июне, объем промышленного производства остался на неизменном уровне после роста на 1.0% м/м), а также календарным эффектом (июнь этого года содержал на один рабочий день меньше, чем в прошлом году) и эффектом высокой базы предыдущего года. В целом, несмотря на довольно существенное снижение объемов выпуска, наблюдаемое во многих отраслях обрабатывающей промышленности, мы бы не стали делать далеко идущих выводов на основе негативной динамики одного месяца. По всей видимости, июньский релиз будет иметь ограниченное значение для монетарной политики, поскольку рост рисков превышения цели по инфляции в настоящий момент воспринимается Банком России важнее возможного замедления темпов экономического роста.

Корпоративные новости

Операционные результаты: Евраз

Евраз (Ва3/В+/ВВ-) опубликовал производственные результаты за 2к’12

Производство стали во 2к’12 снизилось на 6.7% кв/кв до 4.0 млн т. Выпуск стальной продукции, в свою очередь, сократился на 6.3% кв/кв до 3.5 млн т вследствие проведения ремонтных работ на российских предприятиях компании и слабого спроса на металлопродукцию в Европе и Южной Африке. Снижение наблюдалось по всему сортаменту продукции, но особенно сильное падение (-11.4% кв/кв) произошло в сегменте ж/д продукции в результате закрытия части мощностей по производству рельсов на ЗСМК для проведения модернизации.

В добывающем сегменте производство ЖРС увеличилось на 1.1% кв/кв, но оказалось ниже уровня 2к’11 на 2.5%, добыча коксующегося угля и производство концентрата снизились на 7% кв/кв ввиду проведения перемонтажа лав на нескольких шахтах Южкузбассугля и прекращения переработки стороннего угля.

Цены на стальную продукцию в России во 2к’12 выросли на 5% относительно 1к’12, были неизменны на Украине, в Европе и США, и существенно снизились в ЮАР. В железорудном сегменте стоимость сырья была стабильна, снижение произошло только в ценах на окатыши и агломерат на 10%, стоимость коксующегося угля и концентрата упала на 7% и 15%, соответственно.

По нашему мнению, представленные результаты не поспособствуют быстрому росту долговых бумаг Евраза, однако также маловероятно, что они станут препятствием, так как сложная конъюнктура на рынке металлопродукции и сырьевых товаров не является секретом. Мы считаем, что длинные выпуски еврооблигаций компании недооценены относительно кривой Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ-) и имеют потенциал сужения кредитных спредов в размере 40-50 бп. На рынке рублевого долга облигации компании также перепроданы и, мы считаем, должны предлагать доходности на 20-30 бп ниже.