Ревью предыдущего дня

Рисковые активы показали волнение перед значимой пятничной статистикой

После неубедительных данных по ВВП США, в ходе вчерашней сессии рынки рисковых активов не скрывали волнения перед долгожданным и значимым отчетом о динамике занятости в несельскохозяйственной сфере экономики США, намеченным на пятницу. Статистический фон четверга имел преимущественно положительные оттенки: сперва, показатель занятости в Германии показал бурный рост вопреки прогнозам, а потом порадовала и серия американских индикаторов. Хорошие результаты декабря показал прирост располагаемых доходов населения США, ускорившийся благодаря большим дивидендным выплатам по итогам года, а индикатор потребительских расходов, как минимум, не разочаровал ожиданий рынка. После двух недель экстремально низких значений показатель обращений за пособием по безработице остался в пределах среднемесячного тренда, а финальную точку поставил уверенный прирост индекса ISM по региону Чикагского ФРБ. Невзирая на эти значения, ключевые индексы Европы и США закрылись в отрицательной зоне: Euro Stoxx 50, следуя за американским негативным стартом, закрылся вблизи дневного минимума (-1.07%), а S&P 500 к своему фиксингу подобрался в улучшенном тонусе (-0.26%). Движение «безрисковых» бумаг UST’10 и Bunds’10 лишь подтвердили негативный окрас рисковых настроений, продемонстрировав отскок доходностей от локальных максимумов (1.98%, -1 бп и 1.68%, -3 бп, соответственно).

В центре внимания сегодня находится серия страновых индексов деловой активности в промышленном секторе, публикуемых агентством Markit. Несмотря на неоправданные ожидания рынка, Китай уже отчитался о позитивной динамике промышленного PMI. Помимо этого, в США выходит серия показателей по рынку труда, включая занятость в несельскохозяйственной сфере и безработицу, а итоги подведет индекс потребительской уверенности от университета штата Мичиган.

Евробонды продолжили коррекцию

Вчера продолжилась коррекция в евробондах российского сегмента. Суверенная кривая прибавила 3-4 бп, а доходность бенчмаркого выпуска RUSSIA 03/30 удержалась выше отметки 3% RUSSIA 03/30 (3.01%; +0 бп). В корпоративном сегменте рост доходностей в бумагах финансового сектора оказался ниже: кривые госбанков скорректировались на 1-2 бп, доходности нефтегазовых бенчмарков выросли в среднем на 3 бп, а бумаги металлургов, за исключением Северстали, поднялись на 3-5 бп в доходности.

Рубль перешел в боковик, ожидая данные из США

Отыграв негативную статистику из США, рубль в ходе вчерашних торгов возобновил боковое движение: по итогам основной сессии бивалютная корзина остановилась на уровне предыдущего закрытия (34.86). Сегодня бивалютная корзина начала торги от уровня 34.90, что, вероятно, связано с продолжившимся укреплением пары EURUSD (1.363) и нежеланием доллара США отступать ниже отметки 30 руб. Тем не менее, рост цен на «черное золото» на новостях о снижении картелем ОПЕК объемов добычи нефти, а также оптимистичных деловых настроениях в Китае усиливают предпосылки для укрепления рубля. Главным ориентиром на весь предстоящий день остается зарубежная статистика – участники рынка замерли в ожидании публикации данных по рынку труда и деловой активности в США. Реализация радужного прогноза SG по приросту занятости в несельскохозяйственной сфере экономики США (+200 тыс. против консенсуса +165 тыс.) и повышение оптимизма промышленников, на наш взгляд, способны подтолкнуть рубль к нейтральной границе Банка России (34.65).

Коррекция на рынке рублевых облигаций ускорилась к концу недели

К концу недели настроения на локальном рынке облигаций окончательно приобрели негативные оттенки. В то время как базовые кривые процентных и кросс-валютных свопов наметили прирост ставок в пределах 3-5 бп, активность участников рынка в бенчмарковых бумагах государственного и корпоративного секторов сосредоточилась преимущественно на стороне продаж. В результате выпуски ОФЗ вдоль всей кривой прибавили в доходностях более заметные по сравнению с приростом с начала недели 3-7 бп: ОФЗ 26207 (7.01%; +3 бп), ОФЗ 26211 (6.78%; +3 бп), ОФЗ 26208 (6.40%; +7 бп). На этот раз в унисон с «базовыми» бумагами торговались выпуски банков первого эшелона: ВЭБ 09/32-2 (7.96%; +7 бп), ВТБ БО 01/16 (8.22%; +23 бп), ВЭБ 10/20 (1) (8.09%; +7 бп). В промышленном секторе длинные бумаги ФСК прибавили в доходностях 3-4 бп, а Евраза и Металлоинвеста – 3-7 бп. Бенчмарки телекомов выросли в доходностях на 3-6 бп (Вымпелком 03/22-2 (8.52%; +3 бп), Теле2 04/22 (8.74%; +6 бп)).

На денежном рынке, несмотря на зашкаливающий за лимиты спрос на дневное РЕПО с ЦБ в течение утренней сессии, вторая половина дня прошла в более мягком режиме. Появление на рынке крупных предложений позволило дневным и недельным депозитным ставкам опуститься ниже уровня 6.00%, что также отразилось на интересах в отношении недельных депозитов с Минфином (из 100 млрд руб. спрос набрался лишь на 732 млн руб.). Сегодня картина практически не изменилась – интерес к РЕПО с регулятором превысил установленные лимиты (10 млрд руб.), а ставки вновь котируются вблизи 6.25%. Мы полагаем, что внутридневная волатильность ставок, начиная со второй половины дня пойдет на убыль и останется на низких уровнях в течение следующей недели, а уровни нащупают равновесие в интервале 5.50/6.00%. В основе этой идеи лежит перспектива разворота бюджетных потоков, характерная для начала месяца, а также отсутствие контрольных дат по фиксации усредненных резервов на корсчетах банков.

Макроэкономическая статистика

Внутренний валовый продукт. Превзойдя ожидания рынка, темп роста ВВП замедлился в 2012 году до 3.4% г/г после 4.3% г/г годом ранее. Основываясь на наших оценках (официальные данные, должны быть опубликованы позднее), темп роста ВВП в IV кв замедлился до 2.2% г/г после 2.9% г/г в предыдущем квартале. Основными факторами снижения темпов экономического роста стали замедление инвестиционной активности и изменения товарных запасов, вызванные сокращением компаниями инвестиционных расходов на фоне высокой неопределенности развития мировых рынков, ужесточения кредитных условий и стагнацией прибылей. Негативное влияние на экономический рост связанное с замедлением внутреннего спроса было частично компенсировано сокращением объемов импорта и скромным ростом объемов экспортируемой продукции.

Несмотря на сформировавшийся негативный тренд, мы ожидаем, что экономическая активность, повысится во второй половине 2013 года, когда снижение инфляционного давления позволит ЦБР смягчить денежно-кредитную политику. Потребительские расходы останутся основным драйвером экономики, сохраняя темпы роста ВВП слегка ниже потенциального уровня. Дефицит свободных мощностей, скорее всего, поддержит инвестиционные расходы, на фоне смягчения условий кредитования и восстановления мировой экономики. Тем не менее, мы ожидаем лишь умеренного восстановления экономического роста, поскольку бюджетно-налоговая политика, как ожидается, будет оказывать меньшую поддержку росту, а менее щедрые индексации з/п в бюджетном секторе должны ограничить рост располагаемых доходов населения.

PMI производственного сектора. Данные январского исследования деловой активности от Markit указывают на значительное улучшение рыночной конъюнктуры в обрабатывающей промышленности. На фоне значительного роста объемов новых заказов значение индекса PMI в январе повысилось до среднего исторического показателя 52.0 бала после разочаровывающего значения 50.0 месяцем ранее. Вопреки позитивным данным деловой уверенности остальные опережающие индикаторы (объем грузоперевозок по железным дорогам РФ: -6.2% г/г, потребление электроэнергии: 1.6% г/г) свидетельствуют лишь о сдержанном росте промышленности.

Корпоративные новости

Операционные результаты: Металлоинвест, ММК, Мечел

Металлоинвест (Ва3/ВВ-/ВВ-) раскрыл операционные данные за 4к’12 и 2012 г.

Добыча руды в 4к’12 оказалась на 4.1% ниже уровня предыдущего квартала, производство окатышей сократилось на 3.7% кв/кв. В то же время выпуск ГБЖ/ПВЖ повысился на 2.5% кв/кв за счет роста выпуска на ОЭМК. Объем выплавки стали понизился на 2.6% на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры.

Объемы отгрузки ЖРС снизились, за исключением окатышей, продажи которых показали рост на 1.1% кв/кв. В 4к’12 наблюдалось восстановление спроса на сырье в Китае, и компания практически удвоила отгрузки на этот рынок в сравнении с предыдущим кварталом (до 1.9 млн т). При этом поставки на внутренний рынок сократились на 14.7% кв/кв до 3.4 млн т.

За 2012 г. Металлоинвест немного сократил производство руды, однако выпуск окатышей повысился на 1.0%. Продажи руды сократились на 1.7% г/г, а отгрузки окатышей, напротив, выросли на 3.3% г/г. Что касается географии продаж, то она существенно сместилась в сторону внутреннего рынка, где компания заключила несколько долгосрочных контрактов, а маржинальность продаж была выше в сравнении с экспортом.

Цены на железорудное сырье снижались на протяжении 2к’12-3к’12, достигнув минимума на уровне, ранее наблюдавшемся в 2009г., к началу сентября. В течение 4к’12 наблюдался рост цен на руду и окатыши в Китае на 25-30%, в январе цены поднялись еще примерно на 5% и консолидируются на данных уровнях.

По нашим оценкам, в результате снижения цен во 2п’12 долговая нагрузка Металлоинвеста поднимется на уровень вблизи 2.0х по показателю Чистый долг/EBITDA по итогам года.

На следующей неделе компания планирует начать маркетинг двух выпусков рублевых облигаций, ориентир по которым, на наш взгляд, выглядит очень привлекательно.

ММК (Ва3/-/ВВ+) представил операционные результаты за 4к’12 и 2012 г.

На фоне снижения выплавки стали в России и Турции, компания сократила выпуск стали на 6.9% кв/кв. Производство товарной продукции также снизилось во всех сегментах. Наиболее существенное падение было отмечено по сортовому прокату в России из-за замедления спроса со стороны строительной отрасли, а также по г/к прокату в Турции в связи с убыточностью производства данного вида продукции, что вынудило компанию остановить производство.

По итогам года компания увеличила объем производства стали на 6.9%, товарной продукции – на 7.0%. При этом доля продукции с высокой добавленной стоимостью повысилась с 36% до 41% благодаря двукратному росту производства данной продукции в Турции и улучшению сортамента в России. Кроме того, благодаря более сильному спросу в России, ММК несколько изменил географию поставок, увеличив долю внутреннего рынка почти до 77%.

Учитывая негативные для компании ценовые тенденции в 4к’12, – рост цен на ЖРС и падение стоимости металлопродукции – а также замедление продаж, мы ожидаем снижения показателя EBITDA ближе к $300 млн, что, однако, не помешает компании снизить долговую нагрузку по соотношению Чистый долг/EBITDA до 2.75х.

По нашему мнению, результаты ожидаемы и не должны оказать воздействия на долговые бумаги компании.

Мечел (В2/-/-) опубликовал операционные результаты за 4к’12 и 2012 г.

Мечел снизил производство угля на 6.0% кв/кв, чугуна – на 3.5% кв/кв, стали – на 16.4% кв/кв. Продажи снизились по всему сортаменту продукции за исключением углей PCI и железорудного концентрата, спрос на который, вероятно, был поддержан увеличением отгрузок в Китай, а также отгрузок листового проката, возросших в результате увеличения низкомаржинальных перепродаж продукции сторонних производителей.

По итогам года компания лишь на 0.5% увеличила добычу угля, что объясняется приостановкой американских предприятий, а также проведением ремонтов в России.

Учитывая ценовые тенденции, наблюдавшиеся на рынке, и представленные результаты, мы ожидаем роста долговой нагрузки по отношению чистого долга к EBITDA к 6.0х, что может привести к пробитию компанией уровней, установленных ковенантами по отдельным кредитам компании.

Кроме того, вчера Мечел сообщил о выкупе доли En+ в Ванинском порту. Сделка также будет оплачена инвесторами, финансировавшими приобретение контрольного пакета порта, и не отразится на финансовом состоянии Мечела.

Короткие бумаги Мечела могут быть интересны для особо склонных к риску инвесторов на основании того, что проблемы с погашением и рефинансированием краткосрочного долга компании маловероятны.