Ревью предыдущего дня

Безынтересный день не помешал рисковым активам укрепиться

К окончанию недели рынки рисковых активов приблизились с повышенной настороженностью, что во многом связано с концентрацией значимых новостей на статистическом фронте в ходе сегодняшней сессии, а также передачей эстафеты потоку корпоративной отчетности. В частности, достаточно интересно выглядели данные по первичным обращениям за пособиями по безработице в США, однако позитивный эффект от снижения показателя был нивелирован повторными обращениями. Тем не менее, это не помешало американскому S&P 500 остановиться в шаге от психологической отметки в 1600 пунктов (1593.37, +0.36%), а европейскому Euro Stoxx 50 продолжить восхождение (+0.48%). Защитные бумаги торговались в боковике на своих уровнях сопротивления: UST’10 1.79 (-1 бп), Bunds’10 (1.30% б.и.).

Возвращаясь к сегодняшнему новостному потоку, приоритет будет отдан отчету о динамике розничной торговле, базовая компонента которого является одним из основных индикаторов потребительских расходов (компоненты ВВП). Кроме того, некоторое внимание отвлечет предварительная оценка потребительской уверенности (по оценке университета штата Мичиган) по итогам апреля. На корпоративном фронте будут опубликованы отчетности JP Morgan и Wells Fargo.

Суверенные евробонды смотрелись лучше корпоративных

Вчерашние торги российскими еврооблигациями ознаменовались возвращением покупателей суверенных бумаг, что позволило кривой снизиться на 2-3 бп (RUSSIA 04/22 (2.91%; -3 бп), RUSSIA 03/30 (2.90%; -6 бп), RUSSIA 04/42 (4.44%; -2 бп)), а кредитная премия CDS России опустилась до 138 бп. В корпоративном сегменте бумаги эмитентов первого эшелона последовали за госбондами, а второй эшелон подотстал, застряв в боковике.

На первичном рынке Буровая компания Евразия разместила выпуск семилетних евробондов объемом $600 млн с доходностью 4.875%. Спред к свопам составляет около 345 бп и предполагает премию 90-100 бп к бумагам Лукойла и около 25 бп к выпуску SIBUR 01/18. Мы считаем наличие премии к выпуску Сибура необоснованным, а компенсацию к кривой Лукойла завышенной.

Нисходящая динамика нефти может развернуть рубль

Рубль на торговой сессии четверга торговался с минимальными изменениями к бивалютной корзине, притормозив после трехдневного ралли. Снижение количества первичных обращений за пособиями по безработице в США позволило слегка смягчить опасения рынка после разочаровывающей пятничной статистики по NFP, однако позитивный эффект был во многом нивелирован более высоким уровнем повторных обращений. В результате, двигаясь в ходе торговой сессии внутри узкого диапазона 35.10-35.25, рубль завершил торги на отметке 35.16 против бивалютной корзины.

На открытии сегодняшних торгов рубль незначительно корректируется на фоне снижения нефтяных котировок сорта Brent до отметки $104/барр. Наиболее вероятно, охлаждение пыла инвесторов, желающих зафиксировать прибыль под завершение недели, а также нисходящая динамика нефтяных котировок обусловит снижение рубля на сегодняшних торгах.

В сегменте госбумаг наметилась ценовая стабилизация

Рынок рублевых суверенных облигаций в четверг концентрировал свою активность на дальнем участке кривой доходности, однако вопреки умеренно позитивной ценовой динамике закрытие прошло под знаком маржинального роста доходностей: ОФЗ 26212 (7.09%; +1 бп), ОФЗ 26207 (6.98%; +1 бп). На среднем участке кривой оборот был значительно ниже, а повышение доходностей также имело масштабы 1-4 бп: ОФЗ 26208 (6.32%; +4 бп), ОФЗ 26206 (6.02%; +2 бп). Вполне вероятно, некоторые участники рынка раздумывают над фиксацией прибыли после всплеска цен в начале недели, что формально может продолжить поступательный рост доходностей на среднем и дальнем участках кривой ОФЗ. Однако, один из триггеров более активного выхода нерезидентов на рынок – «охота» на доходности на волне монетарного смягчения в Японии – еще не исчерпал себя в полной мере, позволив игрокам взять передышку.

Стабилизация рублевого «безрискового» сегмента оказала сдерживающий эффект на бенчмарки банковского сектора, а также спровоцировала в бумагах инфраструктурных компаний сопоставимые с ОФЗ коррекционные движения (РЖД 06/17 (7.60%; +6 бп), ГидроОГК 02/23-1 (8.49%; +4 бп)). Однако некоторые бумаги телекомов сумели опередить рынок: Вымпелком 03/22-3 (8.07%; -6 бп). Кроме того, вопреки не очень сильной отчетности, бумаги Евраза также оказались в числе лидеров: Сибметинвест 10/19-1 (8.72%; -12 бп), ЕвразХФин 10/20-1 (9.12%; -5 бп).

Минфин разместил 3-месячный депозит в полном объеме

Депозитный аукцион Минфина (3 мес., 50 млрд руб.), как показал отчет регулятора, встретил высокий интерес со стороны банков (65 млрд руб.), отразившийся на повышении средневзвешенной ставки до 6.70% (минимальная – 6.50%). Теоретически ставка Mosprime’3M должна на сегодняшнем фиксинге отразить смягчение условий фондирования на 3-х месячном интервале, однако искажения трансмиссионного механизма из-за неоднородности опрашиваемых банков могут поддержать «статус-кво» до более решительных действий со стороны ЦБР.

В остальном, денежный рынок сохранил умеренно позитивный настрой на фронтальном участке процентной кривой, воздержавшись от вспомогательных инструментов рефинансирования, несмотря на избыточный спрос на аукционе дневного РЕПО. Подобная ситуация покоя может быть уже протестирована на следующей неделе, когда рынок будет вынужден преодолеть первый налоговый рубеж (в понедельник – социальных взносы), а отток ликвидности через канал изъятия наличности продолжит набирать обороты. Тем не менее, мы полагаем, что текущего запаса прочности системы достаточно для удержания дневных и недельных депозитных ставок в пределах 6.00/6.25% в ближайшие дни, которые сменятся более стрессовыми уровнями ближе к пиковой фазе налоговых выплат.

Финансовые результаты: Евраз

Евраз (Ва3/B+/BB-) опубликовал отчетность по МСФО за 2п’12 и 2012 г.

Выручка Евраза во 2п’12 снизилась на 6.7% пг/пг из-за падения цен до $7.1 млрд. Показатель EBITDA оказался ниже на 22.3% пг/пг и составил $872 млн, а рентабельность по EBITDA упала до 12.3%.

По итогам года Евраз снизил выручку на 10.2% до $14.7 млрд в основном из-за падения цен на сталь и сокращения объемов производства добывающего подразделения. Последнее стало и основной причиной снижения EBITDA на 31.1% до $2.0 млрд.

В части денежных потоков FFO Евраза составил $1.1 млрд, еще $410 млрд принесло высвобождение оборотных средств (из них $285 млн были получены во 2п’12, наибольший вклад внесли снижение запасов и рост кредиторской задолженности). Этих средств хватило на осуществление инвестиций в размере почти $1.3 млрд, и в результате Евраз получил положительный FCF. Вместе с притоком средств от продажи своей перевозочной дочки – Евразтранса – компания смогла снизить долг. Чистый долг составил $5.9 млрд (+0.7% за полугодие, но -8.0% за год), а коэффициент Чистый долг/EBITDA из-за снижения доходов повысился до 2.97х.

В 2013 г. Евраз планирует инвестиции на уровне $1.1 млрд (из них около $650 млн будут направлены на поддержание имеющихся мощностей), еще $150 млн капитальных затрат потребует Распадская, которую компания консолидирует с января. Евраз по-прежнему называет снижение долговой нагрузки своей приоритетной задачей, однако учитывая ожидания достаточно слабого года для отрасли, мы считаем, что сохранение левереджа на текущем уровне будет неплохим итогом для компании. Частично Евраз подтвердил свои намерения, отказавшись от выплаты дивидендов за 2012 г., кроме того кредитный профиль может поддержать продажа активов компании в ЮАР за $320 млн, завершение которой планируется во 2к’13. В 2013 г. компания имеет запланированные погашения долга в объеме $1.8 млрд, которые обеспечены денежными средствами и доступными кредитными линиями. По нашему мнению, Евраз может прибегнуть к рефинансированию части задолженности посредством публичных займов.

Длинные евробонды Евраза выглядят привлекательно для покупки, предлагая премию 70-80 бп к бумагам Металлоинвеста (Ва2/ВВ-/ВВ-) и 120-130 бп к кривой Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ). Справедливый уровень компенсации за более высокий кредитный риск Евраза мы оцениваем в виде премии к кривой Северстали на уровне 100 бп.