Rambler's Top100
 

Росбанк: Короткий участок кривой НДФ выглядит привлекательным для "получения" ставок


[22.03.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Маятник настроений качнулся на сторону «медведей»

Отсутствие прогресса в разрешении кипрского кризиса и удручающая европейская статистика (PMI) подтолкнули вчера маятник настроений глобальных рынков в сторону «медведей». Единственным поддерживающим фактором вновь стала статистика из США, где все экономические индикаторы, начиная с рынка труда и заканчивая деловыми настроениями промышленников и покупательской активностью в секторе недвижимости, оказались лучше ожиданий экономистов. Тем не менее, по итогам дня фондовые индексы потеряли в среднем около 1.0%, единая валюта вернулась на понижательный тренд, а доходности защитных UST’10 потеряли еще 5 бп (1.91%).

Между тем, после нескольких провальных планов спасения (налог на депозиты, и «русские» кредиты/инвестиции) кипрские чиновники не оставляют попыток найти требуемые для рекапитализации €5-6 млрд. Последний обсуждаемый план включает в себя привлечение ресурсов через фонд национальной солидарности (ресурсы пенсионного фонда, активы церкви и ЗВР, залежи газовых ресурсов и т.д.), а также более дифференцированный подход к реструктуризации пассивов коммерческих банков (т.е. пострадают кредиторы/вкладчики проблемных банков, при этом мелкие вкладчики будут защищены страховой гарантией). Законодательные инициативы, направленные на сдерживание утечки капитала, также поспешно планируется утвердить в Парламенте до начала работы банков во вторник. Такой план, вероятно, имеет все шансы на одобрение (о чем мы узнаем в течение следующих трех дней), что должно позволить рынкам вздохнуть с облегчением в начале следующей недели. Однако кипрский прецедент очевидным образом обнажает отсутствие какого-либо фактического прогресса на пути к банковскому союзу в «единой» Европе. Это подрывает уверенность экономических агентов (читай блеклые перспективы восстановления экономического роста) и рискует в конечном итоге вылиться в очередную волну долгового кризиса, тем более что поводов в виде неустойчивой политической ситуации на периферии накопилось не мало.

Российские евробонды подросли, устав от распродаж

Несмотря на снижение доходностей защитных бумаг и снижение котировок рисковых активов по всему миру, суверенная кривая в целом удержалась на уровне предыдущего закрытия, а отдельные выпуски и вовсе снизили доходности (RUSSIA 04/22 (3.26%; 0 бп), RUSSIA 03/30 (3.17%; -2 бп), RUSSIA 04/42 (4.75%; 0 бп)). Кредитная премия CDS России несколько замедлила темпы роста, прибавив 1 бп до 158 бп. В корпоративном сегменте наблюдалось боковое движение с изменением доходностей в пределах +/- 2 бп и точечными покупками особенно перепроданных в предыдущие дни бумаг (VTB 10/20 (5.04%; -9 бп), VTB 10/22 (6.17%; -8 бп).

Рубль незначительно скорректировался на фоне кипрских проблем

По итогам вчерашней торговой сессии рубль закрылся незначительным снижением на фоне бегства инвесторов от риска, вызванного обострением кризисных явлений на Кипре и слабых данных о деловой активности в еврозоне (корзина 34.99, +7 коп). В то же время снижение российской валюты по-прежнему сдерживается ростом объемов продаж валютной выручки. Пик активности экспортеров, обусловленный выплатами НДПИ и приходящийся на ближайшие два торговых дня, вероятно, позволит смягчить снижение рубля. Однако мы по-прежнему ожидаем сохранения нисходящего тренда котировок национальной валюты и предполагаем снижение рубля в интервал 35.00-35.30.

Короткий участок кривой НДФ выглядит привлекательным для «получения» ставок

Короткий участок кривой НДФ приблизился к уровням «поддержки» ЦБР. С начала месяца процентные ставки на коротком участке кривой НДФ в ожидании сезонного сжатия ликвидности выросли в среднем на 30-40 бп, приблизившись к уровню ставок валютного свопа ЦБР (6.5%). Такая реакция была вполне оправданной в свете отсутствия прогресса на пути реформирования системы рефинансирования ЦБР и несколько «воинственной» риторики регулятора, обеспокоившегося ускорением инфляции в начале года (напрасно, по нашему мнению, учитывая временный характер этого ускорения и блеклые перспективы экономического роста).

Текущие уровни выглядят привлекательно для открытия позиций «получать» ставки. Во-первых, несмотря на ожидаемое нами ухудшение ситуации с ликвидностью в ближайшие месяцы, потенциал роста коротких ставок НДФ выглядит ограниченным в свете близости «поддерживающих» ставок регулятора. Во-вторых, дальнейшее торможение экономической активности в начале года уже изменило риторику регулятора и, хотя мы по-прежнему не ожидаем снижения ключевой (аукционное РЕПО) ставки до июльского заседания, вероятность такого события значительно возросла в свете удручающей февральской статистики. Кроме того, ожидаемая эскалация проблем с нехваткой залогового обеспечения по инструментам РЕПО, вероятно, вынудит регулятора ускорить реформы системы рефинансирования, и одним из первых шагов может стать как раз снижение ставок валютного свопа (как альтернативного прямому РЕПО инструмента рефинансирования).

Кривая XCCY выглядит «слишком» плоской. Другой тактической стратегией в сегменте XCCY также может быть ставка на повышении крутизны кривой. Наблюдаемая в феврале интенсификация корпоративных хеджевых потоков привела к выравниванию (инвертированию) кривой XCCY до рекордного уровня. По нашему мнению, в виду устранения арбитража между стоимостью прямого и синтетического валютного долга, хеджевые потоки предприятий должны сократиться, что приведет к повышению угла кривой XCCY. Так как 2-летние инструменты менее подвержены влиянию потоков внутренней ликвидности, сегмент 2-5 лет может быть интересным для открытия позиций, фиксирующих прибыль при повышении крутизны кривой; однако, ввиду вышесказанного, участок 1-5 лет также представляет интерес, особенно учитывая более благоприятный профиль carry/roll-down.

Корпоративные новости

Корпоративные события: Фосагро

Суд обязал Фосагро (Ваа3/ВВ+/ВВ+) поставлять апатитовый концентрат на один из активов Уралхима на основании текущих цен

Как сообщается в прессе, Арбитражный суд Москвы удовлетворил иск Кирово- Чепецкого Химкомбината (Уралхим) к Фосагро в отношении разногласий по определению цены по договору поставки апатитового концентрата. Текущий договор между компаниями действует до конца 2013 г. и определяет цену апатита на каждый следующий год на основании цены предыдущего года, увеличенной на индекс промышленной инфляции. КЧХК предлагает пролонгировать договор на данных условиях, однако Фосагро отказывается, руководствуясь рекомендациями ФАС относительно определения цены апатита для внутреннего рынка с 2014 г. в зависимости от цен на мировых рынках.

Из презентации Фосагро следует, что на основании текущей формулы цена для внутреннего рынка на 2013 г. составляет примерно 4520 руб. за тонну, в то время как по формулам ФАС цена составила бы $195-200 за тонну. Таким образом, от продаж концентрата третьим сторонам на внутреннем рынке по текущим ценам Фосагро недополучит около $80 млн выручки в 2013 г.

Ранее спор в отношении ценообразования у Фосагро возникал и с Акроном, тогда стороны урегулировали разногласия в досудебном порядке. Точная цена, по которой Акрон закупает Апатит, неизвестна. Либерализация рынка сдерживается тем, что нормы ФАС носят лишь рекомендательный характер. Фосагро заявила, что решение суда будет обжаловано.

Новость не меняет нашего позитивного взгляда на кредитный профиль компании, характеризующийся низкой долговой нагрузкой. Тем не менее, со временем, если рынок будет либерализован, Фосагро увеличит свои операционные потоки. Выпуск еврооблигаций PHORRU 02/18, на наш взгляд, справедливо оценен рынком.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: