Экономика в ноябре

Скромный рост внутреннего спроса продолжился в ноябре

Несмотря на некоторое улучшение хэдлайновых показателей, ноябрьские статистические данные не принесли новых тонов в общую экономическую картину, продолжая указывать на замедление внутреннего спроса.

Как и ожидалось, рост потребительских расходов, поддерживаемых благоприятной ситуацией на рынке труда, стабилизировался на скромном уровне, а инвестиционная активность продолжила замедляться.

Стабилизация потребительской активности может снять опасения относительно неконтролируемого замедления экономического роста и временно поддержать выжидательную позицию ЦБР, однако, поскольку риски для экономического роста сохраняются, а инфляционное давление остается сдержанным, регулятор может перейти к смягчению ДКП под конец 1к’13.

Темпы роста потребительского спроса стабилизируются на скромном уровне. Хотя беглый взгляд на динамику основных показателей потребительской активности свидетельствует о неожиданном восстановлении (объем розничных продаж увеличился на 4.4% против консенсусной оценки 4.1% и нашей 4.2%), с учетом пересмотренных результатов предшествующего месяца (с 3.8 до 4.0%), ускорение выглядит, в лучшем случае, умеренным (и вполне ожидаемым). В то же время динамика сезонно сглаженных показателей действительно продемонстрировала некоторое ускорение (темпы роста возросли до 0.5% м/м с октябрьских 0.3% м/м), что, вероятно, было связано со стабилизирующим эффектом от замедления инфляции и устойчивым ростом потребительского кредитования.

Что может быть более любопытным, согласно пересмотренным данным, в октябре-ноябре номинальный рост заработных плат вновь превысил 14% г/г главным образом на фоне неожиданного ускорения роста зарплат в бюджетном секторе (с 18% г/г до 23% г/г). Скорее всего, это лишь статистический шум (в том числе эффект базы), присущий высоковолатильному ряду статистических данных, так как никаких новых заявлений о существенных повышениях заработных плат бюджетников (кроме обычной осенней индексации на инфляцию) не было. Тем временем дефицит на рынке труда сохраняется (безработица стабилизировалась на уровне 5.5% с учетом сезонной корректировки), а занятость вновь возросла, вероятно, на фоне мягких погодных условий, сохранявшихся в течение ноября (что позволило снизить традиционные для начала зимнего сезона сокращения рабочей силы).

В целом отчет засвидетельствовал стабилизацию скромных темпов роста потребительского спроса, и мы не видим возможностей существенного ускорения в течение ближайших кварталов, так как замедление потребительского кредитования и доходов продолжат оказывать давление.

Инвестиционная активность продолжила замедляться. В ноябре рост капиталовложений замедлился до незначительных 1.4% г/г после 4.9% г/г в октябре. Соответственно, с учетом сезонной корректировки инвестиции в основной капитал снизились на 1.4% м/м в основном на фоне замедления активности в строительном секторе (0.3% г/г в ноябре против 5.1% г/г в октябре). При этом жилищное строительство демонстрирует устойчивый рост: объем завершенных строительством жилищных объектов возрос на 11% г/г в ноябре. В краткосрочной перспективе наблюдаемое в последнее время ухудшение условий кредитования и неопределенность относительно перспектив экономического роста приведут к дальнейшей стагнации капиталовложений, но ко 2п’13 мы ожидаем оживления инвестиционной активности.

В ближайшей перспективе ЦБР будет занимать выжидательную позицию, проводя переоценку рисков роста/инфляции. В целом ноябрьские статистические данные не принесли ничего нового и, следовательно, вряд ли повлияют на монетарную политику. Стабилизация потребительской активности может снять опасения неконтролируемого замедления экономического роста и временно поддержать выжидательную позицию ЦБР, однако, поскольку риски для экономического роста сохраняются, а инфляционное давление остается сдержанным, регулятор может перейти к смягчению ДКП под конец 1к’13.